Tether gana 1.5 mil millones de dólares en el primer trimestre, ¿de dónde provienen los ingresos de USDT?

La divulgación trimestral de Tether muestra la escala del negocio de las stablecoins y hace que los detalles de la gestión de reservas sean aún más dignos de ser revisados.

Escrito por: Corundum

Con 100 dólares en la cuenta, algunos lo dejan en el banco, otros lo convierten en USDT. Para los usuarios, la diferencia entre estas dos opciones puede estar en la velocidad de las transferencias, transacciones y recepción. Para Tether, el emisor de USDT, el hecho de que cada vez más personas estén dispuestas a mantener este token significa que hay una gran cantidad de fondos de reserva que necesitan ser gestionados.

El 30 de octubre, Tether publicó su informe del tercer trimestre de 2026, afirmando que la utilidad operativa neta de ese trimestre fue de 1.5 mil millones de dólares, con un total de 4.5 mil millones de dólares en los primeros tres trimestres. El informe de reservas también mostró que, al 30 de septiembre, los activos totales de la entidad emisora eran aproximadamente 191,451 millones de dólares, con pasivos totales de aproximadamente 183,496 millones de dólares, lo que deja un excedente de activos sobre pasivos de aproximadamente 7,955 millones de dólares.

La estructura básica de este negocio no es difícil de entender: los usuarios necesitan tokens de dólares que puedan transferir en cualquier momento, y el emisor coloca las reservas correspondientes en activos que generan ingresos. Lo que realmente vale la pena analizar es cómo se generan esos ingresos, si los fondos pueden ser reembolsados a tiempo, y qué otros activos, además de los bonos del gobierno de EE. UU., se incluyen en las reservas.

1. Los usuarios mantienen tokens, las reservas operan en el otro extremo

Podemos comenzar a entender USDT con un escenario simplificado. Los clientes que cumplen con los requisitos del emisor pagan en dólares, y el emisor emite tokens de acuerdo con las reglas; cuando el cliente solicita el reembolso, los tokens son devueltos o destruidos, y el emisor paga la moneda fiduciaria correspondiente. Los tokens luego circulan entre intercambios y billeteras personales, y los titulares en el mercado pueden haber cambiado varias veces.

Estas transferencias en el mercado secundario generalmente solo cambian la propiedad de los tokens, mientras que las reservas correspondientes siguen siendo gestionadas por la entidad emisora. Si compras USDT de otro usuario, el destinatario del pago puede ser un contraparte o una plataforma de intercambio; en el lado del emisor, no necesariamente se añadirá una reserva equivalente. Para entender de qué capa provienen los fondos, es necesario comprender la relación entre la cantidad emitida y el volumen de transacciones.

Si un grupo de clientes mantiene los tokens de manera continua, las reservas permanecerán en el lado de los activos del emisor durante el período correspondiente. El emisor puede asignar activos como bonos del gobierno a corto plazo dentro de los límites de su política de reservas, obteniendo intereses u otros ingresos. El token en sí mantiene un objetivo de uso cerca de un dólar, mientras que los ingresos de las reservas se manejan de acuerdo con los arreglos del emisor.

Este es también un aspecto característico del modelo comercial de las stablecoins. Los usuarios valoran la conveniencia de la circulación y están dispuestos a dejar los tokens en sus billeteras o cuentas de intercambio; el emisor gestiona los activos detrás de esos tokens y asume la responsabilidad de los reembolsos y la operación. Así, la demanda de pagos, la demanda de transacciones y el rendimiento de los activos en dólares se conectan entre sí.

A medida que la escala aumenta, incluso si el rendimiento solo cambia un poco, los ingresos también variarán significativamente. Por ejemplo, supongamos que hay 100 mil millones de dólares en activos, y un cambio en el rendimiento promedio anual de un punto porcentual correspondería a una diferencia de ingresos anual de 10 mil millones de dólares. Este es solo un ejemplo para ayudar a entender el efecto de escala; los ingresos reales también dependen de la composición de los activos, el tiempo de tenencia, el financiamiento y los costos operativos.

2. ¿Cómo generan ingresos los bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo?

La mayor parte de las reservas de Tether sigue relacionada con las tasas de interés a corto plazo en dólares. El informe a finales de septiembre indica que posee aproximadamente 122,840 millones de dólares en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo, con un plazo promedio ponderado de menos de 90 días. El informe también incluye proyectos de repos a un día y a plazo. La empresa anunció que parte de la exposición relacionada se describe de manera consolidada, y al leerlo, se puede referir a los detalles de las reservas.

Los proyectos de reservas al 30 de septiembre de 2026, se pueden ver en el texto completo.

Los ingresos de los bonos a corto plazo pueden entenderse como los inversores prestando fondos al gobierno de EE. UU. por un período corto, obteniendo un retorno según las condiciones de emisión y transacción. Los activos de plazo más corto suelen ser fáciles de renovar al vencimiento, lo que también facilita al emisor organizar la liquidez cuando los clientes solicitan reembolsos. Sin embargo, el rendimiento de las inversiones renovadas seguirá las variaciones de las tasas de interés del mercado.

Los repos son otro tipo de arreglo de fondos a corto plazo. El proveedor de fondos paga efectivo y obtiene garantías en forma de valores del contraparte, acordando realizar una transacción inversa bajo ciertas condiciones en el futuro. Los proyectos relacionados en el informe están garantizados por bonos del gobierno de EE. UU. Para el emisor, este tipo de arreglo afecta tanto los ingresos como el momento en que los fondos pueden ser reutilizados.

Cuando vemos la expresión "exposición a bonos del gobierno de EE. UU.", a veces incluye tanto la tenencia directa de bonos como la exposición relacionada que se forma a través de repos y otros instrumentos. Las estructuras contractuales y las contrapartes de ambos son diferentes, por lo que los criterios de estadística también variarán. Por lo tanto, al observar las reservas, es mejor revisar simultáneamente los detalles y las notas al pie, en lugar de recordar solo un número total.

Si las tasas de interés en dólares disminuyen, al reinvertir los activos a corto plazo al vencimiento, los ingresos pueden disminuir. El emisor puede compensar esto mediante el crecimiento del volumen de circulación, la gestión de costos y otros ingresos; cuánto se puede compensar dependerá de los datos operativos posteriores. Esta sensibilidad a las tasas de interés es también la razón por la que los ingresos de los emisores de stablecoins a menudo son objeto de atención en función de las políticas macroeconómicas.

3. ¿Qué otros activos hay en las reservas, como oro, bitcoin y préstamos?

El alto porcentaje de bonos del gobierno no impide que sigamos observando otros activos. El informe indica que los metales preciosos suman aproximadamente 19,085 millones de dólares, bitcoin aproximadamente 8,367 millones de dólares, y préstamos garantizados aproximadamente 14,175 millones de dólares, además de acciones en el mercado público, otras inversiones y una pequeña cantidad de bonos corporativos. Los precios de estos activos, sus formas de liquidación y los riesgos de contraparte tienen características distintas.

El oro y el bitcoin se valoran en el balance de activos a la fecha del informe, y su aumento de precio puede incrementar el valor de los activos, mientras que una caída también puede afectar el colchón contable. Especialmente cuando se producen concentraciones de reembolsos de clientes, el emisor necesita considerar qué activos líquidos utilizar primero, cuánto tiempo se tardarán otros activos en venderse, y si el precio de venta se desviará del valor de evaluación habitual.

Los préstamos garantizados requieren un análisis más profundo de la relación entre el prestatario y la garantía. El informe indica que los préstamos relacionados están sobre-garantizados por activos y están sujetos a requisitos de margen adicional y arreglos de liquidación. La capacidad de recuperar los préstamos a tiempo depende tanto del cumplimiento del prestatario como del precio de la garantía y la ejecución de la liquidación. Esto tiene diferentes requisitos de organización de fondos en comparación con los bonos del gobierno a corto plazo, que tienen un tiempo de vencimiento claro.

Aquí se puede hacer una comparación simple con la gestión financiera familiar: si hay efectivo, bonos a corto plazo y otras inversiones en la cuenta, el total de activos puede parecer suficiente, pero cuando se necesita pagar una gran suma mañana, aún es necesario saber qué activos pueden liquidarse a tiempo. Cuanto mayor sea la escala de las reservas, más importante será gestionar esta tabla de vencimientos y la programación de fondos.

Por lo tanto, al evaluar un informe de reservas, se debe observar en orden el total de activos, la categoría de activos, los plazos y los métodos de valoración, y luego combinarlos con las obligaciones y los arreglos de reembolso. Al leer de esta manera, se puede entender cómo el emisor gana dinero en el día a día y de dónde planea obtener fondos cuando aumenta la presión.

4. ¿Qué significa un colchón cercano a los 8 mil millones de dólares?

Al final del informe, hay una diferencia de aproximadamente 7,955 millones de dólares entre los activos totales y los pasivos totales. Dividiendo esta diferencia por los pasivos totales, se obtiene aproximadamente un 4.3%. Esto puede servir como un indicador para observar el espacio de resistencia a las fluctuaciones de los activos. La empresa también mencionó en el anuncio que el colchón de reservas creció en comparación con el segundo trimestre.

Esta parte de activos excedentes corresponde a la cantidad de activos que superan los pasivos en la fecha del informe. Cuando ocurren fluctuaciones o pérdidas en los precios de los activos, esto afectará primero a este excedente. Para un emisor que necesita mantener reembolsos estables, mantener un cierto excedente ayuda a absorber los cambios que ocurren durante las operaciones.

Sin embargo, la función real del colchón también debe verse junto con la estructura de activos. La misma diferencia de 8 mil millones de dólares, si se coloca en una combinación de activos de alta liquidez a corto plazo, tendrá una situación diferente en comparación con una combinación con precios más volátiles. A medida que la escala de los pasivos continúa aumentando, los arreglos de liquidez necesarios también se expandirán en consecuencia.

También hay un problema de tiempo. El informe de reservas presenta un punto en el tiempo al 30 de septiembre, mientras que la emisión, el reembolso y la inversión de reservas de tokens ocurren todos los días. Los números de fin de mes pueden ayudar al público a comprender la situación de los activos, pero la operación continua aún depende de la conciliación diaria, la transferencia de fondos y el control de riesgos. Estos trabajos rara vez aparecen en los titulares de promoción, pero son la base para que los reembolsos se completen según lo planeado.

Para los usuarios, un hábito de lectura adecuado es comparar varios informes consecutivos: cómo han cambiado los pasivos totales, cuál es la proporción de activos a corto plazo, si ha habido un aumento en otras inversiones, y si ha habido cambios en litigios importantes o supuestos de valoración. Observar continuamente un conjunto de criterios es más útil que seleccionar un número atractivo de un informe aislado.

5. ¿Qué contenido verificó realmente BDO?

Esta divulgación incluye un informe de garantía razonable emitido por BDO de acuerdo con la versión revisada de ISAE 3000, que se centra en los números financieros y la información relacionada con las reservas en la fecha especificada. El informe tiene su propio alcance de verificación, estándares de preparación y limitaciones, y es mejor tratarlo por separado de las noticias de ganancias publicadas por la dirección.

La garantía razonable puede entenderse como que la parte verificadora implementa procedimientos de acuerdo con los estándares aplicables, obteniendo evidencia suficiente y adecuada para formar una opinión sobre la información específica en el informe. Proporciona un alto grado de garantía, pero el objeto sigue determinado por el alcance del negocio. Aquí se centra principalmente en los activos, pasivos y divulgaciones relacionadas en la fecha del informe.

Y cuánto ganó la empresa en un trimestre implica los ingresos y gastos de ese período. La verificación de reservas en un momento dado y el rendimiento operativo del período cubren contenidos diferentes. Los 1.5 mil millones de dólares de utilidad neta provienen del anuncio de Tether, y podemos discutir su modelo de negocio a partir de esto; la composición específica de las ganancias aún debe seguir observando las divulgaciones de la empresa.

Las ganancias de 1.5 mil millones de dólares provienen del anuncio de la empresa; la verificación de reservas tiene un alcance específico.

Las notas al pie del informe también son dignas de atención. La valoración de activos generalmente se basa en precios de mercado relevantes y supuestos; el valor de algunas inversiones requiere juicio; litigios, operaciones continuas y otros asuntos también tienen explicaciones específicas. Estos contenidos ayudan a los lectores a entender a qué rango se aplica la opinión de verificación y qué situaciones requieren atención adicional.

Si una empresa planea incluir stablecoins en operaciones de fondos a gran escala, puede revisar el último informe de reservas, los términos del emisor, el proceso de reembolso y sus propias políticas contables juntas. El departamento financiero se preocupa por cómo se contabilizan los activos, el departamento de fondos se preocupa por el tiempo de recepción, y el departamento legal se preocupa por los derechos y la gestión de disputas. Alinear varios documentos facilitará la toma de decisiones internas.

6. ¿Cómo cambiar USDT por dólares?

Muchos usuarios comunes venden USDT a través de plataformas de intercambio y reciben moneda fiduciaria u otros activos. El precio de este camino, las tarifas y la velocidad de recepción dependen principalmente de la plataforma y los canales de transacción. Si se busca un reembolso directamente de Tether, se deben cumplir los requisitos de calificación del cliente del emisor, verificación y monto mínimo.

Hasta el momento de la verificación de datos, la página de tarifas pública de Tether indica que el monto mínimo para la compra o reembolso directo es de 100,000 dólares; la tarifa por reembolso es de 1,000 dólares o el 0.1% del monto reembolsado, lo que sea mayor. La solicitud también implica requisitos de verificación de cuenta. Este arreglo hace que el reembolso directo sea más adecuado para clientes que cumplen con los requisitos y tienen un volumen considerable.

Por lo tanto, un usuario que posee unos pocos cientos de USDT y una institución que ha sido revisada por el emisor y está lista para reembolsar varios millones de dólares tendrán caminos de salida muy diferentes. El primero generalmente depende del mercado de intercambio, mientras que el segundo puede solicitar un reembolso de nivel uno según el contrato. Ambos se preocupan por la estabilidad, pero los contrapartes, tarifas y pasos operativos que enfrentan son diferentes.

Cuando el mercado experimenta volatilidad, el precio de las transacciones secundarias se verá afectado por la liquidez y la demanda de transacciones. Los participantes que pueden reembolsar directamente pueden decidir si comprar tokens y solicitar el reembolso según la diferencia de precios y costos; estas actividades de transacción ayudan a que el precio vuelva a estar cerca del valor de reembolso. La implementación exitosa también dependerá de la calificación de la cuenta, los canales de fondos, las transferencias en la cadena y el tiempo real de procesamiento.

Si una empresa planea usar USDT para pagos a largo plazo, es mejor realizar una prueba completa de pequeñas transacciones de antemano: quién recibe los tokens, cómo confirmar la red y la dirección, qué información necesita la contraparte, quién completa el cambio y la recepción de moneda fiduciaria, y cómo se guardan los comprobantes contables. Resolver estas preguntas de antemano es mucho más fácil que buscar una salida temporalmente después de que los fondos estén disponibles.

El reembolso de nivel uno y la venta en plataformas de intercambio utilizan diferentes canales.

7. La función de congelación también es parte de este negocio

Una característica a menudo pasada por alto en el uso de stablecoins es que el emisor generalmente retiene ciertos derechos de gestión en la cadena. Si se detectan fondos sospechosos de actividades delictivas, se reciben procedimientos legales aplicables, o se activan situaciones estipuladas en los términos de emisión, las direcciones relacionadas pueden estar sujetas a congelación u otras restricciones. Los recientes incidentes de seguridad en plataformas de intercambio también han llevado al mercado a prestar más atención al papel del emisor en la recuperación de fondos.

La congelación puede ayudar a detener parte de los activos de continuar fluyendo, ganando tiempo para investigaciones y devoluciones legales. Para las víctimas, esto es una herramienta práctica más allá del seguimiento de fondos en la cadena. Al procesar, aún es necesario determinar la dirección de los activos, los registros de transacciones, la entidad solicitante y la base legal; la propiedad y devolución de los fondos congelados también deben ser tratadas a través de los procedimientos correspondientes.

Para los usuarios empresariales, la gestión de direcciones es, por lo tanto, muy necesaria. Las empresas pueden registrar direcciones de recepción y pago comunes, verificar la información de las contrapartes, y escribir procedimientos internos para manejar pagos anómalos. Cuando se encuentra con un pago bloqueado, saber a qué proveedor de servicios enviar qué información suele ser más eficiente que preguntar repetidamente en múltiples plataformas.

El emisor, la plataforma de intercambio y el custodio asumen diferentes funciones aquí. El emisor gestiona los derechos relacionados en el contrato de tokens, la plataforma gestiona las cuentas de los clientes, y el custodio guarda y opera los activos de los clientes. Las empresas necesitan saber en qué nivel se guardan sus activos y qué entidad puede manejar el problema actual para poder enviar solicitudes y peticiones legales al lugar adecuado.

Estos arreglos hacen que el uso de stablecoins se asemeje más a un servicio de pago a largo plazo. Aunque parece que solo se ingresa una dirección y se hace clic en transferir, detrás de esto hay una conexión con reservas, revisión de cuentas y manejo de anomalías. Cuando las empresas lo utilizan para recibir y pagar, pueden continuar utilizando sus hábitos de aprobación de pagos y conciliación existentes, añadiendo solo estos dos nuevos pasos de dirección en la cadena y red.

8. Cuanto mayores son los ingresos, más específicos son los problemas operativos

A medida que se expande la emisión de stablecoins, también aumentan los aspectos que el emisor necesita coordinar. ¿Qué instituciones custodian las reservas? ¿Cómo se sincronizan los horarios de trabajo de los diferentes bancos? ¿Cómo se organiza la liquidez para grandes reembolsos? ¿Cómo se manejan las direcciones anómalas en la cadena? Cada uno de estos aspectos puede afectar la experiencia final del cliente.

Una diferencia muy real es que los tokens pueden circular las 24 horas, mientras que los bancos y los mercados de valores detrás de las reservas tienen horarios de operación diferentes. Cuando hay una gran demanda de transacciones durante el fin de semana, el emisor y los participantes del mercado deben depender de los activos y canales de fondos previamente organizados para hacer frente a la situación. La conveniencia de las stablecoins se basa en esta conexión entre la cadena y fuera de la cadena.

La regulación también se desarrollará en torno a estos problemas específicos. ¿Qué activos se pueden incluir en las reservas? ¿Qué derechos de reembolso tienen los clientes? ¿Cómo se aísla el riesgo en la entidad emisora? ¿Quién toma decisiones en caso de congelación o disputa? Todo esto afecta si las empresas pueden emitir o proporcionar servicios en mercados específicos. Cuanto más amplia sea la utilización transfronteriza, más necesitan los clientes confirmar los sujetos y versiones de términos con los que están en contacto.

Estos arreglos también influirán en la elección de contrapartes. Una empresa exportadora que considere usar stablecoins para recibir pagos puede primero enumerar las monedas y redes que más utiliza, y luego ver si los proveedores de servicios locales, los bancos y los comprobantes contables pueden alinearse. Las empresas con grandes volúmenes de fondos también pueden acordar de antemano notificaciones, reembolsos y métodos de pago alternativos en caso de situaciones anómalas, integrando el proceso de recepción de pagos en su gestión financiera existente.

La divulgación trimestral de Tether muestra la escala del negocio de las stablecoins y hace que los detalles de la gestión de reservas sean aún más dignos de ser revisados. La próxima vez que veamos un número de ganancias, podemos seguir preguntando algunas cosas muy específicas: ¿de qué activos provienen los ingresos? ¿Qué pasos se requieren para el reembolso? ¿Cómo varía el excedente en el informe con el mercado? Al observar estas preguntas, el funcionamiento de los fondos detrás de USDT se vuelve mucho más comprensible.