比特币在5%的收益率中幸存，但加密货币的廉价资金时代已结束

美国10年期国债收益率在10月1日触及5.34%，为2002年以来的最高点，标志着第三季度收益率几乎上升了90个基点，这是本世纪最大的季度涨幅。在同三个月内，比特币上涨了约43%，以太坊上涨了约71%。

比特币的交易价格在8万美元中间，而收益率冲击的最明显证据体现在围绕其建立的融资上。

5%的收益率提高了门槛，第三季度的买家成功突破

美联储在10月1日发布的H.15报告显示，10年期国债收益率为5.29%，30年期为5.64%，10年期实际收益率为2.93%。经过通胀调整的政府债务回报率现在与无息资产竞争。

美国、法国、德国、日本和英国的债券收益率普遍攀升，其中30年期借贷成本首次达到6%，为1998年以来的最高水平。布伦特原油价格也重新回到每桶100美元以上。

在这种背景下，美国交易的现货比特币ETF在第三季度吸引了约63亿美元，而以太坊ETF吸引了约30亿美元。

花旗将其12个月的比特币预测从8.2万美元上调至11.3万美元，理由是加密活动增强、ETF资金流入以及顾问和经纪商的逐步配置。较高的收益率仍然是一个阻力，但第三季度其他需求来源的影响超过了这一点。

一个季度的表现使长期关系保持开放，ETF需求和顾问配置与收益率共同影响了结果。

在9月23日，强劲的PMI推动收益率上升，比特币跌破8.5万美元，在一个小时内出现了1.358亿美元的多头平仓，24小时内达到5.1亿美元。

与石油、债券收益率和美联储预期相关的另一次能源冲击引发了约5.68亿美元的强制平仓。季度的方向在这两次事件中幸存下来，杠杆交易者承受了损失。

比特币杠杆重新定价

在9月25日，选定交易所的未平仓合约下降了14.3%，当时比特币维持在8.4万美元附近，10年期国债收益率为5.22%。较高的基准利率提高了显性借贷和隐性杠杆（如永续期货、基差交易、期权结构和抵押贷款）的资本成本。

宏观冲击也足以提升波动性，迫使在牛市中去杠杆化。

根据斯卡登的说法，比特币财务公司通过普通股、优先股和可转换债务进行购买融资。当股票以高于净资产价值的溢价交易时，该模型有效，因为以高于其背后加密货币的价格出售股票可以每股购买更多的加密货币。

古德温描述了该行业从溢价估值到净资产价值或以下的压缩，依赖于高价股权和债务的商业模式面临压力，许多财务公司现在的交易价格在净资产价值或以下。

较高的收益率提高了投资者对优先股和可转换债务的回报要求，扩大了股权的风险溢价，并提供了更高的无风险替代品。每一项都提高了一个融资模型的门槛，而该模型已经依赖于净资产价值溢价和廉价混合资本。

个别折扣也反映了特定于加密货币和公司特定的因素，而收益率则塑造了背景。

国债收益率影响去中心化金融

一项使用Aave数据的2026年《金融研究快报》研究发现，稳定币的借贷和存款利率与美国国债收益率相关，其中10年期国债显示出在各个到期日中最一致的附加解释力。

欧洲央行的一份关于Aave的工作论文发现，限制性货币冲击减少了稳定币的借贷需求和流动性供应，传导依赖于套利和杠杆渠道之间的平衡。

这些联系因市场和时期而异，个别去中心化金融利率遵循自身的供需关系。比特币的现货价格可以在国债冲击后波动数周，而加密货币的美元融资市场则通过借贷成本感受到影响。

在零利率时代，4%或5%的加密收益率在接近零的现金面前显得吸引人。在5%的国债收益率下，去中心化金融收益率必须覆盖智能合约、流动性、对手方、稳定币、预言机和治理风险，产品需要更高的回报、杠杆、代币激励或不同的流动性以竞争。

RWA.xyz列出了108种代币化的美国国债基金产品，包括USYC、USDY、BUIDL和iBENJI。旧金山联邦储备银行估计，如果近期增长持续，稳定币发行者的国债持有量到2030年可能大约翻倍，达到约4000亿美元。

比特币及其基础设施的未来

如果10年期国债收益率回落至5%以下，随着石油和通胀降温，顾问和经纪商的配置继续，花旗的11.3万美元预测将成为机构需求的参考。

国债公司的溢价可能会重新开放，基差交易将改善，代币化抵押品的采用将扩大，这符合花旗到2030年5.5万亿至8.2万亿美元的代币化范围。

如果收益率保持在5%左右，实际收益率接近3%，比特币可以继续以波动的方式上涨，每次数据冲击都提高了强制平仓的几率。

国债公司的折扣将持续，优先股和债务融资成本将增加，去中心化金融的借贷利率将上升，低风险的去中心化金融收益率在代币化国债面前将失去吸引力。

无序的债券或石油波动将对杠杆永续合约、加密抵押贷款和国债公司的债务及优先股施加最大压力。

比特币的价格吸收了第三季度的债券冲击，而围绕其的融资经历了重新定价。