Основатель Hyperliquid пошутил, а теперь это стало реальностью на Уолл-стрит

Автор: Jae, PANews

Год назад шутка стала реальностью. Основатель Hyperliquid Джефф сказал генеральному директору ICE, что если ICE когда-либо примет технологию Hyperliquid, это будет означать успех. С осуществлением этой мечты история Hyperliquid и традиционных финансовых гигантов получила новое развитие.

29 октября материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи ICE объявила о соглашении с платформой Trade[XYZ], основанной на блокчейне, о приобретении доли в компании и совместном создании на американском рынке регулируемого рынка бессрочных контрактов на основе Hyperliquid.

Почти в то же время другой финансовый гигант также ускорил свои шаги. 26 октября материнская компания Kraken, Payward, раскрыла свои планы использовать своих лицензированных брокеров и клиринговые дома, чтобы стать первым оператором рынка Hyperliquid HIP-3*, регулируемым CFTC (Комиссия по торговле товарными фьючерсами США), открывая для американских пользователей доступ к регулируемым бессрочным контрактам на блокчейне.

Два гиганта почти одновременно начали развивать Hyperliquid. Это означает, что конкурентные измерения на рынке бессрочных контрактов в США переходят в период строительства на блокчейне в рамках регулируемой структуры.

ICE и Trade[XYZ]: удержание институциональных активов, захват розничного роста

Вчера вечером менеджер хедж-фонда Уолл-стрита Стэн Друкенмиллер объявил о своем значительном инвестиционном решении в Trade[XYZ], что вызвало бурное обсуждение как внутри, так и вне круга. В то же время он выразил ожидания по поводу выхода бессрочных контрактов Hyperliquid на американский рынок, что также сделало это сотрудничество ожидаемым на рынке.

Вход ICE сопровождается типичной стратегией расширения традиционных финансовых гигантов: сохранение существующей базы, используя новые продукты для роста.

Председатель и генеральный директор ICE Джеффри Спрекер заявил, что регулируемые бессрочные контракты на блокчейне являются дополнением к традиционному рынку фьючерсов. Это означает, что ICE просто хочет, сохраняя свои институциональные бизнесы, захватить новую территорию на розничном рынке.

На самом деле, у ICE уже были признаки этой стратегии на рынке. В августе этого года Джеффри Спрекер в интервью Bloomberg, отвечая на вопрос о том, будет ли ICE напрямую запускать свои бессрочные фьючерсные продукты, сказал, что ICE предпочитает сотрудничать с партнерами, "которые имеют каналы распространения, которых не хватает ICE".

Это означает, что вместо того, чтобы строить каналы для розничных пользователей с нуля, ICE предпочитает быстро войти на недостаточно охваченный рынок, используя пользовательскую базу и возможности распространения крипто-родных платформ. В традиционном бизнесе фьючерсов и клиринга ICE более 99% клиентов составляют институциональные клиенты. Традиционный рынок фьючерсов обслуживает потребности хеджирования, долгосрочного управления рисками и обнаружения цен на срок. А бессрочные контракты на блокчейне открывают другой рынок: розничные инвесторы, привыкшие к высокочастотной торговле, предпочитающие краткосрочные ставки и нуждающиеся в непрерывной торговле 24/7. Это рынок, на который ICE никогда не углублялся.

Согласно официальному объявлению, ICE, Trade[XYZ] и Hyperliquid имеют свои роли: Trade[XYZ] отвечает за проектирование продуктов и развертывание на рынке, Hyperliquid предоставляет торговую инфраструктуру, а ICE управляет операциями регулируемой торговой площадки и клиринговой системы. Объекты не ограничиваются криптовалютами, а охватывают акции, фондовые индексы, товары, валюту и другие активы, нацеливаясь на розничных пользователей, желающих получить краткосрочные рыночные экспозиции в любое время.

Выбор ICE в пользу Trade[XYZ] не случаен. В качестве ведущего оператора HIP-3 в экосистеме Hyperliquid Trade[XYZ] за год работы превысил объем торгов в 650 миллиардов долларов, что составило более 90% открытых контрактов на рынке HIP-3, и его продуктовые возможности уже были проверены на реальном рынке.

Чтобы решить проблему привлечения клиентов, ICE также привлекла OKX. Совместное предприятие двух компаний будет выполнять роль канала розничного распространения, соединяя клиентскую базу OKX с регулируемым рынком, управляемым ICE. Пользователи должны открыть счет через FCM (брокер по фьючерсам) и пройти полный процесс KYC (идентификация личности)/AML (антиотмывочные проверки), чтобы начать торговлю.

Тем не менее, соответствующие лицензии FCM и брокерских компаний для совместного предприятия ICE и OKX, а также новый рынок регулируемых бессрочных контрактов все еще требуют одобрения регуляторов.

Другими словами, ICE не просто вводит американских пользователей на оффшорный Trade[XYZ], а помещает зрелую технологию блокчейн-торговли в регулируемую структуру торговли и клиринга в США. Инвестор в передовые технологии Дидье отметил, что этот рынок, вероятно, будет иметь независимую книгу заказов, и каждый регулируемый рынок должен будет заново организовать ликвидность. Американские клиенты могут только исполнять ордера на своем рынке, не могут напрямую копировать глубину оффшорного рынка.

ICE также подчеркивает, что новый бизнес будет изолирован от оригинальной системы, чтобы избежать передачи высоких рисков розничной торговли институциональным клиентам. Это не только выбор управления рисками, но и ключевая позиция для получения одобрения регуляторов.

Payward лицензирует "захват" рынка HIP-3 на блокчейне*

В отличие от ICE, который строит новый рынок с нуля, Payward выбрала более легкий и быстрый путь: использовать уже приобретенные лицензии для создания лицензированного регулируемого торгового рынка на Hyperliquid.

Планы Payward были предсказуемы. В мае этого года она завершила приобретение платформы производных финансов Bitnomial, получив сразу полный набор лицензий CFTC для рынков контрактов (DCM), клиринговых организаций (DCO) и брокеров по фьючерсам (FCM). Оглядываясь назад, этот набор действий был подготовлен для внедрения регулируемых бессрочных контрактов на блокчейне.

Согласно плану Payward, Bitnomial Exchange в качестве DCM, регулируемого CFTC, отвечает за листинг контрактов и операцию на рынке; Bitnomial Clearinghouse в качестве DCO отвечает за клиринг; NinjaTrader Clearing в качестве FCM отвечает за управление счетами клиентов; Hyperliquid отвечает за предоставление инфраструктуры для блокчейн-книги заказов и торговых записей.

В этой смешанной модели "блокчейн-торговля + лицензированные учреждения + регулируемый клиринг" опорой является структура HIP-3.*

Она добавляет опциональную функцию контроля доступа к существующей структуре HIP-3: операторы рынка могут управлять белым списком на блокчейне, и только аккаунты, прошедшие проверку на соответствие, могут торговать на соответствующем рынке. Проще говоря, это означает создание на уровне публичного блокчейна регулируемой "закрытой торговой зоны", ликвидность которой также изолирована от оффшорного рынка.

В соответствии с планом Payward американские клиенты должны открыть счет через NinjaTrader и одновременно попасть в двойной белый список с Bitnomial, чтобы торговать регулируемыми бессрочными контрактами. Этот дизайн включает идентификацию пользователей, средства и торговое поведение в поле зрения регуляторов, одновременно сохраняя прозрачность и эффективность блокчейн-книги заказов.

В настоящее время первая версия HIP-3 все еще находится на стадии тестирования, официальные спецификации еще не утверждены,* существующий открытый рынок HIP-3 не будет затронут. Однако его появление фактически предоставляет Hyperliquid "модуль соответствия": если вы хотите создать открытый рынок, используйте HIP-3, если хотите создать регулируемый рынок, идите к HIP-3*, одна и та же инфраструктура может обслуживать два разных требования к среде.

Payward опережает, ICE отстает, кто в более выгодной позиции?

Обе компании стремятся внедрить Hyperliquid на рынок США, но ICE и Payward выбрали совершенно разные пути, и темпы их продвижения также сильно различаются.

С точки зрения скорости внедрения, Payward, вероятно, получит преимущество первопроходца. Его Bitnomial и NinjaTrader являются уже зарегистрированными лицензированными учреждениями CFTC, имеющими все необходимые лицензии для биржи, клиринга и брокеров, и не нужно проходить длительный процесс подачи заявок. Системы клиентов, управления средствами и управления рисками могут быть частично использованы, что эквивалентно "старой бутылке с новым вином", внедряя блокчейн-технологии в существующие регулируемые каналы.

Бремя ICE гораздо тяжелее. Ему необходимо не только построить новый рынок торговли и клиринга на Hyperliquid, но и дождаться одобрения лицензий для брокеров и NFA/CFTC для совместного канала с OKX. Более сложным является то, что Trade[XYZ] ориентируется на токенизированные акции, товарные индексы и другие кросс-категорийные бессрочные контракты, что связано с пересечением юрисдикции SEC и CFTC, и с каждым новым классом активов возникает новое препятствие для регулирования.

С точки зрения целевой аудитории обе компании также различаются:

• ICE нацелена на более широкий круг американских розничных трейдеров и пытается привлечь международных пользователей через каналы OKX, с более полным набором объектов и более амбициозными целями, создавая новый рынок с нуля;
• Базовая аудитория Payward в основном состоит из существующих квалифицированных клиентов экосистемы Kraken и NinjaTrader, что больше похоже на преобразование уже имеющихся пользователей в новую продуктовую линейку регулируемых бессрочных контрактов на блокчейне, приоритетом является активизация существующих активов.

Независимо от того, кто первым внедрит, обе компании стремятся к одной цели: Hyperliquid превращается из оффшорного DeFi-протокола в универсальную инфраструктуру для регулируемого рынка бессрочных контрактов в США.

Вход двух гигантов благоприятен для Hyperliquid, ценность цепочки поставок ожидает переоценки

Вход двух гигантов не только благоприятен для Hyperliquid, но и вся цепочка поставок может быть переоценена.

На уровне инфраструктуры: Hyperliquid переходит от торговой платформы к регулируемой инфраструктуре производных финансов

Самым непосредственным бенефициаром, безусловно, является Hyperliquid. После публикации новостей токен HYPE за последние 24 часа вырос более чем на 20%, вернувшись к отметке в 90 долларов.

Механизм развертывания HIP-3 требует от третьих сторон оператора залога не менее 500 тысяч HYPE для создания собственного рынка. Если регулируемые биржи будут использовать эту модель, позиционирование Hyperliquid изменится с DeFi-протокола на поддержку инфраструктуры производных финансов для множества традиционных операторов.

Тем не менее, правила клиринга, распределение затрат и доходов на рынке регулируемых бессрочных контрактов пока не имеют четких коммерческих условий. Нельзя просто рассчитывать объем торгов на регулируемом рынке как доход от комиссий Hyperliquid и цену токена. Ликвидность на регулируемом рынке изолирована, а способы захвата ценности могут отличаться от оффшорного рынка.

На уровне ликвидности: USDC может получить новое применение

В текущем рынке Hyperliquid USDC используется в качестве основного обеспечения и расчетного актива, если рынок регулируемых бессрочных контрактов продолжит использовать стабильные монеты для управления средствами, это приведет к росту спроса на ликвидность на блокчейне.

В мае этого года Circle объявила, что будет техническим оператором Aligned Quote Asset для USDC и расширит объем залога HYPE. Гарантии по сделкам, расчет прибыли и убытков, межсистемные денежные переводы могут стать новыми сценариями для USDC.

Следует отметить, что американские регуляторы имеют строгие требования к изоляции активов клиентов, квалифицированным залогам и условиям хранения, и регулируемый рынок не обязательно будет использовать USDC в качестве обеспечения и расчетного актива. Степень выгоды от стабильных монет будет зависеть от определения регулятора по залогам.

На уровне сопутствующих услуг: оракулы и кросс-цепи имеют потенциальный спрос

Pyth является еще одной ключевой фигурой. Он является основным поставщиком данных о ценах для рынков Hyperliquid, таких как Trade[XYZ], охватывающим все категории, включая акции, товары и валюту, и предоставляет услуги оракулов для операторов HIP-3. Чем больше регулируемых рынков, тем больше потребность в вызовах оракулов.

Кросс-цепные протоколы также имеют пространство для роста. Hyperliquid изначально поддерживает мосты активов между собой и Arbitrum, а такие сторонние кросс-цепные сервисы, как Across и deBridge, уже интегрированы в экосистему. Перемещение средств пользователей между несколькими цепями, биржами и счетами хранения создаст больше потребностей в кросс-цепях.

Тем не менее, институциональные требования к соблюдению правил часто имеют свои собственные правила: фильтрация адресов, контроль торговых прав и изоляция средств клиентов — все эти требования пока не могут быть удовлетворены существующими децентрализованными кросс-цепями и оракулами.

Не все протоколы, интегрированные с Hyperliquid, смогут легко обслуживать регулируемые бизнесы ICE и Payward. Те, кто имеет шанс быть принятыми, должны будут доказать свою незаменимость в соблюдении правил, безопасности и эффективности.

Заключение: цепная финансовая система с ограничениями

Вход ICE и Payward может стать символическим поворотным моментом в процессе развития цепных производных финансов.

Ранее традиционные финансы рассматривали DeFi как нерегулируемого соперника; теперь они начинают активно входить в мир блокчейна, заимствуя базовые технологии DeFi и помещая их в знакомую им регулируемую структуру, создавая регулируемые продукты для продажи пользователям.

Для Hyperliquid это переход к новой идентичности. Из лидера бессрочных контрактов на оффшорном рынке он стал признанной финансовой инфраструктурой. Но цена также немаленькая: идентификация пользователей, изоляция счетов, разделение ликвидности — все те открытые свойства, которые когда-то наполняли DeFi жизнью, теперь будут ограничены в регулируемом рынке.

Цепные бессрочные контракты уже стоят на грани: одна сторона — это открытый, анонимный, глобально ликвидный оффшорный рынок, другая — регулируемый рынок с идентификацией пользователей и изоляцией ликвидности. Они используют одну и ту же инфраструктуру, но работают по разным правилам игры.