¿Por qué UNI fue el primero en iniciar? La respuesta está en el volumen de transacciones de Robinhood Chain

Arc y otras nuevas cadenas ofrecen incrementos, pero el interruptor de tarifas aún no está completamente cubierto.

Escrito por: @thelearningpill

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

En los últimos tres meses, el precio de UNI ha aumentado de aproximadamente 2.5 dólares a más de 10 dólares. Durante el mismo período, los ingresos mensuales del protocolo Uniswap aumentaron de un promedio mensual de 4.49 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026 a 16.11 millones de dólares en los últimos 30 días, con un múltiplo de valoración casi constante. Aproximadamente el 60% de los nuevos ingresos provienen de Robinhood Chain.

Una de las explicaciones del mercado para este rebote es que "el interruptor de tarifas finalmente ha sido valorado". Sin embargo, al observar la estructura de ingresos, se puede ver que los nuevos ingresos provienen más concentradamente de la incorporación de nuevas cadenas y tarifas en la cadena.

I. Sincronización del precio y los ingresos del protocolo

El múltiplo de ingresos mensuales del protocolo Uniswap se ha ampliado en gran medida en línea con el precio: de 4.49 millones de dólares en promedio mensual en el segundo trimestre, a 16.11 millones de dólares en los últimos 30 días, con el múltiplo de valoración casi estancado cerca del punto de partida.

Lo que impulsa el aumento del precio son los ingresos, y la mayoría de los nuevos ingresos provienen de una nueva cadena.

II. Volumen de transacciones a largo plazo lidera, captura de ingresos limitada para el token

Desde su inicio en 2018, Uniswap ha moldeado la forma en que la mayoría de los AMM en el ámbito cripto funcionan.

La V3 introdujo la liquidez concentrada en mayo de 2021, permitiendo a los LP depositar fondos en rangos de precios seleccionados, en lugar de llenar toda la curva. Desde entonces, la mayoría de los DEX competidores han replicado este diseño.

La V4 se lanzará a principios de 2025, integrando todos los grupos en un solo contrato y añadiendo hooks que permitirán a los desarrolladores implementar lógica personalizada en los grupos, intercambios, tarifas y posiciones de LP.

Sin embargo, el token de gobernanza casi no ha obtenido ingresos económicos del protocolo:

• Volumen acumulado de DEX: 39.3 billones de dólares;
• Tarifas acumuladas: 6.02 billones de dólares;
• Ingresos acumulados para los tenedores de tokens: 51.92 millones de dólares, solo el 0.86% de todas las tarifas del protocolo, y todos provienen después de que se activó el interruptor de tarifas.

La propuesta UNIfication cambió la forma en que el valor llega a los tokens. Las tarifas del protocolo ahora ingresan a un fondo de tarifas del protocolo, donde los tenedores de UNI pueden quemar tokens para retirar activos criptográficos equivalentes. En la V2, el 0.30% de la tarifa de transacción se dividía en 0.25% para los proveedores de liquidez y 0.05% para el protocolo. La propuesta también quemó 100 millones de UNI de la tesorería, equivalentes a aproximadamente 596 millones de dólares al precio de ese momento.

Esta es la primera vez que se presenta un flujo de tarifas que puede ser modelado para las plataformas de negociación, así como una contracción de la oferta que puede ser valorada. Pero el mercado tardó otros seis meses en incorporarlo al precio.

III. Interruptor de tarifas habilitado en fases, el volumen de transacciones en la nueva cadena se convierte en clave

El interruptor de tarifas se habilita en fases: primero en Ethereum, luego se expande a las principales L2, después a Polygon, BSC y Celo, y finalmente cubrirá Robinhood Chain y la V4 a finales de julio de 2026.

Viendo los ingresos de los tenedores por trimestre:

• Primer trimestre de 2026: 10.66 millones de dólares;
• Segundo trimestre de 2026: 13.48 millones de dólares;
• Tercer trimestre de 2026 hasta ahora: 27.62 millones de dólares.

La anualización de la primera mitad del año es de aproximadamente 50 millones de dólares. Para un token valorado en miles de millones de dólares, este nivel de ingresos es relativamente bajo, lo que podría explicar por qué el precio siguió cayendo después de la votación.

Cada nueva cadena que se lanzó anteriormente ya tiene un volumen de transacciones maduro, y el mercado ya lo ha valorado. El interruptor de tarifas necesita un nuevo flujo que pueda ser gravado, y este flujo no apareció hasta la segunda mitad del año.

En los últimos 30 días:

• La V4 manejó un volumen de transacciones de 42.34 billones de dólares, generando 131.38 millones de dólares en tarifas;
• La V3 manejó un volumen de transacciones de 35.53 billones de dólares, generando 55.81 millones de dólares en tarifas.

La V4, con aproximadamente un 19% más de volumen de transacciones, obtuvo 2.35 veces las tarifas de la V3, utilizando menos liquidez. En términos de TVL, la V4 ocupa el quinto lugar en el despliegue de DEX, mientras que la V3 ocupa el segundo lugar.

Los hooks se han convertido en herramientas de distribución. Las plataformas de lanzamiento en la nueva cadena se despliegan directamente en el grupo de la V4, y la lógica de tarifas personalizada permite que los grupos cobren tarifas más altas por pares de transacciones de cola de larga duración, permitiendo a Uniswap aceptar nuevos tipos de mercado sin necesidad de bifurcar el AMM central.

IV. Robinhood Chain contribuye con la mayor parte de los nuevos ingresos

Cuando Robinhood Chain se lanzó, Uniswap V2, V3, V4 y UniswapX ya estaban desplegados desde el principio, siendo Uniswap su AMM público principal. Una vez que la gobernanza amplió las tarifas a esta cadena, la quema se aceleró.

En el día de negociación más activo, Uniswap manejó hasta el 98% del volumen de transacciones de DEX de esa cadena, y Robinhood Chain contribuyó con más del 80% de la quema diaria de UNI de Uniswap.

Los datos de los últimos 30 días muestran que una parte considerable de la contabilidad económica de Uniswap se encuentra en una cadena que no controla:

• Volumen de transacciones: Robinhood Chain representó 44.54 billones de dólares de los 91.46 billones de dólares de Uniswap, es decir, el 48.7%;
• Tarifas: Robinhood Chain contribuyó con 149.69 millones de dólares de los 210 millones de dólares, es decir, el 71.3%;
• Ingresos: Robinhood Chain contribuyó con 9.59 millones de dólares de los 16.11 millones de dólares, es decir, el 59.5%.

Los datos de la última semana son algo diferentes. Esa semana, Robinhood Chain contribuyó con 1.19 millones de dólares de ingresos de Uniswap, mientras que Ethereum contribuyó con 945,913 dólares, con ambas cadenas casi a la par. Las tarifas de Robinhood Chain esa semana fueron de 18.42 millones de dólares, menos de la mitad del ritmo promedio a principios de este mes. La caída podría estar relacionada con la disminución del comercio de monedas meme y la retirada de algunos grupos de altas tarifas.

Otro problema menos mencionado es la tasa de comisión. En Robinhood Chain, por cada 1 dólar en tarifas, el protocolo deja aproximadamente 6.4 centavos; en Ethereum, deja 14.8 centavos, y en Base, 12.2 centavos.

A pesar de que Robinhood Chain contribuyó con la mayor parte de los nuevos ingresos, en términos de eficiencia de quema por cada 1 dólar de transacciones, sigue siendo una de las fuentes menos eficientes, y el volumen de transacciones ha disminuido desde su punto máximo.

V. Arc replica el modelo de lugar predeterminado, pero aún no ha generado ingresos para el protocolo

Si Robinhood Chain es solo un evento único, la prima de UNI será difícil de mantener. El Arc de Circle indica que la situación no es así.

Uniswap V2, V3, V4 y UniswapX se lanzaron como DEX prioritarios en Arc, y las plataformas de lanzamiento de Pools envían cada nuevo token al grupo de Uniswap V4 emparejado con USDC.

Circle integró la cadena de stablecoins con Uniswap. En el segundo trimestre de 2026, se liquidaron 43 billones de dólares en intercambios de stablecoins en Uniswap, superando la suma de las tres cadenas de lugares posteriores.

El volumen de transacciones de Uniswap en el primer día de Arc fue varias veces mayor que el del día de apertura de Robinhood Chain. En los últimos 30 días, Uniswap completó un volumen de transacciones de 6.3755 billones de dólares en Arc, mientras que Aero, otro DEX consolidado en esa cadena, completó 13.71 millones de dólares, con una diferencia de aproximadamente 46 veces.

Las actividades tempranas de Arc provienen en su mayoría de plataformas de lanzamiento de monedas meme, y al menos una vez, la emisión más grande ingresó directamente al grupo de Uniswap.

Estos aún no han ingresado a la quema. El despliegue de Uniswap en Arc generó 4.39 millones de dólares en tarifas, pero cero ingresos para el protocolo, ya que la propuesta para abrir las tarifas aún está en proceso de gobernanza.

Incluso si cada nueva cadena establece a Uniswap como su DEX principal predeterminado, mientras el interruptor de quema de tarifas no esté activado, su apoyo al precio del token a través de la quema seguirá siendo limitado.

VI. Exención regulatoria y expansión del plan de futuros de CME amplían el grupo potencial de compradores

La última parte del rebote cambió quién puede poseer UNI, pero no alteró las ganancias del protocolo.

La SEC otorgó una exención temporal y condicional, permitiendo a los lugares aprobados negociar acciones tokenizadas de EE. UU. a través de AMM y grupos de liquidez bajo un sistema de licencias, sin necesidad de registrarse como intercambios.

Uniswap ya ha proporcionado grupos con licencia en la V4, donde los emisores pueden controlar quién puede negociar o proporcionar liquidez.

Esta exención tiene limitaciones: solo cubre tokens que tienen derechos equivalentes a las acciones subyacentes, excluyendo productos sintéticos que rastrean precios, y también limita la cantidad de acciones que se pueden negociar y el volumen de transacciones. El mayor flujo de acciones tokenizadas de Uniswap no cumple con los requisitos de esta exención.

CME planea listar futuros de UNI regulados en octubre, aún pendientes de revisión. Si se aprueba, podría proporcionar a los inversores de finanzas tradicionales un canal de cumplimiento para poseer UNI.

VII. Suposición del precio objetivo de 100 dólares de Standard Chartered para finales de 2030

Entre las opiniones institucionales, la más alta es la de Standard Chartered. El banco comenzó a cubrir UNI en junio, estableciendo un precio objetivo de 100 dólares para finales de 2030, con un camino de 6.50 dólares a finales de 2026, 20 dólares en 2027, 40 dólares en 2028 y 65 dólares en 2029. UNI ha superado el primer nivel en tres meses.

Este modelo incluye tres suposiciones:

• Oferta: los activos tokenizados en la cadena aumentan de aproximadamente 3.4 billones de dólares a 4 billones de dólares a finales de 2028;
• Captura: la proporción de estos activos utilizados en DeFi aumenta del 3.5% al 30% para 2030, haciendo que los activos en el grupo de Uniswap alcancen aproximadamente 37 veces su nivel actual;
• Valoración: si Uniswap completa su comercialización y establece suficientes colaboraciones con finanzas tradicionales, su valoración en relación con las tarifas se acercará a la de Coinbase.

El informe compara a YouTube y Netflix: Uniswap es una plataforma abierta, donde cualquiera puede crear grupos, los usuarios proporcionan liquidez, con bajos gastos de capital, y tiene ventajas sobre activos casi homogéneos como stablecoins y tokens de nicho que los intercambios centralizados no pueden manejar.

Desde el punto de vista de las tarifas, UNI se negocia a aproximadamente 2.2 veces las tarifas anualizadas y 29 veces los ingresos del protocolo, con una diferencia correspondiente a una tasa de comisión del 7.7%. El múltiplo de Coinbase corresponde a las tarifas que la empresa deja, mientras que Uniswap entrega más del 90% de las tarifas a los proveedores de liquidez.

Por lo tanto, para alcanzar los 100 dólares, o los activos en el grupo deben crecer 37 veces según lo planeado, o la tasa de comisión debe aumentar a un nivel que los LP estén dispuestos a soportar.

Este precio objetivo tiene varias reservas:

• Competencia de DEX más pequeños;
• La dificultad de competir por el flujo de activos del mundo real en ausencia de relaciones financieras tradicionales maduras;
• Los hooks de la V4 nunca se han probado en los niveles de volumen de transacciones que su modelo asume;
• La revisión de Kendrick en agosto depende de Robinhood Chain, y las tarifas de esa cadena han caído más de la mitad desde entonces;
• Su argumento de flujo asume activos tokenizados bajo licencia, que actualmente solo representan una pequeña parte de los ingresos de Uniswap.

El enfoque del informe es digno de atención: un banco global proporciona un marco de tarifas, oferta y comparaciones con intercambios cotizados para dar un precio objetivo a los tokens de DEX durante varios años.

VIII. Comparación de valoración con DEX principales: UNI sigue en prima

Un token que puede mantener su múltiplo de valoración en un rango tan amplio ya está en un estado de negociación premium. Los datos comparativos pueden mostrar el grado de prima.

En los últimos 30 días, el volumen total de transacciones de DEX fue de 274.1 billones de dólares, y Uniswap representó el 33.4%, superando la suma de PancakeSwap, Pump, Aero, BisonFi y Raydium.

Fuente: Página de protocolo DefiLlama, 25 de septiembre de 2026. Los datos de Pump incluyen tarifas de plataformas de lanzamiento, y los ingresos de Aero incluyen sobornos externos.

Datos subyacentes:

• PancakeSwap: 29 billones de dólares en volumen de transacciones, 22.64 millones de dólares en tarifas, 7.38 millones de dólares en ingresos, capitalización de mercado de 875.17 millones de dólares;
• Pumpfun: 21.187 billones de dólares en volumen de transacciones, 160 millones de dólares en tarifas, 5.362 millones de dólares en ingresos, capitalización de mercado de 1.819 millones de dólares;
• Aero: 13.262 billones de dólares en volumen de transacciones, 17.74 millones de dólares en tarifas, 1.433 millones de dólares en ingresos, capitalización de mercado de 705.96 millones de dólares.

Uniswap cobra la tarifa más alta por transacción, pero deja la menor cantidad para el protocolo. Cobra aproximadamente 23 puntos básicos sobre el monto de la transacción, mientras que PancakeSwap cobra aproximadamente 8 puntos básicos, pero de estas tarifas, solo el 7.7% llega al protocolo. Pump, con menos de una cuarta parte del volumen de transacciones de Uniswap, obtiene 3.3 veces sus ingresos, con una capitalización de mercado de solo un tercio.

Otro dato no incluido en la tabla es el gasto en incentivos. En los últimos 30 días, Uniswap solo gastó 144,757 dólares en incentivos, mientras que Aero gastó 11.39 millones de dólares, casi consumiendo la mayor parte de lo que los votantes ganaron. Los ingresos de Uniswap son casi limpios, mientras que la mayoría de los competidores dependen de emisiones para mantener el volumen de transacciones.

Si esta prima es razonable aún está en discusión. Una explicación es que la prima refleja la capacidad de distribución. Uniswap es el lugar que se instalará en el nacimiento de nuevas cadenas: Robinhood Chain y Arc lo eligieron en un intervalo de semanas, y ninguna de sus competidoras tiene un historial de colocación similar.

IX. Mecanismo de UNI: derecho a cobrar comisiones sobre las capas de liquidación que adoptan Uniswap como lugar predeterminado

Poseer UNI, en términos de mecanismo, corresponde al derecho a cobrar comisiones sobre cada capa de liquidación que adopte Uniswap como lugar predeterminado. Este año, dos cadenas principales lo hicieron en un intervalo de semanas, y Uniswap casi no gastó incentivos para obtener estas dos colocaciones.

Incluso considerando la semana más débil de los datos, los ingresos de esa semana fueron de 3.02 millones de dólares, con una anualización de aproximadamente 157 millones de dólares, aproximadamente tres veces el ritmo de la primera mitad del año; al mismo tiempo, la participación de Robinhood Chain cayó al 39%, mientras que otras cadenas llenaron el vacío. Los 4.39 millones de dólares en tarifas en Arc aún están fuera de la quema, solo a la espera de una votación de gobernanza.

La opinión del mercado es que el capital fluirá hacia tokens con características de derecho a cobrar flujo de efectivo. Uniswap tiene una capa adicional que la mayoría de los tokens de ingresos no tienen: el flujo de efectivo puede ser auditado en la cadena diariamente, vinculado a un mecanismo verificable por los tenedores, y gradualmente adquiere la infraestructura que las instituciones necesitan antes de realizar grandes órdenes.

Estos factores pueden reducir las barreras de participación para los inversores tradicionales, pero no significa que la valoración actual de UNI sea baja. El múltiplo de valoración aún puede fluctuar significativamente.

Si Uniswap continúa siendo adoptado en nuevas cadenas, su estructura de ingresos será más amplia y más fácil de modelar. Esta capacidad de modelado podría hacer que se ajuste más a los estándares de suscripción de fondos tradicionales y se convierta en uno de los tokens DeFi discutidos en los memorandos de inversión de algunos fondos tradicionales.