Прогнозы промежуточных выборов: почему стоит использовать 4 контракта для оценки контроля Сената?

На прогнозных рынках один и тот же политический результат может порождать несколько независимых контрактов. Какова их логика ценообразования?

Автор: Келли Е, руководитель исследований Coin Metrics

Перевод: Чоппер, Foresight News

Менее чем за неделю до промежуточных выборов на Kalshi и Polymarket объем торгов по контрактам, связанным с промежуточными выборами 2026 года, уже превысил 1,4 миллиарда долларов. Большинство отчетов просто указывают одну знаковую цифру: текущая цена на Kalshi показывает вероятность того, что Демократическая партия контролирует Сенат, примерно 63%.

Но эта цифра является лишь одной из множества ориентиров. На Kalshi выставлено 38 независимых контрактов, связанных с контролем Сената, распределенных по 5 категориям событий, каждый из которых имеет собственную книгу заказов и группу трейдеров. В этой статье мы сравним подразумеваемые вероятности этих контрактов, проанализируем сценарии накопления ценовых различий, создающих арбитражные возможности, и выясним, какая рыночная структура не позволяет ценовым различиям долгое время сходиться.

Один и тот же вопрос, четыре ответа

На Kalshi контроль Сената можно выразить через четыре формы контрактов:

Источник данных: Kalshi, Talos

Если все контракты имеют одинаковую цену, четыре линии ниже должны полностью совпадать.

Источник данных: Kalshi, Talos

Их динамика в целом схожа: вероятность победы Демократической партии с начала августа около 46% постепенно возросла до чуть более 60% в октябре, но значения почти никогда не совпадают полностью. В две трети торговых дней вероятность победы, указанная контрактами на места Демократической партии, была выше, чем у основного контракта на контроль. 20 сентября диапазон вероятностей по четырем типам контрактов составил от 55,7% (контракт на места Республиканской партии) до 65,4% (контракт на места Демократической партии).

Источник данных: Kalshi, Talos

Среднее значение разницы между максимальной и минимальной подразумеваемой вероятностью составляет 3,3 процентных пункта. В сентябре разница достигла пика (среднее значение 4,5 процентных пункта, среднее значение в августе 3,2 процентных пункта); в октябре, с увеличением объема торгов, средняя разница снизилась до 2,5 процентных пункта, но разрыв не исчез: 21 октября разница все еще составила 4 процентных пункта.

Создание арбитражного портфеля

Когда два контракта предлагают разные цены на одно и то же событие, теоретически можно купить контракт с низкой ценой, зафиксировав прибыль от разницы. В этом случае самый простой портфель состоит из 9 контрактов:

• Купите контракт на повышение «Демократическая партия контролирует Сенат», который выплачивает 1 доллар в случае победы Демократической партии;
• На каждую категорию мест Демократической партии 51, 52, 53......57, 57 мест и более купите контракт на понижение. Если Демократическая партия не получит соответствующее количество мест, каждый контракт выплачивает 1 доллар.

При условии, что стандарты расчетов для двух типов контрактов совпадают, общая сумма выплат для всего портфеля будет фиксированной и составит 8 долларов. Таким образом, когда стоимость покупки всего портфеля ниже 8 долларов, существует теоретическая возможность получения прибыли.

Источник данных: Kalshi, Talos

Согласно расчетам на основе цен закрытия с августа (все результаты являются лишь теоретическими):

• Не учитывая комиссии, в 51 торговый день из 19 дней стоимость покупки всего портфеля по цене продажи была ниже 8 долларов.
• Учитывая предполагаемые комиссии (в среднем около 5,2 цента за набор), если все контракты будут куплены напрямую, только в 2 торговых дня модельная прибыль была положительной; если основной контракт на контроль был пассивно выставлен и только контракты на места были куплены, то в 7 торговых днях прибыль была положительной, 24 октября прибыль достигла пика, составив 4,7 цента на каждые 8 долларов капитала (доходность 0,6%).
• Снимок книги заказов от 25 октября показывает: стоимость 10 наборов с учетом предполагаемых комиссий составила 79,65 долларов, а выплата по истечении срока составила 80 долларов, прибыль 0,44%; предположим, что расчет будет произведен 1 февраля 2027 года, что эквивалентно годовой доходности около 1,63%.

Большинство положительных окон прибыли сосредоточено в последние две недели, когда выборы приближаются и активность торгов возрастает.

Почему разница в ценах существует долгое время?

При фиксированной прибыли от выплат, почему разница в ценах не исчезает автоматически? Основная причина - ликвидность.

Источник данных: Kalshi, Talos

С августа объем торгов по контрактам, связанным с Сенатом, составил около 14,3 миллиона долларов. Более 90% средств сосредоточено на контрактах на контроль Сената (43,8%) и контрактах на распределение власти в обеих палатах (47,5%); объем торгов по контрактам на места Демократической и Республиканской партий составляет менее 10%.

Источник данных: Kalshi, Talos

Прибыль всего арбитражного портфеля зависит от самого слабого звена ликвидности. Объем торгов по основному контракту на контроль Демократической партии составляет 3,3 миллиона долларов, но объем торгов по контрактам «Демократическая партия 57 мест» и «Демократическая партия более 57 мест» составляет всего 2000-4000 долларов. В снимке от 25 октября некоторые контракты на хеджирование имели лучшие предложения менее 110 единиц. Если возможность арбитража, подходящая для 10 наборов, увеличивается до 1000 единиц, прибыль быстро будет съедена.

Также нельзя игнорировать несколько видов торговых трений:

• Арбитражный риск: 9 заказов должны быть выполнены полностью, чтобы зафиксировать прибыль от арбитража. В ожидании выполнения части заказов цены остальных контрактов могут измениться.
• Комиссии: ставки Kalshi максимальны, когда вероятность близка к 50%, и постепенно снижаются, когда вероятность близка к 0 или 100%. Средняя комиссия в 5,2 цента за набор легко может съесть теоретическую прибыль до вычета комиссии.
• Правила расчетов и временные различия: предпосылкой этой арбитражной стратегии является то, что «Демократическая партия контролирует Сенат» и «Демократическая партия получает более 51 места» используют одни и те же стандарты расчетов. Контракты на контроль могут рассчитываться заранее по результатам, объявленным СМИ; в то время как контракты на количество мест должны ждать, пока 1 февраля 2027 года не будет окончательно определено количество мест в Сенате. Между окончанием голосования и 1 февраля, если возникают вакансии, депутаты меняют партию или результаты голосования меняются, результаты расчетов для двух типов контрактов могут не совпадать, и портфель больше не гарантирует выплату в 8 долларов.
• Период заморозки средств: большая часть средств портфеля должна оставаться замороженной до расчета контрактов на количество мест 1 февраля 2027 года.

Что это означает для участников прогнозного рынка

Случай с Сенатом отражает общую тенденцию: месячный объем торгов на прогнозных рынках с сентября 2025 года менее 5 миллиардов долларов вырос до около 24 миллиардов долларов в апреле 2026 года. С увеличением масштаба проблемы фрагментации рынка также усугубляются:

• Одно событие соответствует нескольким контрактам: данные прогнозного рынка Talos отслеживают более 880000 действующих контрактов на платформе Kalshi. Выборы, решения Федеральной резервной системы, публикации экономических данных, спортивные события - все они разбиваются на контракты на контроль, диапазоны, пороги и комбинации.
• Одно событие распределено по нескольким платформам: Kalshi и Polymarket часто выставляют на продажу одно и то же событие, но дизайн контрактов, комиссии и условия расчетов различаются.
• Глубина заявок на покупку и продажу невелика: как показывают данные по Сенату, самые популярные контракты привлекают подавляющее большинство объема торгов, в то время как объем торгов по сопутствующим контрактам на места крайне низок. Недостаточная глубина книги заказов является источником расхождений в ценах и поглощения теоретической прибыли торговыми издержками.

Для маркет-мейкеров и количественных фондов, чтобы поймать такие возможности получения прибыли, необходимы две ключевые способности:

• Определение возможностей: найти контракты, связанные с одним и тем же событием, которые имеют одинаковые условия выплат, объединить базовые параметры, а также переоценить все комбинации с учетом реальной глубины рынка и комиссий. Это требует: полной и стандартизированной карты событий и контрактов между платформами, чтобы классифицировать каждый контракт по соответствующему вопросу; прояснения условий расчетов для каждого контракта, чтобы только контракты с одинаковыми условиями расчетов могли хеджироваться друг против друга; актуальной информации о глубине книги заказов и таблице ставок платформы - просто смотреть на лучшие предложения будет переоценивать фактическую прибыль.
• Исполнение на практике: возможности арбитража, которые видны на рынке, не равны прибыли на счете. В этом случае стратегия требует, чтобы активные заказы были выставлены на ликвидный основной контракт, а остальные 8 контрактов с низкой ликвидностью были выполнены, при этом избегая изменения цен, которые могут поглотить прибыль. Это требует: алгоритмов совместного выполнения, чтобы снизить риск раздельного исполнения; логики заказов, адаптированной к контрактам с низкой ликвидностью, а не просто захватывающей лучшие предложения; предварительной оценки прибыли и убытков после вычета комиссии перед вложением средств, чтобы отсеять возможности с низкой прибылью.

Эта аналитическая структура применима ко всем событиям, где существует несколько контрактов и несколько платформ, оценивающих один и тот же результат.

Заключение

Общественность часто предполагает, что один прогнозный вопрос соответствует одной цене. Контракты Сената на Kalshi доказывают, что более точное понимание заключается в том, что это группа взаимосвязанных, но независимых книг заказов. Они имеют общий тренд, но ценообразование будет продолжать существовать с разницей в несколько процентных пунктов. Даже при постоянном росте объема торгов разница не исчезнет автоматически. В этом месяце в несколько торговых дней эти различия в ценах сложились в арбитражный портфель с теоретически положительной прибылью.

Промежуточные выборы - это всего лишь образец. По мере того как масштаб прогнозных рынков продолжает расти и уровень фрагментации увеличивается, аналогичные ценовые разрывы будут продолжать возникать в различных событиях и на разных торговых платформах. Чтобы оценить такие возможности, с одной стороны, необходимы полные данные для выявления разрывов, с другой стороны, необходимо объективно оценить затраты на исполнение, чтобы определить, являются ли возможности реальными и осуществимыми.