SEC最新加密货币规则仅开启华尔街的‘百万扇门’——Bitwise首席投资官Matt Hougan

Bitwise首席投资官Matt Hougan并不认为华盛顿对加密货币的友好转变是彻底解锁华尔街的时刻。

在接受CryptoSlate采访时，他表示，真正的障碍远没有一项标志性法案那么戏剧化。"残酷的真实答案"是，这归结为一百万个小步骤，其中一些步骤并不吸引人。

美国证券交易委员会（SEC）在8月18日公布了其加密资产监管提案，描述了适合某些加密投资合同的框架，豁免额度可达7500万美元，期限为12个月。

一天后，唐纳德·特朗普总统在白宫的加密活动中推动了CLARITY法案。他表示，商品期货交易委员会（CFTC）主席Mike Selig正在努力以完全合规的方式将Hyperliquid引入美国。

对加密货币来说，这是一个良好的开端

Hougan称这一阶段为一个良好的星期，指出SEC的提案、Hyperliquid的评论以及财务会计标准委员会（FASB）的提案。FASB的项目可能会澄清某些稳定币是否符合现金等价物的标准。

他认为，行业需要像这样的良好星期积累数十个，才能让机构将加密货币基础设施视为普通的金融基础设施。

Hougan最清晰的例子来自比特币ETF。SEC在2024年1月批准了现货比特币ETP的上市，初步反应认为这意味着大门已经向所有人敞开。

大型财富管理平台仍然需要单独批准这些产品，然后决定哪些账户类别可以持有它们，接着进行内部审批。只有在这些步骤完成后，他们才会考虑将其添加到驱动大多数顾问管理资金的模型投资组合中。

摩根士丹利和美国银行在过去一年内才扩大了财富顾问的加密货币访问权限，而黑石在推出一年多后才将其比特币ETF添加到模型投资组合中。

Hougan的看法是，比特币ETF的访问从技术上讲变为真正可用大约花费了两年半的时间。他预计，加密货币更广泛的监管解锁将经历相同的层次。

交易穿透规则作为一个具体障碍

Hougan的具体例子是规则611，即2005年根据NMS法规创建的交易穿透规则。该规则要求交易所、经纪商和其他交易中心保持政策，以防止在市场上其他地方显示的受保护报价之外以更差的价格执行交易，这一结构专门为互联的传统股票交易场所而建立。

SEC在6月提议撤销规则611，评论于8月17日结束。

Hougan认为，该规则是Uniswap与经纪服务整合以服务代币化股票投资者的真正障碍。对SEC提案的法律分析支持这一逻辑，尽管它并没有完全达到Hougan的观点。

Skadden指出，撤销相关规定仍可能减少与将交易通过要求应用于非互联交易环境（与传统股票市场不同）相关的市场结构挑战。

Hougan表示，如果Uniswap能够在代币化股票和代币化债券方面竞争，它将表现得非常出色。如果Hyperliquid能够在受监管的衍生品市场中竞争，情况也是如此。

要实现这一目标，需要一系列监管胜利，他表示行业仍有更多需要争取的。

清理加密货币之门揭示了另一扇门

如果611号规则被撤销，Hougan的下一个担忧是市场碎片化。不同的发行者正在使用不同的结构、不同的规则和不同的链构建相同基础股票的代币化版本。

他说：

“实体A上的代币化股票与实体B上的代币化股票并不相同。不能简单地进行套利。”

这意味着本应代表单一股票的流动性可能会在不兼容的池中分散。

截至8月17日，代币化股市的市值约为28亿美元，代币化股票的比例接近更广泛的代币化现实资产市场的15%，几乎是年初的三倍。

另有数据显示，代币化股票的月转移量接近230亿美元，持有者超过130万。

Hougan对代币化股票整体持乐观态度，但他预计这一领域需要标准化、规范化和协调化，才能使增长转化为流动性，供投资者整合和相互交易。

Hougan认为这将导致什么

特朗普的Hyperliquid评论适用于Hougan关于美国金融本身的更大结构性观点。

他说：“美国金融市场基础设施就像是为各个资产类别提供的一系列平行链”，描述了股票、债券、商品和衍生品之间设计上难以移动的独立轨道。

在Hougan看来，代币化和Hyperliquid风格的基础设施最终可能会将这些轨道合并为金融超级应用程序，在这些应用程序中，多种资产类别并肩交易。

可能改变市场结构的概念是跨保证金。跨股票、债券、衍生品和加密货币共享抵押品使资本在投资组合中更高效地运作，而不是为每个产品线持有单独的池。

SEC主席Paul Atkins也独立表达了对允许单一许可证覆盖各资产类别的保管和交易的超级应用程序的支持。SEC-CFTC协调倡议还将投资组合保证金和跨保证金列为其共同优先事项。

Hougan 提出的这一模式的例子是稳定币。GENIUS 法案于 2025 年 7 月成为法律，但其核心条款仍依赖于联邦监管机构尚未完成的实施规则。

即便如此，Stripe 完成了对 Bridge 的收购，Mastercard 关闭了对 BVNK 的收购，而 Circle 通过抵押 500,000 HYPE 来扩展对 Hyperliquid 的支持，朝着成为验证者的方向迈进。所有这些都发生在完整的监管框架尚未落实之前。

Hougan 指出，FASB 提出的关于某些数字资产如何符合现金等价物的提案是朝着同一方向迈出的又一步，这种更新对资产负债表的影响大于对头条新闻的影响。

FASB 项目仍在开发中，因此他认为机构不会等待每一条规则都完成。他们会在监管方向看起来足够稳固以证明建设、收购和整合时采取行动，而这一门槛则是一个个不引人注目的规则不断被跨越。

是否一起修复管道或逐步进行

乐观的情况是，规则 611 的撤销、SEC-CFTC 的协调以及代币化股票标准在未来一年内共同推进，让 DeFi 场所、经纪公司和稳定币结算系统开始真正互操作。

在这种情况下，Hougan 的超级应用和跨保证金理论转变为可投资的市场基础设施，超越了目前论点所处的位置。

悲观的情况是，发行规则改善，而互操作性、保证金和市场准入规则滞后，导致多个代币化版本的相同资产被困在无法轻易套利的独立池中。

在这种情况下，代币化在头条数字上不断扩展，但未能提供 Hougan 所说的市场所需的统一流动性。

Hougan 明确表示，管道问题，即决定华尔街是否能使用其中任何内容的问题，是通过一个个不引人注目的规则来回答的。