SEC调整代币回购指导，支出达到6.38亿美元

美国证券交易委员会（SEC）在发布代币回购指导仅三天后就收紧了相关规定。

9月25日，SEC工作人员表示，代币发行者可以宣布回购，而该公告不会被视为对管理代币价值的承诺，只要加密系统已经功能正常。然而在9月28日，该机构通过增加另一个条件来改变了这一回答：该系统必须**“没有中央方”**。

这代表了指导方针的重要变化，因为许多加密项目在回购的同时仍然给予个人、公司或委员会对这些购买的控制权。

SEC工作人员更新的回答现在表示，对于非证券加密资产的回购公告，单凭这一点并不构成对基本管理努力的承诺，前提是该系统既功能正常又没有中央方。

如果系统尚未功能正常，SEC工作人员表示，如果发行者将购买视为为持有者创造收益或回报的一种方式，则回购公告可能被视为这样的承诺。

这一变化发生在代币回购在加密领域变得越来越重要之际。根据之前CryptoSlate的报道，加密项目在截至8月底的回购中花费了创纪录的6.38亿美元。

常见问题解答反映了SEC工作人员的观点。它并不具有法律约束力，也不决定任何特定代币是否为证券。然而，这一变化给使用回购的项目提出了一个实际问题：谁实际上控制购买？

一个项目可能已经花费数百万购买其代币，但这一数字对谁可以决定下一次购买是否发生、购买规模或程序是否完全停止几乎没有意义。

回购背后的问题

SEC在其3月的加密资产解释中给出了“中央方”的更清晰定义。

它将中央方定义为对加密系统拥有操作、经济或投票控制的个人、公司或团体。相比之下，去中心化系统在没有这种控制的情况下运行。

该定义适用于整个加密系统。因此，控制一个项目的财库或回购程序并不自动意味着整个系统有一个中央方。但在查看谁拥有经济控制权时，这可以是一个证据。

当一个项目将自动回购与人为决策结合时，这一点变得重要。

一个智能合约可能在程序的某一部分下自动购买代币，而公司、委员会或DAO可以决定是否进行其他购买。

因此，关键问题不仅在于是否发生了一些自动购买，而在于人们是否仍然对系统及其经济决策拥有实质性的权力。

Pump.fun就是一个很好的例子。在4月28日的披露中，该平台表示对PUMP购买和“回购程序”的引用通常描述的是计划或智能合约功能，而不是对购买代币的明确承诺。它对已经编程为在2026年4月28日UTC之前自动发生的购买做了例外。

Pump.fun还表示，关于将大约50%的平台收入用于代币购买的声明是估计，而不是保证。它补充说，第三方可以进行一些购买。

其PUMP代币页面表示，定义的50%的平台收入已被程序锁定并分配用于在4月28日开始的一年内销毁。然而，同一页面表示，未来的购买通常可以开始、停止或更改，除非它们已经被编程为自动发生。

这两项披露在描述哪些购买属于自动类别时也使用了略微不同的日期。4月28日的披露提到的是在4月28日UTC之前部署的代码，而代币页面提到的是在4月29日之前编程的活动。

尽管如此，重要的一点是：Pump.fun描述了两种类型的活动。

一些代币购买是预先编程的，自动发生。其他的仍然依赖于未来的决策。这并不能确定Pump.fun是否在SEC的定义下有“中央方”。回答这个问题需要查看谁控制更广泛的系统，而不仅仅是它的回购。

Aave的暂停显示了决策的灵活性

Aave是另一个例子，说明人们仍然可以控制代币回购计划。

在2月28日的资金更新中，DAO服务提供商TokenLogic表示，Aave财务委员会可以在75%的范围内调整每周的AAVE回购量。委员会可以根据流动性、市场波动、时机和协议收入等因素做出这些更改。TokenLogic表示，DAO在该计划的前10个月中已分配4200万美元购买超过205,000个AAVE。

委员会的自由裁量权在4月变得明显。4月22日的治理通知表示，AAVE回购在4月19日因前一天的rsETH桥事件而暂停。

TokenLogic表示，暂停旨在为国库提供更多灵活性，同时评估事件的后果。它还表示，任何重新启动将通过正常的资金更新进行公告。

稍后的8月/9月资金更新中包括AAVE作为可以通过更新的代币预算购买的资产。

然而，该更新并没有明确表示AAVE回购已重新启动，也没有提供暂停后完成购买的记录。

因此，4月的通知确认该计划在那时停止。稍后的更新显示购买AAVE的能力存在，但并没有明确说明购买是否已恢复。

Aave的经历显示了SEC新措辞的重要性。

人们能够在条件变化时改变回购计划的规模，并随后停止购买。

这并不自动意味着Aave在SEC的定义下有一个中央方。SEC的测试更广泛，关注谁对整个加密系统拥有操作、经济或投票控制权。

但对于试图理解回购到底有多去中心化的投资者来说，现在有一个简单的问题可以问：

谁可以启动、停止或更改下一个购买，他们对系统还有什么其他权力？

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