巴西石油公司盈利100亿美元，但分红低于竞争对手

全球15大石油公司在2026年第二季度的平均利润为850亿美元。这个数字比第一季度的363亿美元增长了134%，主要得益于全年油价的回升。

盈利榜单上，埃克森美孚（14.5亿美元）、雪佛龙（12.1亿美元）、壳牌（10.8亿美元）和巴西石油公司（10.1亿美元）名列前茅。这四家公司合计占据了分析公司Elos Ayta所研究的集团净利润的约56%。

到目前为止，这些数字似乎讲述了一个简单的故事：油价上涨，大家都赚钱。但当我们关注利润率和分红政策时，故事就变了。这就是巴西石油公司因矛盾的原因而脱颖而出的地方。

巴西石油公司在行业巨头中拥有最佳利润率

在纯收益方面，这家巴西公司在大型综合性石油公司中依然无可匹敌。在第二季度，巴西石油公司的净利润率为30.97%，EBITDA利润率为55.36%。

竞争对手的数字远远落后。埃克森美孚的净利润率为12.83%，EBITDA为24.46%。雪佛龙为17.43%和33.14%。壳牌为11.21%和23.92%。BP在巨头中垫底，净利润率为6.18%，EBITDA为19.42%。

这意味着，巴西石油公司每收入1美元，转化为净利润的比例几乎是埃克森美孚的三倍。其结构性优势来自于预盐油田的开采成本，仍然是全球最低之一，正如我们在能源行业的报道中分析的那样。

如果利润率更高，为什么分红却下降？

这正是PETR4投资者最关心的问题。尽管净利润同比增长62%，巴西石油公司却将分红从22亿美元减少到15亿美元。在四大分红公司中，它是唯一在此期间削减分红的公司。

埃克森美孚支付了43亿美元的分红。雪佛龙为35亿美元。壳牌为22亿美元。所有公司都维持或增加了分红金额。

解释在于过去几年改变了巴西石油公司现金流的两个因素。第一个是股东回报政策的变化。在2023年中期之前，该公司将运营现金流与投资之间的差额的60%用于分红。这个比例已减少到自由现金流的45%。

第二个因素是资本支出的显著增加。根据公司自身的数据，巴西石油公司的投资几乎是2022年的两倍。由于自由现金流是在投资之后计算的，较高的资本支出压缩了用于计算分红的基础。

历史背景解释了优先级的变化

在2021年和2022年，巴西石油公司经历了一个长期去杠杆化周期的巅峰。资产出售、资本纪律和高油价创造了分配现金的完美时机。结果是仅在2022年支付了约1940亿雷亚尔的分红，创下了全球收益率的参考记录。

现在，优先级又回到了增长和生产扩张。该公司正在投资新的预盐油田、赤道边缘和能源转型项目。这是一个战略选择，将产生的现金在股东、投资和债务管理之间重新分配。

实际上，即使在2026年油价处于有利水平，股东的直接收益也可能低于那两年特殊时期。公司产生的现金更多，但保留的也更多。

最大的涨幅来自底部的公司

在巨头之外，季度内最大的百分比变化来自较小或更依赖炼油的公司。Phillips 66的利润从2亿美元飙升至38亿美元，增长了1758%。马拉松石油从5亿美元增至51亿美元，增长906%。

在大型公司中，雪佛龙以446%的增长领先，埃克森美孚以247%紧随其后。巴西石油公司62%的增长在百分比上较为温和，但其第一季度的基数已经很高。

唯一出现下降的公司是西方石油，其利润下降了11%，从33亿美元降至30亿美元。尽管如此，其净利润率仍为35.98%，在所有分析的石油公司中最高。

这对投资石油公司的投资者意味着什么

这一季度强化了市场几个月以来的看法：巴西石油公司仍然是全球能源行业中最有效的现金生成机器之一。其利润率高于任何同类竞争对手。

但运营效率和对股东的慷慨是两回事。分红政策的变化和资本支出的增加创造了新的平衡。那些购买PETR4以期重复2022年收益的人需要重新校准预期，正如我们在对大宗商品行业的先前分析中讨论的那样。

对于那些关注分红以外的投资者，相关数据是：巴西石油公司在有利价格时正在重新投资于生产。如果项目能够交付产量，未来的现金流可能会更大。问题是，这部分额外现金将有多少与股东分享。