Las bolsas de criptomonedas irrumpen en el territorio de los derivados de acciones en EE. UU., la CFTC enfrenta la oposición de gigantes de Wall Street tras la aprobación de futuros perpetuos

Autor: Jae, PANews

El 3 de noviembre, las elecciones intermedias en EE. UU. están en pleno apogeo, y el campo de regulación de la CFTC también ha estallado en "guerra".

Por la mañana, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC) aprobó la entrada de futuros perpetuos de acciones en el mercado regulado de EE. UU., otorgando por primera vez una clara autorización regulatoria a los contratos perpetuos de acciones. Por la tarde, sonaron disparos de oposición. La Alianza de Mercados de Capital (CMA), respaldada por instituciones tradicionales como el Grupo de Opciones de Chicago (Cboe) y Citadel Securities, presentó una demanda en el Tribunal Federal del Distrito Sur de Nueva York, solicitando la revocación de la aprobación de productos de la CFTC.

La colisión entre la liberación y la oposición en el mismo día no es una mera anécdota del mercado. Anteriormente, cuatro instituciones de criptomonedas, Kalshi, Coinbase, Bitnomial (una empresa hermana de Kraken) y OG.com (bajo Crypto.com), ya estaban en camino con sus productos de futuros perpetuos de acciones. Se está llevando a cabo un enfrentamiento entre viejas y nuevas fuerzas en los productos de contratos perpetuos de acciones.

CFTC abre la puerta, cuatro bolsas de criptomonedas se apresuran a cruzar la línea

Los contratos perpetuos se han convertido en la herramienta de negociación más común en el mercado de criptomonedas. No tienen una fecha de vencimiento fija y anclan el precio del contrato al mercado spot mediante un mecanismo de tasa de financiación. Los traders pueden ampliar su exposición al riesgo a través de márgenes sin necesidad de poseer acciones, a costa de no tener derechos de accionista ni derecho a voto.

Ahora, este mecanismo de negociación se está trasladando al mercado de acciones de EE. UU. El cambio de la CFTC no ocurrió de la noche a la mañana. El 29 de mayo, la CFTC fue la primera en permitir los futuros perpetuos de Bitcoin de Kalshi, estableciendo un precedente. Posteriormente, la agencia reguladora emitió una declaración de política sobre la cotización de contratos perpetuos, indicando que diferentes activos subyacentes, como acciones y metales preciosos, necesitarían una "revisión caso por caso".

Desde entonces, las solicitudes de productos de las instituciones se han extendido rápidamente al mercado de acciones y ETFs: el 18 de septiembre, Kalshi, Bitnomial y Coinbase Derivatives presentaron solicitudes el mismo día; el 24 de septiembre, OG.com siguió.

Los primeros activos de las cuatro plataformas de criptomonedas son altamente consistentes, casi todos anclados a grandes acciones tecnológicas como Nvidia, Apple, Tesla y Microsoft, así como a ETFs de índices principales como SPY y QQQ. Los activos con mejor liquidez y mayor reconocimiento entre los inversores minoristas siempre son la primera parada para nuevas categorías.

Desde el punto de vista del mecanismo de negociación, estos planes de futuros perpetuos de acciones en EE. UU. se negociarán de forma continua desde la noche del domingo hasta la noche del viernes, cubriendo la mayor parte del tiempo fuera del horario habitual del mercado de acciones, pero no las 24 horas del día, 7 días a la semana como en el mercado de criptomonedas. Para los inversores comunes, el cambio más evidente es que: en el futuro, no será necesario depender de las opciones tradicionales de acciones para poder negociar directamente las fluctuaciones de precios de las grandes acciones tecnológicas, haciendo que las posiciones cortas y la cobertura sean mucho más flexibles.

Es importante destacar que la autorización de la CFTC se basa más en el mecanismo de "se considera aprobado tras el vencimiento del plazo de revisión", y no en la emisión de aprobaciones o licencias formales a cada uno de los cuatro. El período de revisión inicial de 45 días ya ha vencido para las tres primeras el 2 de noviembre, mientras que OG.com deberá esperar hasta el 8 de noviembre.

Sin embargo, esta autorización de entrada no significa que los productos perpetuos de acciones estén fuera de la vista de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC). Según la Ley de Modernización de la Ley de Comercio de Productos Básicos de 2000, los futuros de valores están bajo la supervisión conjunta de la CFTC y la SEC. Las plataformas no solo deben obtener la calificación de mercado de contratos designados (DCM) de la CFTC, sino que también deben registrarse ante la SEC de acuerdo con las reglas de los mercados de futuros de valores.

Los gigantes financieros de Wall Street demandan a la CFTC, los futuros perpetuos de acciones enfrentan una disputa de definición

La luz verde se ha encendido, pero también hay quienes no están de acuerdo. Justo por la tarde, cuando la CFTC aprobó los productos perpetuos de acciones, la CMA, respaldada por gigantes de Wall Street, presentó una demanda en el Tribunal Federal del Distrito Sur de Nueva York, solicitando la revocación de la aprobación correspondiente.

El núcleo de la demanda de la CMA es un problema definitorio: ¿los futuros perpetuos de acciones se consideran futuros de valores (Security Futures) o se consideran swaps basados en valores (Security-Based Swaps)?

La CFTC clasifica los futuros perpetuos de acciones como futuros de valores, aplicando así el marco regulatorio compartido entre la CFTC y la SEC. La CMA, por otro lado, sostiene que, al no tener una fecha de vencimiento fija y depender de pagos periódicos de fondos para mantener el anclaje de precios, los futuros perpetuos de acciones son, en esencia, más cercanos a los productos de swaps basados en valores.

En el sistema regulatorio de EE. UU., los swaps de valores están sujetos a restricciones más estrictas, y su venta a inversores minoristas enfrenta obstáculos legales especiales. Si el tribunal apoya la clasificación de los futuros perpetuos de acciones como swaps de valores, el camino de acceso actual para los productos enfrentará un desafío fundamental.

Detrás de la disputa legal se encuentran choques de intereses comerciales reales. La razón por la que Cboe y Citadel Securities se unieron para oponerse es, en esencia, para evitar que los futuros perpetuos de acciones socaven sus barreras comerciales.

Para Cboe, el negocio de opciones es indiscutiblemente una vaca lechera. En el tercer trimestre de este año, sus ingresos netos por opciones se acercaron a 470 millones de dólares, un aumento del 23% en comparación con el año anterior, y su bolsa ocupa el 30.5% del volumen total de transacciones en el mercado de opciones de EE. UU. Además de las tarifas de transacción, los datos del mercado, los servicios de acceso y la compensación son también fuentes de ingresos.

Sin embargo, los futuros perpetuos muestran un alto grado de efecto de sustitución sobre las opciones. Por ejemplo, si un inversor desea apalancar una posición larga en Tesla, anteriormente necesitaba comprar opciones de compra, considerando la fecha de vencimiento, la volatilidad implícita y la elección del precio de ejercicio; en el futuro, podrá abrir una posición larga en futuros perpetuos de acciones para obtener directamente la exposición al precio, sin necesidad de gestionar la renovación y el vencimiento.

Para los usuarios que prefieren el comercio a corto plazo o las apuestas apalancadas, hay una superposición en la demanda de ambos. Una vez que los futuros perpetuos de acciones aumenten en volumen, el primer grupo que se verá afectado será el volumen de transacciones de los minoristas en el mercado de opciones.

Para Citadel Securities, el impacto recae en su base de creación de mercado. Posee aproximadamente el 30% de la cuota de creación de mercado en el mercado de opciones de EE. UU., asumiendo el 35% del volumen de transacciones de acciones minoristas en EE. UU., y su modelo comercial se basa en el flujo de órdenes de los corredores tradicionales y en un sistema de cobertura de precios maduro.

Si cada vez más minoristas comienzan a negociar futuros perpetuos de acciones en plataformas de criptomonedas, el flujo de órdenes evitará los canales de negociación tradicionales, debilitando los ingresos de creación de mercado y la influencia en la fijación de precios de Citadel Securities. Especialmente en horarios fuera de mercado y durante los fines de semana, las plataformas de futuros perpetuos pueden formar cotizaciones y transacciones de manera independiente, lo que equivale a abrir un segundo mercado de precios en los períodos de vacío del mercado tradicional.

La ansiedad más profunda radica en la asimetría regulatoria. Las bolsas de acciones y opciones tradicionales operan bajo la estricta supervisión de la SEC durante años, asumiendo altos costos de cumplimiento. Si las plataformas de intercambio de criptomonedas pueden lanzar productos con funciones económicas similares solo con la calificación DCM de la CFTC y el registro ante la SEC, esto equivaldría a ingresar al mismo mercado con costos de cumplimiento mucho más bajos. Cboe ha expresado sin rodeos en su carta a la SEC: una clasificación incorrecta de productos dejará espacio para "arbitraje regulatorio" para los nuevos entrantes.

En otras palabras, lo que los gigantes están oponiéndose no es el producto de futuros perpetuos de acciones en sí.

El CEO de Cboe, Craig Donohue, enfatiza: si solo se tratara de un problema comercial, Cboe podría lanzar productos similares en su propia plataforma de negociación y liquidación regulada por la CFTC. Cboe ya cuenta con una infraestructura completa de negociación y liquidación de futuros, y su Cboe Clear U.S. tiene la calificación DCO, y en octubre de este año recibió una autorización temporal de registro de liquidación de valores de la SEC. No es que no tenga la capacidad de participar, simplemente no quiere competir bajo reglas injustas.

Por lo tanto, esta demanda se asemeja más a un contraataque defensivo: si tiene éxito, revocará la aprobación actual, obligando a la regulación a elevar los estándares; si fracasa, también puede alargar el ciclo de implementación a través de procedimientos judiciales, dejando a los gigantes un margen de maniobra para planificar. Para las instituciones tradicionales, en lugar de eliminar nuevas categorías, impulsar la regulación para igualar las reglas y competir en la misma línea de salida con los jugadores que se han adelantado es la mejor solución.

Los contratos perpetuos han traído un nuevo mecanismo de negociación, el mercado de criptomonedas ha demostrado la demanda de los usuarios por negociar contratos perpetuos, pero lo que finalmente decidirá si los futuros perpetuos de acciones pueden establecerse en el mercado sigue siendo la liquidez, el costo de negociación, la protección del inversor y reglas regulatorias claras y estables. Si la ventaja del producto puede convertirse en competitividad en el mercado de derivados de acciones de EE. UU., aún está por verse.

La CFTC ha abierto la puerta al mercado de futuros perpetuos de acciones, pero obtener la calificación de negociación y realmente ganar el mercado son dos cosas diferentes.

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