加密投资者关注基本面而非市值排名

加密投资者越来越多地使用收入、使用情况和价值捕获来对代币进行长期排序，尽管永续期货仍在日常驱动价格，Bitwise、Wintermute和Arbitrum基金会的行业参与者在接受CoinDesk采访时表示。

在与CoinDesk的采访中，Bitwise首席执行官Hunter Horsley将这一转变描述为加密货币“CoinMarketCap排行榜”时代的结束。他表示，在早期周期中，投资者通常将新的Layer-1网络的价值视为其上最大区块链的一部分，而较小的项目则以折扣定价。

这种方法正在失去市场，因为投资者开始关注可寻址市场、采用情况以及一个项目能够捕获多少经济价值，Horsley说。

他以Hyperliquid为例。投资者在评估其HYPE代币时，可以检查该衍生品平台的交易活动和经济情况，而不是将其视为另一个区块链的较小版本。该代币在过去一年中上涨了约20%。

“当我们与一家最近批准进入该领域的财富管理公司交谈时，他们对某个项目在CoinMarketCap上的排名毫无概念，”Horsley说。“这毫无意义。”

永续期货设定短期价格

Wintermute场外交易员Jasper De Maere告诉CoinDesk，基本面和交易流在不同时间范围内都很重要。

永续期货的交易量在大多数主要代币中仍然是现货的多倍，而资金、头寸和清算则在日内设定基调，他说。

然而，在过去12到18个月中，关注点已从基础设施转向更符合熟悉的金融科技和风险投资框架的应用程序和应用链，De Maere说。

基本面在去中心化金融、永续期货交易所和去中心化物理基础设施网络等领域开始占据更重要的位置。

“基本面设定了底线和短名单，而流动性则设定了价格，”De Maere说。收入和使用情况可以决定哪些代币在下跌中生存或进入分配者的短名单，但它们很少决定某一天的价格，他补充道。

Wintermute的流动性数据显示，最明显的变化在于谁在交易。与现货到衍生品的整体迁移不同，机构对手在2026年上半年占其现货场外流动性的约72%，而一年前这一比例约为59%，De Maere透露。

这些流动性集中在主要加密货币和一小部分产生收入的代币上，代币化的现实资产成为主要的新类别，他说。

“产生收入的代币的超额表现部分反映了基本面受到奖励，部分反映了基本面是当前叙事，因此这些代币吸引了流动性，”De Maere警告道。“这两者很难分开。”

这种分化也体现在与行业相关的加密代币和上市公司之间。根据Bitwise的市场回顾，加密货币在上半年下跌了36%，而加密股票上涨了23%。

这种分化并不意味着股票将继续超越代币，但它显示出这两组正在逐渐分离。

权衡可验证的指标

Arbitrum基金会投资策略负责人Brendan Ma告诉CoinDesk，分析师对收入组成、交易活动和价值捕获的理解比一年前更好。

“可信的指标是那些生产成本较高且可以在链上验证的指标，”Ma说。他指出，费用收入、付费用户和留在网络上的资本（包括稳定币余额和代币化资产）更难以制造。

地址数量和锁定总值可能会因激励或机器人而被夸大，Ma说。交易量的上升在伴随更高的费用收入和用户留存时更具意义。

Ma以他工作的Arbitrum网络为例，说明现在正在进行的项目级分析。根据基金会的数据，该网络已处理超过27亿笔交易，其中2026年超过5亿笔，而Robinhood Chain的年收入约为4000万美元。

在Arbitrum的扩展计划下，该链的净协议收入的10%将返回给Arbitrum生态系统。

Bitwise的Horsley表示，指数产品可以让投资者广泛接触加密货币，而无需选择单个赢家。Horsley的公司Bitwise提供此类产品，其他一些资产管理公司（包括21Shares）也提供。

Grayscale研究负责人Zach Pandl告诉CoinDesk，比特币仍然是与法币替代品需求相关的宏观资产，而其他加密货币将面临更严格的底层经济审查。

Pandl认为，加密行业本身的前景“非常光明，因为稳定币、代币化资产和去中心化金融工具将在未来几年推动对数字资产的需求，超越比特币”。

“少数具有强大基本面的代币将在数字资产的下一个篇章中发挥核心作用，”Pandl说。“基本面较差的弱项目将被抛在后面。”

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