国内金融领域扩展的‘区块链债券’……融资模式将改变吗？–比特星球

D-FMI发行·结算结构分析及国内机构的数字债券融资路径

[区块媒体 = 比特星球] 欧洲清算所（Euroclear）的分布式账本（DLT）基础债券平台‘D-FMI（数字金融市场基础设施）’首次迎来了国内商业银行——韩亚银行的加入。对此进行了分析。

执行摘要

主要内容

欧洲清算所（Euroclear）的分布式账本（DLT）基础债券平台‘D-FMI（数字金融市场基础设施）’首次迎来了国内商业银行——韩亚银行的加入[1][2]。D-FMI是一个利用分布式账本技术的平台，已整合进欧洲清算银行体系。该平台上，欧洲清算参与机构可以发行和结算债券[3][4]。韩亚银行于2026年9月18日通过D-FMI成功发行了1亿美元规模的5年期浮动利率债券（FRN）[5][1]。此次发行采用了在交易当天完成债券分配和资金结算的‘当日结算（T+0）’方式进行[5][6]。

核心意义

从主要案例来看，自2023年世界银行首次发行后，D-FMI的使用主体迅速扩展至世界银行、亚洲基础设施投资银行等国际机构和公共金融机构，逐渐向全球商业银行拓展[7][8][9]。D-FMI仅在债券的首次生成、分配及资金结算阶段应用分布式账本技术，之后的流通市场交易则与现有的欧洲清算结算网络相结合[4]。韩亚银行也沿用了现有的外币债券发行框架——全球中期债券（GMTN）计划，投资者可以在不另行开设账户的情况下，通过现有的欧洲清算账户进行债券交易[5][1][10]。

解读 韩亚银行在保持现有外币债券发行程序、投资者账户和资本市场基础设施的同时，仅在发行和结算阶段引入了分布式账本技术。然而，由于发行利率和手续费等详细费用数据未在发行方和承销商的新闻稿中披露，因此与一般外币债券相比，实际融资成本的节约效果仍需后续验证[5][1][6]。

主要检查指标

通过采用D-FMI的国内发行商数量和韩亚银行的后续发行情况来监测该平台的实际使用情况。未来将计划在公开的利率和费用数据可与一般外币债券直接比较时，进行经济性精确评估。到2027年9月，即发行一周年时，后续发行是否常态化以及具体的成本节约数据是否得到验证将成为观察重点。如果后续发行持续进行，则可视为D-FMI已成为重复的外币融资工具。反之，如果在同一时期未确认后续发行，则难以判断其重复使用情况。如果未公开可与一般外币债券比较的费用数据，则经济性判断将被搁置。如果在发行合同或公告文件中发现当日结算的实际适用范围与初步公告不同，则需重新评估当日结算的有效性。

01 结合分布式账本发行与现有结算网络交易的D-FMI债券

欧洲清算所于2023年10月24日宣布推出基于分布式账本的平台D-FMI的债券发行服务[3][4]。在该平台上，首次以数字形式发行的国际债券被称为‘数字原生票据（DNN）’[3][4]。本报告中，所有以分布式账本方式发行的债券均统称为‘数字债券’。首发机构世界银行发行了1亿欧元规模的3年期债券，并在卢森堡证券交易所上市[3][7]。

D-FMI处理债券生成、首次分配和资金结算的过程。发行代理人批准债券发行后，债券交付和资金（欧元、美元等）的支付将实时同时进行[4]。这被称为‘证券资金同时结算（DvP）’。D-FMI的参与者将立即在平台内专用的证券保管账户中持有分配的债券[4]。欧洲清算所表示，发行当天可以处理债券价格确定、新的分配以及随后的流通市场交易的结算[4]。

已发行的债券和资金将自动与现有的欧洲清算结算系统连接，之后的流通市场交易将通过现有的结算网络处理[4]。世界银行发行的债券在D-FMI中以原本固定保管的状态发行后，立即通过现有结算网络自由交易[7]。D-FMI已整合进欧洲清算银行的制度体系，符合欧盟（EU）的‘中央保管机构规定（CSDR）’要求[3][4]。对投资者而言，能够继续利用现有交易基础设施和流动性管理服务是一个重要优势[3]。

也就是说，D-FMI在债券的首次发行和分配阶段应用分布式账本技术，而在后续交易阶段则结合了现有的传统结算网络。

处理资金结算本身通过中央银行分布式账本网络的先例也存在。法国存款公积金（CDC）在2024年11月通过D-FMI发行1亿欧元规模的债券，并通过法国中央银行的分布式账本系统进行资金结算[11]。这是欧洲中央银行（ECB）推动的‘基于中央银行货币的机构间分布式账本支付实证项目’的一部分[11]。

02 从国际机构扩展到商业银行的D-FMI发行主体

根据公开的主要案例，2023~2024年间，D-FMI的使用主要集中在世界银行等国际机构和公共金融机构，但从2025年开始，普通商业银行将正式成为主要发行方[7][12][11][8]。欧洲清算所于2025年6月宣布土耳其伊什银行（İşbank）首次发行DNN，并将其正式介绍为继世界银行、亚洲基础设施投资银行（AIIB）和法国CDC之后的主要成功案例[8]。

D-FMI主要数字债券发行案例及条件（发布·报道时点依据）

来源：欧洲清算所[3][12][8][11]，世界银行[7]，SC[13][9]，Ledger Insights[14]·纳斯达克迪拜[15]，花旗[16]，韩亚银行·SC[5][1]。公开资料中仅列出条件。CMU是香港金融管理局（HKMA）运营的债券结算·托管系统。ISM是伦敦证券交易所的专业投资者债券市场。‘-’表示该来源中未列出的项目。

到2026年，全球大型银行的参与将更加显著。花旗集团于2026年3月通过其卢森堡子公司（Citigroup Global Markets Funding Luxembourg）首次在D-FMI平台上发行结构化DNN[16]。标准普尔（SC）于2026年8月发行自有债券，成为首个在D-FMI上发行的‘全球系统重要性银行（G-SIB）’[9]。紧接着在一个月后的2026年9月，韩亚银行成为韩国金融机构中首次进入D-FMI发行方名单的银行[1][2][10]。

03 利用现有发行基础设施实现‘T+0当日结算’

하나银行发行的债券为1亿美元规模的5年期浮动利率外币债券。SC作为唯一的主承销商和交易商负责发行结构设计，而花旗作为发行和支付代理参与了整个结算和交付流程。根据结构，花旗将债券交付给交易商，交易商通过欧洲清算银行将其分配给最终投资者。该债券已在新加坡交易所（SGX）上市，SC和花旗正式宣布这是SGX首个数字债券上市案例。

하나银行强调的“国内首个”的核心在于利用平台和“T+0当日结算”的实现。하나银行表示，通过在分布式账本上即时处理债券分配和资金结算，首次实现了国内外币债券的当日结算。与现有外币债券的结算周期（需3~5个工作日）相比，大大缩短了等待时间。作为主承销商的SC也评价此次当日结算方式提高了发行方的资金筹集确定性，并最大化了运营效率。

然而，国内银行利用区块链技术发行外币债券的案例并非首次。KB国民银行在2026年6月曾在香港市场发行了1亿美元规模的区块链基础外币债券。

하나银行并没有全面建立新的基础设施，而是利用现有的100亿美元规模的“全球中期债券（GMTN）计划”发行债券。GMTN是提前设定发行限额和基本条件的制度，可以在需要时灵活确定到期日和利率，迅速发行债券。하나银行确认其仍然使用现有的GMTN文件体系，仅对合同内容进行了部分修改以符合数字发行条件。最终，投资者可以通过现有的欧洲清算账户和交易终端直接交易该债券，而无需建立额外的系统。

在发行条件和参与机构方面，与하나银行最相似的先例是2025年12月卡塔尔多哈银行的债券发行。多哈银行也发行了1.5亿美元规模的浮动利率债券，并采用了即时当日结算方式，SC担任主承销商，花旗担任发行和支付代理。

04 国内机构的数字债券发行轨迹：'HSBC猎户座'对比'欧洲清算D-FMI'

根据媒体报道，在하나银行之前，2026年未来资产证券、浦项国际、韩国住房金融公社、KB国民银行等在香港市场发行了数字债券。这四家机构均选择了HSBC的数字资产平台“猎户座”。KB国民银行的发行案例与香港中央托管机构CMU相关联。

2026年国内机构的数字债券发行路径比较（HSBC猎户座 vs 欧洲清算D-FMI）

来源：每日经济新闻、浦项新闻室、Money Today、电子时报、하나银行·SC。SOFR是美国担保品隔夜利率。结算期限根据各发行方的说明。未来资产证券、浦项国际、住房金融公社的引用资料未明确相关的个别系统名称。“-”表示该来源未列出的项目。

各发行方公布的结算周期存在差异。浦项国际和住房金融公社宣布将结算期限从原来的5个工作日缩短至3个工作日，而하나银行则提出了当日结算（T+0）。然而，由于各发行方对缩短标准的定义不同，因此仅凭结算时点的差异无法确定平台之间的功能性优势。

另一方面，香港金融管理局的补贴支持制度也是选择发行路径的主要变量。香港金融管理局（HKMA）通过“数字债券补贴制度”支持在香港发行的合格数字债券发行费用的50%（每笔最高125万港元）。特别是如果满足发行规模超过10亿港元等四个附加条件，支持限额可扩大至250万港元。 （浦项国际的发行规模为7.8亿港元，未达到这一扩展支持的最低规模标准。）支持次数合并计算，发行方每个公司最多可申请2次。该制度于2024年11月28日开始接受申请，并计划优先运营3年。

即使适用扩大支持限额（250万港元），补贴在发行规模（最低10亿港元）中的比例也仅为0.25%左右（自我计算）。这只是对整体发行金额的比例，并不意味着实际的发行手续费减免率。没有最低规模限制的基本支持（最高125万港元）无法直接应用此公式。

KB国民银行和住房金融公社期待通过该补贴降低发行成本。相反，하나银行和主承销商的新闻稿中未明确利率或手续费条件。同时，欧洲清算D-FMI债券也可以与香港托管网络连接。欧洲清算在2024年发行了AIIB债券后，已连接基础设施以便通过香港CMU进行清算和持有。

解读 国内发行方在选择海外发行路径时，可以考虑补贴等直观的成本降低诱因。然而，引用的资料中仅包含了对补贴利用的成本降低期待，并未明确显示因补贴选择香港市场的因果关系。因此，不能断定补贴的有无是选择发行路径的绝对因素。

05 D-FMI的实际利用度和经济性验证课题

国内机构是否将D-FMI确立为常规外币筹资手段，需要在“利用度”和“经济性”两个方面进行验证。利用度可以通过采用D-FMI的国内发行方数量的增加以及하나银行的持续后续发行来确认。

要评估经济性，需要相同发行方在相似时间发行的相同到期日的一般外币债券数据。通过此数据，需要多角度比较一般债券与D-FMI债券的加息（Spreads）及总发行成本。03章中提到的当日结算（T+0）引入带来的资金筹集的确定性及工作效率的改善效果，应作为与简单利率降低效果不同的运营价值进行评估。此外，市场上的实际交易流动性是否得到保障，尚未在发行方和主承销商的新闻稿中列出，需通过未来累积的后续资料进行验证。

结论

解读 하나银行在保持现有市场体系的同时，改变了发行和结算方式。

通过继续利用现有的GMTN计划和投资者的欧洲清算账户，采取了通过分布式账本在当日完成债券分配和资金结算的实用方法。2026年国内机构在HSBC猎户座之后，正在多元化数字债券发行通道至欧洲清算D-FMI。

解读 发行方通过显著缩短结算周期，提高了资金筹集的确定性和工作效率，投资者也能够在无需建立额外系统的情况下接触到新的数字债券。这可以被视为现有金融网络与分布式账本技术成功结合的案例。

然而，‘当日结算’的技术成就并不直接导致‘采购成本的降低’。由于发行利率和手续费的具体条件未在发行方和承销商的新闻稿中披露，因此无法确定是否以实际有利的条件进行资金筹集。流通市场的流动性形成及其作为常规资金筹集手段的稳定性，也只能在未来市场数据积累后才能明确评估。

解读 比特星球研究实验室关注数字债券在设备投资资金的筹集和执行方面可能带来的变化。对于需要提前投入设备费用和基础设施建设费用的企业来说，除了利率，确保在必要时获得资金也至关重要。当日结算减少了从确认发行条件到收到款项的时间。当这与实际投资资金支付时间表相连接时，也可能有助于企业的资金运作。因此，在评估数字债券的经济性时，除了发行利率和手续费外，还应考虑在等待结算期间所需的短期借款或备用资金的维持成本变化。

来源

[1] Hana Bank成为首家在Euroclear的D-FMI上发行数字原生票据的韩国银行 1次
Standard Chartered, 2026-09-23
https://www.sc.com/en/press-release/hana-bank-becomes-the-first-korean-bank-to-issue-digitally-native-notes-on-euroclears-d-fmi/

[2] Hana Bank在Euroclear的D-FMI上发行数字债券 1次
Euroclear, 2026-09-23
https://www.euroclear.com/newsandinsights/en/press/2026/mr-25-hana-bank-digital-bond-euroclear.html

[3] Euroclear推出DLT解决方案 1次
Euroclear, 2023-10-24
https://www.euroclear.com/newsandinsights/en/press/2023/2023-mr-14-euroclear-launches-dlt-solution.html

[4] D-FMI：数字金融市场基础设施 1次
Euroclear, 日期未标记（查询日 2026-10-02）
https://www.euroclear.com/services/en/primary-issuance/digital-financial-market-infrastructure.html

[5] Hana银行，国内首个‘T+0当日结算’数字债券发行 1次
Hana银行（新闻通稿），2026-09-21
https://www.newswire.co.kr/newsRead.php?no=1043082 (联合发行版)

[6] Citi支持Hana银行在Euroclear的D-FMI平台上首次发行数字原生票据（DNN） 1次
Citi, 2026-09-24
https://www.citigroup.com/global/news/press-release/2026/citi-supports-hana-bank-s-first-digitally-native-note-dnn-issuance-on-euroclear-s-d-fmi-platform

[7] 世界银行成为Euroclear新数字证券平台的首个发行者 1次
世界银行, 2023-10-24
https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2023/10/24/world-bank-is-the-first-issuer-on-euroclear-s-new-digital-securities-platform

[8] Euroclear支持Türkiye的首个数字原生票据发行，发行者为İşbank 1次
Euroclear, 2025-06-30
https://www.euroclear.com/newsandinsights/en/press/2025/mr-17-euroclear-powers-turkiye-first-digitally-native-note-issuance-by-isbank.html

[9] Standard Chartered成为首家在Euroclear的D-FMI上发行数字原生票据的G-SIB 1次
Standard Chartered, 2026-08-20
https://www.sc.com/en/press-release/standard-chartered-becomes-first-g-sib-to-issue-digitally-native-notes-on-euroclears-d-fmi

[10] Hana银行通过Euroclear的D-FMI发行1亿美元数字债券，并在SGX上市
Ledger Insights, 2026-09-21
https://www.ledgerinsights.com/hana-bank-issues-100-million-digital-bond-via-euroclears-d-fmi/

[11] 法国首个数字原生票据的发行 1次
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https://www.euroclear.com/newsandinsights/en/press/2024/mr-36-france-first-digitally-native-note.html

[12] 亚洲基础设施投资银行发行首个DNN 1次
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https://www.euroclear.com/newsandinsights/en/press/2024/mr-26-aiib-issues-first-dnn.html

[13] 多哈银行发行1.5亿美元数字债券，支持即时结算 1次
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https://www.sc.com/en/press-release/doha-bank-issues-usd150-million-digital-bond-with-instant-settlement/

[14] 阿联酋国家银行使用Euroclear的D-FMI区块链发行10亿阿联酋迪拉姆数字债券
Ledger Insights, 2026-01-15
https://www.ledgerinsights.com/emirates-nbd-issues-aed-1bn-digital-bond-using-euroclears-d-fmi-blockchain/

[15] 纳斯达克迪拜欢迎阿联酋国家银行在多种货币中发行的ESG和数字债券 1次
纳斯达克迪拜, 2026-02-13

https://www.nasdaqdubai.com/exchange/media/press-releases/nasdaq-dubai-welcomes-emirates-nbd-s-esg-and-digital-bond-issuances-across-multiple-currencies

[16] 花旗在Euroclear的D-FMI DLT平台上发行首个数字原生结构票据 1次
花旗，2026-03-09
https://www.citigroup.com/global/news/press-release/2026/citi-issues-inaugural-digitally-native-structured-note-on-euroclear-s-d-fmi-dlt-platform

[17] KB国民银行，国内首个基于区块链的美元数字债券发行
电子时报，2026-06-10
https://www.etnews.com/20260610000356

[18] 在香港发行债券，国内构建平台⋯金融界准备迎接代币证券时代
Etoday，2026-09-27
https://www.etoday.co.kr/news/view/2629327

[19] POSCO国际，国内非金融企业首次发行“数字债券” 1次
POSCO新闻室，2026-04-23
https://newsroom.posco.com/kr/포스코인터내셔널-국내-비금융기업-최초-디지털/

[20] 住房金融公社，发行2亿美元数字债券...公共机构首次
Money Today，2026-05-08
https://www.mt.co.kr/finance/2026/05/08/2026050813411688851

[21] 数字债券补助计划指南 1次
香港金融管理局，2024-11
https://www.hkma.gov.hk/media/eng/doc/key-functions/ifc/bond-market-development/Guideline_on_the_Digital_Bond_Grant_Scheme.pdf

[22] 股票、债券等电子登记法（法律第21318号） 1次
国家法律信息中心，2026-02-03公布，2027-02-04实施
https://www.law.go.kr/LSW/lsInfoP.do?lsiSeq=283195&viewCls=lsRvsDocInfoR

[23] 代币证券相关电子证券法·资本市场法子法规则修订案立法预告 1次
金融委员会，2026-10-01
https://www.fsc.go.kr/no010101/87838

[24] 代币证券政策方向发布，民间与政府联合代币证券协商会第三次会议召开 1次
金融委员会，2026-09-04
https://www.fsc.go.kr/no010101/87650

数据限制与产出依据

① 分析与数据的限制

• 资料来源特性：发行条件和结算期限是根据发行公司、承销商、代理人的新闻稿和Euroclear的服务说明整理的。各发行公司所述的现有结算期限（3~5个工作日，5个工作日）并不是同一计算标准下的汇总值。
• 合同结构的公开限制：此次债券的发行利率和费用条件未在发行公司、承销商的新闻稿中披露。因此本报告不判断费用方面的效果。
• 首次范围的来源：本报告以Euroclear和SC的官方公告为依据，称其为在D-FMI发行债券的国内首家商业银行。
• 样本范围：D-FMI的比较对象是发行公司、Euroclear、专业媒体公开的9个主要案例，国内比较对象是2026年的5个案例。D-FMI的整体发行列表并不完整，因此发行公司的构成变化也应在这些主要案例范围内解读。

② 自主产出公式

③ 方法论

• 数据优先级：公司、监管机构的官方资料 → 原始资料及汇总机构数据库 → 专业媒体 → 联合媒体 → 社区资料的顺序。
• 数据分类：仅在直接确认原文的情况下，才将其归类为第一手资料。通过报道传达的内容归属于该媒体的报道。
• 基准日·查询日：在特定时点确定的值标明基准日，实时变动的仪表盘数值标明查询日。
• 冲突数值处理：若确认存在不同数值，则同时呈现两者。如需选择基准值，则优先考虑媒体的知名度、公开的计算范围、查询时点的明确性、细项的分离可能性，并在正文中说明选择依据。
• 自主产出：自主产出数值的公式、基准日、限制在附录②中单独列示。
• 法律·监管解读：监管机构资料仅在一般结构分类和适用可能性解释的范围内引用，不将其扩展解读为对特定产品的官方分类或批准。产品结构的解释和监管解读应分开段落。
• 利益冲突告知：所有报告在文档顶部固定位置发布相同的告知语。

发布 Bitplanet 研究实验室/ 编写 金泰元/ 审核 金秀英

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