比特币163亿美元华尔街压力测试分为四种持仓模式

最近，CryptoSlate跟踪的163亿美元比特币ETF持仓在第二季度申报截止日期前，分解为四种已披露的持仓模式。

两家阿布扎比申报者的普通ETF股份数量保持不变，摩根大通增加了普通现货ETF单位，瑞银调整了其已披露的长期期权组合，而摩根士丹利则减少了外部ETF单位，因为其申报中出现了一种新的品牌包装。

结果在严格的限制内回答了CryptoSlate的比特币ETF压力测试。五份申报在8月12日至8月14日之间到达，但每份报告的可报告持仓截至6月30日。Form 13F捕获了长期证券和一些持有的期权，同时省略了短期持仓和已写期权，使每个管理者的完整对冲账本超出框架。

根据CryptoSlate从Farside Investors的每日表格计算，整个比特币ETF复杂体在第二季度记录了约48.9亿美元的净流出。其中约20.6亿美元的净流出发生在6月的最后五个交易日。季度末的申报显示，这种压力在报告的持有者和工具之间的表现是多么不均匀。

比特币ETF持仓：四方图

将这些行添加到单一的风险敞口总额中会将拥有的基金单位与期权基础等价物和单独品牌的包装混合在一起。保持在其适当类别中，申报显示出对同一回撤的四种不同反应。

来源：摩根士丹利Q1和Q2；摩根大通的修订Q1重述和Q2申报；瑞银Q1和Q2；穆巴达拉Q1和Q2；阿布扎比投资委员会Q1和Q2。

主权行是投资者吸收较低标记的最清晰案例。穆巴达拉在3月31日和6月30日均持有14,721,917股黑石的iShares比特币信托，而ADIC在两个快照中均持有8,218,712股。尽管如此，他们报告的市场价值仍然下降：穆巴达拉的持仓从5.656亿美元降至4.901亿美元，而ADIC的持仓从3.158亿美元降至2.736亿美元。

每个头寸的报告价值损失约13.35%，而季度末之间的净股份数量没有减少。相同的单位数量表明价格重估是导致较低标记的原因。这两个快照仍然留有季度内销售和回购的空间，并且它们没有提及任何直接的比特币头寸。然而，到6月30日，披露的主权IBIT持有量与3月31日的股份数量相匹配。

银行账簿分布在股票、期权和包装之间

摩根大通的文件提供了最清晰的普通股增加情况。其现货比特币ETF持有量从修订后的第一季度重述的8,462,883股上升至第二季度的10,623,591股。IBIT推动了大部分变动，从8,302,691股增加到10,407,635股。

期权行则走在了另一条轨道上。摩根大通的IBIT看涨期权基础数量从3,775,000股上升至3,945,000股，而看跌期权基础数量则从4,756,400股下降至3,495,800股。13F表格的指示以基础证券的术语表达报告的期权，因此这些数字既不代表合同数量，也不代表普通ETF的所有权。

摩根士丹利的外部现货ETF持有量则相反，下降了775,301单位，降至18,636,055股。IBIT单独下降了783,343股。第二季度的文件还报告了2,570,627股摩根士丹利比特币信托，这是第一季度缺失的一行。

将品牌信托与外部ETF一起计算，得出21,206,682个现货包装单位，比第一季度的外部基金总量高出9.25%。这种跨包装的比较显示了新报告产品的规模，而这两个快照则未能解决其来源。它们没有将外部资金的减少与品牌信托的出现联系起来，也没有证明相同的账户在不同产品之间移动。

瑞士银行报告的持有的长期期权单位变化最大。其普通现货ETF持有量上升了13.20%，达到414,191股，而IBIT看涨期权的基础等价物从80,000股上升至1,950,000股，看跌期权的等价物则下降52.75%，降至143,300股。期权数量表明披露的长期期权组合发生了急剧变化，无法以1.95百万购买的IBIT股份来描述看涨期权。

账户所有权增加了另一个边界。美国证券交易委员会的13F表格指导允许经理报告为自己账户持有的证券，以及为私人客户、共同基金、养老金、信托部门和受控实体管理的资产。因此，摩根士丹利、摩根大通和瑞士银行可能会结合几种类型的管理资本。他们的文件建立了经理级别的行，而不是特定头寸是否属于客户或银行本身。

同样的指导排除了空头头寸和已写期权。没有缺失的这一方面，摩根大通和瑞士银行的行无法确定任何一家公司的比特币净方向。可见的看涨和看跌变化是期权账簿的一部分，而不是完整的方向性押注。

强制出售证据位于包装层面

没有任何命名的申报者披露保证金追缴、客户撤回、授权违约或强制清算。可观察到的压力体现在整体ETF数据中：该基金综合体记录了约48.9亿美元的第二季度净流出，包括约20.6亿美元在6月最后五个交易日的流出。Farside的总数识别了包装层面的流动，而没有提供与这一申报集中的五位经理的联系。

每个群体仍然可以通过不同的机制传递销售。模型投资组合可以在反弹后削减配置以回到目标区间，抵押品压力可以迫使杠杆持有者在回撤期间清算。正如CryptoSlate之前报道的，新贡献、更宽的区间、期权或税务意识的配置可以减少这些销售的需求。

客户提款和投资组合限制可能是银行管理账户中的潜在渠道，但文件显示没有此类事件。到期、行使和交易商对冲也可以在期权头寸周围产生流动，尽管省略的行权价、到期日、溢价、空头和已写期权阻止了这些数据的方向性分析。

因此，完成的比特币ETF压力测试将强制出售风险从单一的“机构退出”故事中移开。主权快照显示没有净份额减少。银行管理的行列仍然受到客户和投资组合规则的限制，这些规则对公众不可见。ETF的净流出在包装层面上登记，而期权可以在与普通基金股份不同的时间表上传递流动。

一次回撤遇到了多个拥有不同所有者、限制和时钟的结构。有效信号在于它们之间的分离。