Золото или американские облигации: что более безопасно?

Покупка золота является хеджированием кредитного риска самой долларовой системы, например, в свете сомнений в том, что ИИ повысит производительность в США.

Автор: Сун Сюэтао, Wall Street Journal

Золото является как долгосрочным резервным активом, так и финансовым активом, который можно быстро ликвидировать; оно удовлетворяет потребности в хеджировании, а также поддерживает трендовые сделки и кредитные позиции. После падения фондового рынка США 8 октября, защитная ценность американских облигаций стала очевидной, а доходность снизилась, однако золото не смогло привлечь защитные инвестиции, что и является причиной данной ситуации.

Во-первых, снижение кредитного плеча могло вызвать напряженность с ликвидностью на различных рынках.

Сценарий, когда фондовый рынок США падает, доходность облигаций снижается, а золото также падает, наблюдался в экстремальных падениях 2008 и 2020 годов. Однако на этот раз есть отличия: во-первых, падение фондового рынка США не столь значительное, как в 2008 и 2020 годах; во-вторых, индекс доллара, отражающий краткосрочные потребности в ликвидности на рынке, также не укрепился значительно.

Что касается первого пункта, хотя фондовый рынок США не переживает панического падения, резкое падение акций, связанных с ИИ, могло вызвать частичное снижение кредитного плеча, что привело к необходимости ликвидации активов кредитными инвесторами для получения наличных средств для пополнения маржинальных позиций.

Что касается второго пункта, это может быть связано с интервенцией Японского центрального банка. Наблюдая за подтвержденными действиями по интервенции в йене с февраля этого года (на графике показан курс USDJPY, зеленая большая свеча — это поведение курса на день интервенции BOJ), 22 октября рыночная динамика была схожа с тем, что происходило во время каждой интервенции BOJ, что может быть сигналом о новой интервенции, но подтвердить это можно только задним числом. Если интервенция BOJ подавила факт, что доллар «должен был укрепиться», это еще раз подтверждает, что падение золота вызвано распродажами, связанными с напряженностью ликвидности.

Под давлением ликвидности на рынке, рискованные активы, такие как золото, имеют определенную корреляцию с производительностью акций золотодобывающих компаний. Резкий рост акций золотодобывающих компаний в прошлом также может оказать обратное влияние на золото, увеличивая его рискованные свойства и ценовую эластичность. За последний месяц (с 26 сентября по 27 октября) ETF на золотодобывающие компании (GDX) упал примерно на 12,3%, в то время как Nasdaq 100 ETF (QQQ) упал на 3,9%, а спотовое золото упало на 6,1%. Хотя опасения по поводу инфляции, снижение реальных доходностей и геополитические риски все еще поддерживают золото, распродажа на финансовом рынке доминирует в краткосрочном влиянии на цены.

Во-вторых, золото и американские облигации хеджируют разные риски.

Покупка американских облигаций является хеджированием рисков (американского) экономического роста и рынка, или политических рисков в неамериканских экономиках; другими словами, при стабильности долларовой системы, противоположностью американским облигациям являются акции США. В то время как покупка золота является хеджированием кредитного риска самой долларовой системы, например, в свете сомнений в том, что ИИ повысит производительность в США.

Разногласия на рынке по поводу ИИ продолжают поддерживать ценность хеджирования золота. Если ИИ сможет постоянно повышать производительность и преобразовывать доходы от моделей и улучшение эффективности компаний в реальные прибыли, то потенциальный рост и налоговая база США могут получить поддержку, что ослабит относительную привлекательность золота.

С другой стороны, если рост доходов от ИИ недостаточен для покрытия капитальных затрат, амортизации и затрат на финансирование, рынок может пересмотреть ранее вложенные экономические доходы. Как только эта озабоченность распространится с корпоративной прибыли на финансовую стабильность, фискальные нагрузки и будущие политические меры, ценность золота как хеджирования кредитного риска доллара может возрасти.

В настоящее время рынок лишь обеспокоен тем, что доходность инвестиций в ИИ ниже ожиданий, а оценки акций технологического сектора требуют корректировки, и еще не сомневается в развитии всей индустрии ИИ и общей способности финансирования США. Цены акций технологических компаний упали после того, как OpenAI и Anthropic раскрыли замедление роста доходов моделей, а кредитные риски CRWV начали проявляться, но абсолютный объем капитальных затрат в индустрии ИИ и общее использование глобальных крупных моделей все еще увеличиваются.

Сомнения в отношении акций технологического сектора и сомнения в отношении индустрии ИИ и даже кредитоспособности доллара — это два разных уровня сделок. Первое уже произошло, но это не означает, что второе обязательно произойдет синхронно. Капитал может продать акции технологического сектора и купить американские облигации, оставаясь внутри долларовой системы. Поэтому американские облигации более прямо выигрывают.

Кроме того, ухудшение экономической и политической ситуации в Европе также подчеркивает относительную устойчивость американской экономической и политической системы, что подавляет сделки «шорт» на золото.

Наконец, неопределенность в отношении цен на нефть и повышения процентных ставок по-прежнему является краткосрочным ограничением для золота.

На заседании FOMC в октябре Федеральная резервная система оставила процентные ставки без изменений, но двое членов все же выступили за повышение на 25 базисных пунктов; в заявлении также подчеркивается, что инфляция по-прежнему высока и требуется больше информации для оценки дальнейшего направления политики. Эта пауза дает время для наблюдения за эффектами предыдущих повышений ставок, но давление реальных процентных ставок на золото еще не снято.

Вашингтон на пресс-конференции отметил: недавний рост цен на нефть продолжается, в то время как рыночные процентные ставки несколько снизились; процентные ставки уже влияют на инвестиции и финансирование в технологическом секторе, кредитные спреды по некоторым активам значительно расширились, а распределение капитала стало более осторожным; общие финансовые условия «немного ужесточились», распределение капитала стало более осторожным. Это означает, что Федеральная резервная система уже заметила, как процентные ставки передаются на инвестиции в технологии и кредитные условия, но не выпустила более четких сигналов о смягчении.

В краткосрочной перспективе динамика золота требует наблюдения за комбинацией цен на нефть, войной и ожиданиями процентных ставок. Если конфликт обострится, цены на нефть поднимутся, но ожидания повышения ставок больше не будут расти, и если номинальные ставки вырастут меньше, чем ожидаемая инфляция, реальные ставки могут снизиться, что поддержит золото. В этом сценарии, если золото все еще упадет из-за снижения кредитного плеча или ликвидности, оно может достичь дна.

В долгосрочной перспективе долгосрочная ценность золота как актива остается относительно определенной, основная поддержка заключается в расширении дефицита бюджета развитых стран и накоплении долгов, что продолжает подрывать кредитоспособность фиатных валют. Пространство для размещения золота связано с оптимизмом рынка по поводу ИИ: оптимизм в отношении ИИ соответствует верхней границе для золота, пессимизм в отношении ИИ соответствует нижней границе для золота. Чем выше видимость доходов от ИИ, тем меньше пространство для размещения золота; чем ниже видимость, тем больше пространство для размещения золота.

Предупреждение о рисках

Инфляция, войны и ужесточение денежно-кредитной политики превышают ожидания; межрыночное снижение кредитного плеча превышает ожидания; доходность инвестиций в ИИ и повышение производительности превышают ожидания.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.