比特币影响下的加密货币股票……Kaiko研究：Coinbase和Circle的胜负关键在于‘规模、流动性和多样化’

加密货币相关股票在2026年与美国股市的上涨趋势背道而驰，愈发显现出‘比特币（BTC）贝塔’的特性。Kaiko研究的Thomas Probst在最近的报告中指出，Coinbase（COIN）、Circle互联网集团（CRCL）、Gemini（GEMI）、Bullish（BLSH）等主要股票对加密货币市场整体价格走势和交易环境的反应，明显比对个别企业的基本面更为敏感。尤其是在交易量减缓和竞争加剧的背景下，交易所行业普遍认为规模、流动性和收入来源的多样化是生存的关键变量。

加密货币相关股票与比特币的关联性更强

报告指出，自2026年初以来，上市交易所的股票整体表现不佳。Gemini的股价较年初下跌近60%，Bullish下跌约40%，Coinbase下跌约36%。同一时期，标准普尔500指数（SPX）上涨约12.8%，而比特币（BTC）则下跌27.31%，与Coinbase呈现出相似的走势。这表明投资者仍将加密货币相关股票视为对加密货币市场的间接投资工具，而非传统股票。

实际的相关性数据也支持这一观点。根据Kaiko研究，Coinbase与比特币的30日移动相关系数始终保持正值，自6月以来上升至0.76。而Coinbase与SPX的相关系数在同一时期降至约0.33。虽然Coinbase并未完全脱离宏观环境和股市整体的风险偏好，但推动股价的核心动力正逐渐向加密货币市场内部因素集中。

这种现象与交易所的商业结构密切相关。交易所的收入仍与交易活动高度相关，市场价格疲软或交易量减少时，业绩下滑的担忧会立即反映出来。相反，在加密货币市场反弹的阶段，平台活动恢复的预期会增强。最终，像Coinbase这样的加密货币相关股票被认为更接近于‘加密货币贝塔’而非传统股票市场的贝塔。

Coinbase在熊市中展现出的规模经济

在这种环境下，Coinbase被认为是行业重组方向的最佳案例。该公司在2026年7月30日发布的第二季度业绩中表示，连续14个季度实现调整后EBITDA盈利。同时，公司裁减了14%的员工，并下调了年度调整成本指引，加强了成本控制。在加密货币市场低迷的情况下，Coinbase成功维护了盈利能力。

然而，尽管取得了这样的成绩，股价走势仍与比特币（BTC）紧密相关。这表明市场将Coinbase视为加密货币交易环境的直接受益者，而不仅仅是传统金融股票。报告认为，尽管Coinbase在股价方面与比特币保持高度相关，但在运营方面证明其‘韧性’将是长期价值的关键。

尤其是在交易所行业，规模的重要性愈发凸显。BitMEX、Bit.com、BitMart等的关闭公告表明，越来越多的小型平台无法承受交易量下降、手续费竞争、运营成本高企和日益严格的合规要求。在这种环境下，能够获得更多流动性并吸引做市商和机构投资者的大型企业在结构上更具优势。网络效应强的行业越是倾向于将交易集中在顶级企业。

实际上，Coinbase的日交易量全年持续下降，最近降至约10亿美元。交易量的减缓直接对基于交易的收入施加压力，同时也更加明显地突显了基础设施的差距。在追踪的交易所中，前六个平台已占据了超过60%的整体交易量，而Binance单独占据了约34%的份额。Coinbase的交易也主要集中在BTC-USD上，但以太坊（ETH）、瑞波币（XRP）、Solana（SOL）、Zcash（ZEC）和泰达币（USDT）为基础的交易对也形成了相当的比例，从而在一定程度上降低了对单一资产的依赖。

收入结构的多样化也是提升Coinbase防御能力的因素。该公司除了现货交易外，还在进行衍生品、预测市场、质押、保管、机构服务和稳定币领域的扩展。2026年第二季度的净收入中，88%来自比特币现货交易以外的活动，这一数据象征着这种变化。报告指出，在熊市中，交易所的竞争力不仅取决于交易量，更在于‘强大的基础设施’和‘多样化的收入来源’。

Circle，USDC的防御战全面展开……Open USD是潜在竞争变量

Circle互联网集团（CRCL）以不同于交易所的方式展现了加密货币相关股票的敏感性。该公司以稳定币USD Coin（USDC）为核心实现了增长，但最近面临竞争稳定币崛起的新挑战。2026年6月30日发布的‘Open USD’旨在针对监管友好的美元稳定币市场，直接与Circle的核心业务领域重叠。

截至2026年6月，USDC的市值约为700亿美元，仍保持强劲的市场地位。凭借透明度、合规性和机构友好的结构，USDC被认为是连接传统金融与加密货币市场的核心支付资产。稳定币市场是一个流动性、交易所整合、做市商参与和支付使用场景交织的强大网络效应的领域，因此后发者很难迅速获得市场份额。

尽管如此，潜在风险依然明显。从技术上讲，发行稳定币本身并不如流通网络和采用速度重要，如果Open USD能够将机构支持转化为实际市场份额，USDC的增长潜力将受到压力。这可能会导致Circle面临估值压力。然而，目前的解读是，市场对‘潜在竞争风险’的反应优于实际数据所反映的市场份额变化。

交易量减缓阶段，加密货币相关股票的胜负关键在于结构性实力

综合来看，2026年加密货币相关股票仍然受到市场整体价格走势，尤其是比特币（BTC）方向性的重大影响。然而，Kaiko研究的Thomas Probst指出，仅凭简单的加密货币敞口已难以解释行业的未来。在交易量减少和竞争加剧的阶段，谁拥有更强大的基础设施，谁获得了更深的流动性，谁建立了更为多样化的收入来源，将成为决定性差异化因素。

最终，包括Coinbase和Circle在内的加密货币相关股票的下一阶段，取决于各企业能否将加密货币敞口转化为可持续的商业模式。短期内，比特币（BTC）和交易情绪将影响股价，但从中长期来看，‘规模’、‘流动性’和‘多样化’这三大支柱将更有可能决定赢家和输家。

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