比特币面临自2007年以来最高的国债障碍，减少225亿美元的加密信用待清算

美国30年期国债收益率在8月17日首次突破5.3%，这是自2007年6月以来的首次，该日Galaxy发布了一份报告，显示加密抵押贷款较峰值下降超过220亿美元。当天比特币的盘中最高价达到了64,610.01美元。

国债的这一走势之所以显得不寻常，是因为它与更广泛的宏观经济形势相悖。本周疲软的经济数据促使交易员将9月美联储加息的概率从一周前的55%下调至约31%，这种反应通常会使长期收益率下降。

尽管如此，30年期国债收益率仍然持续攀升，达到了5.2954%，盘中最高达到5.314%，有望实现十九年来首次收盘超过5.3%。

与美联储无关的长期问题

报告将这一走势与对美国财政轨迹的担忧以及大量与人工智能相关的企业债务发行联系在一起。30年期实际收益率接近18年来的高点，约为3%，因为政府和人工智能公司同时增加借贷。

仅Alphabet、亚马逊和Meta今年已发行近2200亿美元的债券，超过2025年这三家公司发行的1080亿美元的两倍。

这波借贷潮直接与比特币争夺长期资本，因为投资者现在可以从国债中锁定实际的、通胀调整后的回报，而比特币仍然没有原生收益。

加密货币在这一阶段的抵押债务远低于其上次峰值。

Galaxy的2026年第二季度杠杆报告显示，加密抵押贷款为561.6亿美元，仅在本季度就下降了113.3亿美元，较2025年第三季度市场达到的786.9亿美元高点下降了225.3亿美元。 加密贷款市场（来源：Galaxy Research）

在去中心化金融借贷应用上的借贷从去年9月的471.3亿美元峰值下降到7月21日的219.4亿美元，下降超过53%。总的加密相关债务已连续三个季度下降。

这一清算与2022年的比较

在2022年，加密抵押贷款在一个季度内崩溃超过55%。在随后的两个季度中又分别下降了9%和29%，因为贷款人失败，强制清算在市场中蔓延。

这一次，下降是以更稳定的步伐进行的，分别在三个连续季度中下降了约10%、5%和17%。Galaxy将这种模式描述为逐步风险降低，与2022年定义的强制清算机制不同。

早期周期在价格下跌、保证金追缴和贷款人失败的循环中运行。此次周期在市场面临当前压力之前，已经完成了大部分的收缩。

Galaxy的数据表明，第二季度末的期货未平仓合约总额为1032亿美元。到7月底，这一数字回升至约1140亿美元，一个月内增加近110亿美元。比特币期货的未平仓合约在季度内一度降至约450亿美元，随后回升至约480亿美元。

Galaxy警告称，未平仓合约并不等同于杠杆，因为其中一些头寸是对现货持有的对冲，而不是纯粹的方向性押注。尽管如此，市场的形态已经发生了变化。

产生2022年级联失败的缓慢流动的抵押贷款大幅缩减，而推动突发清算事件的快速流动的衍生品敞口正在重建。

比特币的下一步走势分析

如果比特币在Galaxy的贷款数据持续以当前的渐进速度下降的同时走弱，这表明可能出现宏观驱动的抛售。高实际收益率和大量的国债及公司债供应将单独造成损害，而加密货币尚未完成的去杠杆化最多只起到次要作用。

如果抵押贷款突然加速下降，同时比特币出现抛售，或者期货未平仓合约突然崩溃，而通常只是缓和，这将更像是上一个周期的信贷驱动级联。

看涨情形是30年期国债收益率回落至5.1%以下或实际收益率从当前高位回落，为比特币重新夺回67000到72000美元的区间提供空间。期货未平仓合约保持大致稳定，抵押贷款不会重新大幅扩张。

这种组合支持了这样一种观点：225亿美元的信贷解压已经完成，使比特币能够承受如此严重的长期利率冲击，而不会重演2022年。

看跌情形是30年期国债收益率向5.4%到5.7%推进，而实际收益率保持在数十年来的高位，拖累比特币跌破60000美元，向52000到58000美元的区间靠拢。

期货未平仓合约急剧上升，清算数量增加，而Galaxy的借贷数据仍在以当前的缓慢速度下降，没有加速。这种组合将此次抛售标记为宏观主导且衍生品放大的，与2022年因借贷者失败而导致的级联不同。

比特币正走入一个前所未有的国债利率环境，承载着与2022年破裂时截然不同的信贷结构。接下来发生的事情将最终显示出债券市场还是加密货币自身的杠杆一直在驱动比特币的压力。

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