J.P.Morgan拆解2026中期选举：政治会放大波动，但美股真正交易的是利率和基本面

By: www.theblockbeats.info|2026/09/29 07:55:16

原文标题： 2026 Midterm Elections
机构： J.P. Morgan Asset Management / Market Insights
数据截至： 2026 年 9 月 18 日

编者按：随着 2026 年美国中期选举临近，市场讨论正在从「共和党能否守住国会」转向「选举结果究竟会改变什么」。截至 9 月中旬，共和党在参众两院的多数优势都较为有限，国会重新回到分立政府的可能性，使财政、关税、监管和总统任命重新成为资产定价中的政治变量。报告但当"选举带来不确定性"已经成为共识，一个更底层的问题开始浮现：政治变化究竟能在多大程度上独立决定市场方向，又有多少所谓的"选举行情"，其实只是经济周期、利率和企业盈利变化的结果？

J.P. Morgan Asset Management 在 9 月发布的《2026 Midterm Elections》中，从选举格局、政策影响和历史市场表现三个层面重新拆解了这一问题，核心数据截至 2026 年 9 月 18 日。与其说这是一份中期选举预测，不如说它试图回答一个更适合投资者的问题：选举如何通过政策传导，最终进入资产价格。

在这套报告中，J.P. Morgan 真正做的，是将「中期选举会不会影响美股」拆解为一组更底层的结构性问题：国会控制权是否足以改变财政和监管路径？历史上的中期选举弱势究竟来自政治不确定性，还是同期宏观冲击？以及，当政治风险最终消退时，真正决定市场能否继续上涨的变量是什么？

第一，是政治影响市场的方式正在从"党派标签"回到"政策传导"。过去，投资者很容易直接比较不同党派、不同国会组合下的股市回报；但 J.P. Morgan 提醒，这类统计很难解释因果。2026 年更值得关注的是，如果出现分立政府，财政扩张可能受到更多约束，政府停摆和债务上限谈判风险可能上升；但在关税等总统拥有较大行政权限的领域，国会变化未必意味着政策同步转向。AI 监管同样如此，两党政策重点存在差异，但这些差异只有真正改变企业成本、投资和盈利预期之后，才会进入市场定价。

第二，是报告报告"中期选举年表现更差"并不等于"选举导致市场下跌"报告报告。1937 年以来，中期选举年标普 500 平均总回报约为 9.2%，低于非中期选举年的 13.3%，波动率也更高；但 2018 年和 2022 年的明显回撤同时发生在美联储收紧周期，2002 年则处于科技泡沫破裂后的调整阶段。J.P. Morgan 因此强调，理解这些年份时，经济背景比政治背景更重要。报告这意味着，历史数据可以说明选举期间市场更容易波动，却不足以建立一条稳定的"选举---涨跌"因果链。

第三，是市场交易的并不只是选举结果，而是不确定性本身的消退。1982---2022 年的历史数据显示，中期选举年前三个季度平均回报略为负值，第四季度则平均上涨 6.6%；更重要的是，市场平均改善往往在投票日前不到一个月就已经开始。这意味着，选举后的行情不能简单理解为"结果落地后的方向交易"，更接近于多种政策情景逐渐收敛之后，风险溢价重新定价。

第四，是2026 年真正压在选举之上的，仍然是宏观周期。J.P. Morgan 将通胀、利率、财政赤字和关税放进同一套分析框架，本质上是在提醒投资者：即使国会版图发生变化，只要增长、货币政策、企业盈利和估值这些变量没有同步改变，大盘的定价逻辑也未必随之重写。其另一篇针对中期选举的市场分析同样指出，货币政策、劳动力市场、企业利润与估值，比政府由何种党派组合控制更能解释未来回报。

如果将这套报告压缩为一个判断，那就是：中期选举可以制造波动，也可以改变部分政策约束，但它并不是一个独立于经济周期之外的投资逻辑。真正需要观察的，是选举之后财政、贸易和监管是否发生足够大的变化，并进一步传导至通胀、利率、增长和企业盈利。

在这个意义上，本文讨论的对象已经不只是 2026 年美国中期选举，而是一个更普遍的市场问题：当政治事件成为头条时，投资者真正需要识别的，是事件本身，还是事件背后能够改变基本面的传导机制。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

美国中期选举往往是金融市场最容易被政治叙事吸引的时间点之一。

哪一党会拿下众议院？参议院会不会易手？如果出现分立政府，财政刺激是不是会减弱？监管又会不会突然转向？

这些问题当然会影响政策，但 J.P. Morgan 在最新的《2026 Midterm Elections》中试图强调另一件事：历史上，投资者往往高估了"谁控制国会"对市场长期回报的解释力。

这套报告依次讨论了 2026 年选举格局、不同国会组合下的政策变化，以及历届中期选举前后美股的表现。最终落脚点却不是政治，而是一个更传统的资产定价框架------货币政策、财政政策、经济增长、就业、企业盈利和估值，通常比党派组合更重要。

两院都很接近，但市场真正关心的是政策能否改变

从选举本身看，2026 年确实存在较大的国会重组空间。

J.P. Morgan 的统计显示，截至 9 月 18 日，参议院由 53 名共和党议员、45 名民主党议员以及两名与民主党党团共同投票的独立议员组成，民主党若要取得控制权需要净增 4 席；众议院多数优势同样很窄。

但这套报告没有把"国会易手"直接等同于"市场逻辑反转"。而是关注国会版图变化以后，哪些政策会受到约束，哪些政策仍然可以继续推进。

以财政为例，J.P. Morgan 认为，如果出现分立政府，进一步扩大财政赤字的空间可能受到更多限制；与此同时，2027 年政府停摆以及 2027 年末至 2028 年初的债务上限谈判，可能重新成为市场风险点。相反，如果共和党继续控制国会，新的预算协调法案仍可能涉及国防、住房和医疗等领域。

这说明，选举对市场的影响不是"哪一党胜出→股市上涨或下跌"的简单链条，而是要经过政策，再传导到赤字、增长、通胀和利率。

财政可能受国会约束，但关税和监管不完全取决于国会

这种区别在贸易政策上尤其明显。

J.P. Morgan 指出，在分立政府情景下，总统仍拥有较大的行政权限，因此贸易政策不一定会随着国会控制权变化而明显收缩。报告提到，新一轮 Section 301 关税以及 USMCA 相关讨论已经重新进入政策视野；截至 9 月 18 日，美国消费品进口的实际平均关税率约为 10.6%。

换句话说，国会变化可能明显影响财政立法，却未必同等程度地限制关税政策。

监管则可能表现出更直接的政策差异。J.P. Morgan 在 AI 一栏中，将共和党政策方向概括为更轻的监管、强调全球竞争力与国家安全；民主党相关政策则更多强调消费者保护、劳动权益、隐私和虚假信息治理。需要强调的是，这里描述的是 J.P. Morgan 对两种政府配置下政策方向的归纳，并不意味着具体法规一定会按这一框架落地。

因此，从资产定价角度看，真正重要的不是政治标签本身，而是这些政策差异最后是否足以改变企业成本、投资计划、利润率和宏观通胀。

中期选举年确实更弱，但「选举导致下跌」并不成立

历史数据看起来很容易让人产生一种印象：中期选举对美股不利。

J.P. Morgan 统计显示，自 1937 年以来，标普 500 在中期选举年的平均总回报为 9.2%，低于非中期选举年的 13.3%；中期选举年的平均实际波动率也更高。

但平均数掩盖了一个关键问题：中期选举年往往同时发生其他更重要的宏观事件。

2018 年标普 500 全年总回报约为 -4.4%，2022 年约为 -18.1%。两年恰好都是中期选举年，但 J.P. Morgan 将市场压力主要与当时的美联储货币紧缩联系起来。2002 年同样是表现较差的中期选举年，当时市场仍在消化互联网泡沫破裂。

所以，把这些年份简单归纳成"因为中期选举，所以股市表现不好"，实际上混淆了相关性和因果关系。

这也是 J.P. Morgan 整套报告反复强调的一点：理解历史市场回报时，经济环境通常比政治环境更有解释力。

真正明显的季节性，是前三季度偏弱、四季度回升

如果一定要从历史中寻找中期选举年的共同特征，更清晰的规律反而出现在年内节奏上。

J.P. Morgan 对 1982---2022 年中期选举周期的统计显示，标普 500 在中期选举年的第一、第二和第三季度平均价格回报分别约为 -0.5%、-0.6% 和 -0.1%，第四季度则升至 +6.6%。其对选举日前后 100 个交易日的统计还显示，历史上的市场改善往往不是从投票结束当天才开始，而是在选举日前不到一个月就已经出现。

J.P. Morgan 将这一现象解释为"不确定性的消退"：选举前，市场需要同时给多个政策情景定价；随着投票日临近，可能的政策路径逐渐收窄，选举这一不确定性来源随之下降。

但这依然只能被理解为历史统计，而不能直接外推为 2026 年的市场预测。

2002 年就是明显的反例。当时即使中期选举结束，科技泡沫破裂带来的基本面压力仍然压过了"政治不确定性消失"这一因素。也就是说，选举可以结束政治上的未知，但无法结束经济周期本身。