斯科特·贝森特和凯文·沃什整理了美国国债曲线，未出现即将加息的恐慌

财政部与债券警卫之间没有对抗。因为没有比同一根棍子更糟糕的夹击。作为行业老手，斯科特·贝森特知道他们的痛点。 长期利率已经稳定，他可能向特朗普总统报告。公共债务则不然。 但这只是问题的地理分布。它从来不是混乱的原因。长期利率停止攀升。债券并没有出现预期中的恐慌，未发生所谓的“恐慌”。他们遵守了财政部长暗示的底线（尽管并没有划出任何界限）。30年期利率未再触及5.34%。在听完美联储主席在杰克逊霍尔的尖锐讲话后，周五降至5.17%。虽然最终以5.21%收盘，经过深思熟虑后。{#p-1788129021269-50608}

10年期利率，尽管没有被直接提及，却停留在4.75%左右。 如果想要的话，这也是一种挑战。尽管如此，它也没有无视贝森特的意愿。他没有敢于向前迈出一步。也许是因为相信前方的道路是向上的，但又是曲折的，不能排除前方有深渊。而财政部仍未花费他们承诺的资金。下周三，他们将首次进行旧债务的回购，计划在扩大拍卖中从20亿美元增至40亿美元。这在公共债务的海洋中只是一滴水。之后还需补充。这就是，通过发行新负债来融资。{#p-1788129021269-28389}

贝森特是如何告诉市场他们能走多远的？他是以马里奥·德拉吉的方式做到的。 这位在特朗普政府中越来越多担任职务的秘书，无论是扑灭火灾还是专注于解决堵塞，工作都非常繁忙。他不想与债券警卫争论。他让他们积累反对他的论据，但在周一他将宽度放在了桌子上。他宣布的回购总额达到140亿美元。 然而，这还不是全部。如果需要，他暗示，财政部可以动用存放在美联储总账户中的一万亿美元。虽然夸大了，但也只是几美元。换句话说，他警告说“无论如何都要做到”。就像德拉吉在欧洲央行时，必须阻止对欧元的抛售。 俗话说得好：手中有鸟胜过空中百鸟。手中一万亿美元的现金比空中四万亿美元的债务（如果净化公共部门持有的债务则为三万二千亿）更有分量。债券警卫们理解了这一点。并取消了预定的对抗，直到另行通知。我们比贝森特更早警告：这是财政部每次在政治迫使政府关闭时进行的演练——“停摆”。没有什么是他们不知道如何执行的。{#p-1788129021270-60711}

Bessent需要对保安人员进行麻醉。随后，他必须宣布将在伊朗进行的新战略。他首先确保了猛兽的平静。然后才发起了经济流亡者行动。**白宫不仅寻求孤立德黑兰，还试图孤立那些帮助其规避即将面临的全面封锁的合作方。**财政部因此接管了国防部的职责。导弹短缺，战斗精神减弱。制裁的提议灵活而有力。作为资深金融家，Bessent必须编织他的计划。**债券的主要风险是伊朗的报复以及可能对能源市场造成的附带损害。但原油价格显著下跌。霍尔木兹对这些公告并没有太多关注。财政部揭示的资金流向也没有改变市场。黑名单上的对象——埃及米斯尔银行的阿联酋分行、迪拜一家银行的经理和香港一家小型空壳公司——并未引起市场的波动。“将会是前所未有的制裁，”Bessent曾说过。**但到目前为止，他所提供的只是老一套。**因此，战争仍在继续。自2022年以来，乌克兰的战争也在继续。**它已经持续了六个月（没有庆祝也没有爆炸）。只要能源价格不失控，地缘政治就是个笑话，生活也将继续。

财政部的权力延伸到哪里？它已经从保安人员手中夺走了债券曲线长端的最后一英里管理权。前端呢？那是通过货币政策由美联储控制的部分。Bessent越来越多地前往该地区融资。那里的主导者是谁？当杰罗姆·鲍威尔掌舵时毫无疑问。特朗普从未能强加他的观点。而在Kevin Warsh**的新领导下，Bessent在选择继任者时的首选？总统总是希望利率更低。Warsh保持了利率。美联储出现分歧。三位地区行长在七月的会议上投票反对，主张提高利率。其他人表示同意，但（今年）没有投票权参与决策。大多数州长对此保持沉默或不触及此话题。鲍威尔，例如，完全保持沉默。听听Chris Waller在周四的发言将是有用的。

**美联储将采取什么路径尚不清楚。**这正是设计使然。**Warsh自上任第一天起就取消了前瞻性指引，并减少了沟通。他提到有意在机构内进行重大变革，但未能解释基本问题：指导他行动的反应功能是什么。**他确实表达了倾听市场真实信息的偏好，避免干扰（包括中央银行自身的观点可能带来的干扰）。那么，自三月以来，市场系统性地提高了利率。在所有期限内。现在大约是75个基点。美联储自去年十二月以来保持不变。没有任何干预。那么，新任主席到底还不明白什么呢？

七月会议结束，收益率曲线在接受了Warsh的强硬反通胀言论及其对自2021年以来允许通胀超出目标的管理的尖锐批评后，必须重新评估其立场。**它进一步提高了利率，初期部分的例外非常明显。两年期利率从4.35%（与3.75%的联邦基金利率相比）下调，降幅达到20个基点。但斜率陡峭上升。长期利率大幅攀升。**以至于迫使Bessent进行干预以平抑它们。“它们并未很好地反映基本面，”他断言。讽刺的是，Warsh所接收到的真实信息因这一突如其来的干预而戛然而止。

从未如此，杰克逊霍尔的研讨会显得如此及时。周五，沃什利用讲台恢复了他的信誉。 他放下了简洁，长篇大论。重新确立了他的鹰派资历。他指出，目前的金融条件并不紧缩。他声称，6月和7月的通胀温和（得益于已经消失的石油价格下跌）并没有让他相信基本趋势有所改善。 这是三个持不同政见者可能会发表的演讲。他澄清了混淆。2%的通胀目标将继续通过个人消费平减指数来衡量。短期利率是中央银行实现其双重使命的基本工具。没有替代品。最后他强调：如果通胀不尽快下降，美联储还有工作要做。鹰派回归，尽管仍然保持条件性。{#p-1788129021270-82388}

沃什的想法是修复他在七月混乱之后受损的形象。 任务完成。 短期曲线已恢复正常。 两年期利率回到了4.35%的水平。美元稳固。尽管如此，长期利率并没有收复失地。芝加哥的期货再次将9月会议上加息四分之一点作为最可能的情景。 很明显，如果他保持一致，真的想提高利率，绝大多数人会支持他的提议。加息将成为现实。期货市场认为这有60%的可能性。但他们仍然保留40%的疑虑。 这并不是因为他们期待通胀会很快下降。在此之前，11月3日将迎来选举。谁知道真正的沃什是谁？是那个像坚定的鹰派一样发言的演讲者，还是扮演鸽派角色的演员。这就是问题所在。贝森特保持沉默。但特朗普提供了前瞻性指引。他说这“太棒了”，他不想加息，但面临一个敌对的董事会，可能会迫使他。如果真是这样，如果沃什在内部投票中失利，而美联储执行加息，那么主席将实现他的另一个承诺。对中央银行进行哥白尼式的转变。曲线可能会正常。但房子却不行。这对任何人都没有好处。我们将在两周内知道。{#p-1788129021270-6232}

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