Razones por las que el token de valores de DTCC en EE. UU. es una 'innovación a medias'

Imagen de DTCC. Fuente=DTCC/ X

1. Lanzamiento del servicio de tokenización de DTCC

El 28 de octubre, el Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) de EE. UU. lanzó su servicio de tokenización. Hasta ahora, solo se había informado que DTCC estaba preparando la tokenización, pero ahora se ha convertido en una realidad.

El lanzamiento del servicio de tokenización de DTCC está relacionado con la carta de no acción (No-Action Letter) emitida por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) en diciembre del año pasado. La SEC indicó que no impondría sanciones si DTCC operaba un servicio de tokenización de valores limitado cumpliendo con las siguientes condiciones.

Restricciones de valores tokenizados: Solo se permite la tokenización de los componentes del índice Russell 1000, bonos del gobierno de EE. UU. y ETFs que siguen índices importantes.

No se otorgan valores de colateral/ liquidación: Aunque se puede utilizar los valores tokenizados como colateral, el sistema existente de DTCC no reconoce el valor de dichos tokens.

Condiciones de tenencia/transferencia: Solo se permite la transferencia de valores tokenizados entre billeteras registradas en DTC.

Autoridad de DTCC: DTCC tiene la autoridad para recuperar o transferir tokens forzosamente debido a pérdida, robo o transferencias incorrectas.

Duración: Se aplicará durante tres años a partir de la fecha de lanzamiento del servicio inicial.

El hecho de que DTCC, una empresa clave en el mercado de valores de EE. UU., haya lanzado un servicio de tokenización de valores es una noticia muy alentadora para la industria de blockchain. Sin embargo, al observar el contenido de la carta de no acción de la SEC, se plantea la duda de si la tokenización realmente puede proporcionar un valor significativo en comparación con el sistema financiero existente.

2. ¿Qué cambia?

El proceso de funcionamiento del servicio de tokenización de DTCC, DTS, es el siguiente:

• Las instituciones participantes registran sus billeteras digitales en DTS.
• La institución participante solicita la conversión de valores que posee en su cuenta DTC a tokens.
• DTC lleva a cabo los procedimientos de verificación y control necesarios.
• Los derechos sobre los valores se transfieren de la cuenta de la institución participante a la cuenta digital integrada de DTC.
• Se emiten tokens correspondientes a los derechos de los valores transferidos y se entregan a la billetera digital de la institución participante.
• En resumen, las instituciones financieras pueden emitir derechos sobre los valores que poseen como tokens en la cadena.

El objetivo de la tokenización de valores de DTS no es tanto facilitar el comercio activo en el mercado de valores, sino centrarse en la transferencia de colateral entre instituciones financieras, y se pueden esperar mejoras como las siguientes:

Horario de operación: Las solicitudes de conversión de tokens de DTS solo son posibles de lunes a viernes de 2 AM a 6 PM, pero los tokens de valores ya convertidos pueden ser transferidos/comerciados 24/7. Esto representa un gran avance en comparación con el sistema DTC existente, donde las transferencias/comercio de colateral solo son posibles en días hábiles.

Tiempo requerido: La transferencia de colateral utilizando tokens de valores puede realizarse casi en tiempo real en la blockchain.

Contratos inteligentes: Los valores tokenizados pueden automatizar el cumplimiento y la distribución a través de contratos inteligentes en la blockchain.

3. ¿Qué no cambia?

También hay muchas cosas que no cambian.

Derechos sobre los valores: Los valores tokenizados a través de DTS mantienen la misma propiedad, derechos económicos y protección al inversor que los valores existentes.

Custodia de valores subyacentes: DTC seguirá custodiando/administrando los valores subyacentes como antes.

Nombre de registro de valores: Se mantendrá el agente de registro de DTC, Cede & Co.

Entidad responsable de la gestión de registros oficiales: El sistema DTC existente seguirá siendo el encargado de la gestión de registros oficiales.

Número de identificación de valores: Se mantendrá el mismo CUSIP.

Estructura del mercado financiero: Se mantendrán las relaciones dentro del sistema existente, incluyendo DTC, casas de valores, emisores, custodios y propietarios reales.

Método de pago de dividendos/intereses: Se procesarán a través del sistema financiero existente en moneda fiduciaria, no en stablecoins en la cadena.

Cumplimiento regulatorio: Se mantendrán las regulaciones existentes como KYC y AML.

El hecho de que los valores existentes mantengan el mismo CUSIP y derechos es sin duda un factor positivo, ya que evita la fragmentación de la liquidez. Sin embargo, el hecho de que la gestión de registros oficiales siga utilizando el sistema DTC existente y que la estructura del mercado financiero existente se mantenga sugiere que no hay grandes mejoras en términos de eficiencia y escalabilidad.

Además, es interesante notar que, aunque DTS utiliza blockchain, esto no significa que DvP (Delivery versus Payment) se realice automáticamente. Una de las mayores ventajas de la blockchain es que puede procesar simultáneamente la transferencia de valores/pagos entre compradores y vendedores de manera atómica a través de consenso y contratos inteligentes.

Por lo tanto, se podría esperar que DTS apoyara DvP, pero esto no es cierto.

Como se menciona en la carta de no acción de la SEC, DTS está diseñado como un servicio de FOV (Free of Value). Es decir, la transferencia de valores en sí no está vinculada al pago. DTS solo realiza la tokenización y no tiene la función de gestionar y liquidar la obligación de pago en la transferencia de valores. Por lo tanto, las instituciones participantes deben completar las transacciones DvP a través de sistemas separados como stablecoins o efectivo digital.

4. Implicaciones futuras

El hecho de que DTCC, un jugador clave en el mercado de valores existente, haya ingresado a la industria de tokenización tiene grandes implicaciones. El simple hecho de que se haya despojado de las obsoletas vías tradicionales que ha utilizado durante décadas y haya adoptado blockchain como la próxima generación de vías financieras es un indicio de que se espera un papel significativo para blockchain en el futuro del sistema financiero.

Sin embargo, al observar los detalles del DTS lanzado, parece que no hay muchos cambios significativos. La tokenización solo es posible bajo condiciones limitadas centradas en el sistema de valores existente, y hasta ahora, su utilidad se limita a un nivel de transferencia de colateral eficiente sin restricciones de horario.

Esto parece tener poca utilidad en comparación con otros proyectos de tokenización de valores que han sido muy destacados en el ecosistema en cadena recientemente. En el caso del modelo de Emisor Patrocinado, se ha logrado una forma de tokenización muy eficiente al deshacerse completamente del sistema DTCC existente, y en el caso del modelo de Valores Vinculados, aunque no se puede ofrecer a los inversores cumpliendo con la legislación de valores de EE. UU., proporciona una alta accesibilidad y utilidad a otros inversores.

Lo esperanzador es que el plan de DTS no termina aquí. Según la hoja de ruta presentada por DTS, hay varias mejoras por venir, como 1) soporte para redes adicionales como Stellar y Arc además de Besu y Canton, 2) ampliación de los tipos de valores que se pueden ofrecer, 3) fortalecimiento de la seguridad para instituciones, 4) ampliación de las funciones de manejo de acciones corporativas, 5) integración de los registros de valores en la cadena con los libros de DTC existentes, y 6) ampliación de las funciones de pago.

El lanzamiento de DTS por parte de DTCC es solo el comienzo. El gigante del mercado financiero apenas ha puesto un pie cautelosamente en un nuevo continente. Aunque los cambios inmediatos pueden ser limitados, si estos pequeños pasos se acumulan, podría llegar un día en que los valores tokenizados se conviertan en la corriente principal del mercado financiero.