Ethena 永续股票合约：Ethena 寻求 USDe 在永续股票合约中的新收益

ethena 永续股票合约可能成为 Ethena 下一个重要的收入来源：该协议希望将其基础策略从加密市场转移到永续股票期货上，今年的融资利率明显高于比特币。

关键点

• Ethena 计划将 USDe 的基础交易扩展到永续股票期货，2026 年的融资利率比比特币高出数倍。
• 此类工具的未平仓合约从 3 月份的不到 10 亿美元增长到 62 亿美元，为协议提供了启动新策略的流动性。
• 对于 USDe 来说，这可能成为新的收入来源：更高的融资利率、更广泛的多样化以及对加密市场周期的依赖性降低。

Ethena 超越加密市场

Ethena，以约 40 亿美元的合成美元 USDe 而闻名，正在寻找收益，尤其是在当前对保证金交易的需求增长的地方。永续股票期货成为焦点：这个市场迅速扩大，已经看起来足够流动，适合协议的熟悉策略。

永续股票合约的未平仓合约已上升至 62 亿美元，而在 3 月份时还不到 10 亿美元。为了比较利率，Ethena 提供了以下参考：

• Hyperliquid：最近几个月约为 14%。
• Binance：最近几个月约为 17.5%。
• 比特币：在同一时期内处于低个位数范围。

融资利率受杠杆多头头寸的需求、可用流动性、波动性和市场整体状况的影响。当交易者积极建立多头时，融资通常对持有相对空头头寸的人更具吸引力。

目前，股票策略仍处于启动阶段：Ethena 计划在接下来的几周内宣布首批交易所合作伙伴，并推出策略的初始版本。在这个背景下，Hyperliquid 和 Binance 作为市场融资利率的参考，而不是新策略的正式交易所合作伙伴。

从更长远的角度来看，团队预计，真实资产的永续合约将在 12 到 24 个月内超越加密衍生品在 USDe 保障中的份额。如果这些工具的流动性继续增长，RWA 永续合约可能成为 Ethena 的主要增长方向，而不仅仅是一个小众补充。

相同的基础交易，但不同的市场

在这种逻辑下，永续合约是没有到期日的永续掉期：只要交易者维持保证金，头寸可以保持开放，而多头和空头头寸之间的平衡通过定期的融资支付来调整。

普通期货则有所不同：它有到期日和合约结算。永续合约没有这样的日期，因此融资利率起着关键作用：如果多头头寸的需求更高，持有空头的交易者将从持有多头的交易者那里获得融资，反之亦然。

流程如下：Ethena 持有对资产的有担保敞口，开设永续合约的相对空头，通过对冲降低方向性风险，并从持有多头头寸和杠杆的交易者那里获得融资支付。这些支付成为协议的收入；然后它们在 USDe 的收益模型中运作，并可以支持其担保。

在加密货币中，这种模式的盈利能力下降。市场降温，价格下跌，杠杆需求减少。比特币的平均融资利率动态如下：

• 2024 年：11%。
• 2025 年：4.9%。
• 2026 年：截至 8 月 11 日为 2.2%。

在股票市场，情况则不同。随着交易量的显著增长，融资在 Hyperliquid 上的 94% 的交易日和在 Binance 上的 97% 的交易日保持为正。股票的中位融资利率达到了 13.9%，而比特币为 3.9%。

为什么股票市场可能对 USDe 更大

潜在的新方向的规模远大于加密货币。七月份，全球股票市场的估值约为166.5万亿美元，而加密市场的总市值约为2.2万亿美元。同时，无到期股票合约的规模仍远小于其加密货币的对应物。

对Ethena而言，这一扩展的重要性还在于，USDe的供应在2025年达到约150亿美元的高峰后，已降至5亿美元以下。该协议需要新的收益来源，以恢复增长并降低对单一市场周期的依赖。

与此同时，Ethena基金会改变了ENA代币的经济模型：取消了对风险投资者的每月解锁，并提议持有者投票决定Ethena业务的收入方向，用于回购代币。

上周，Ethena还宣布了一项10亿美元的FalconX信贷额度。该额度可用于支持USDe在机构贷款中的超额担保。

这种策略也存在风险：融资利率可能收缩或变为负值，新市场的流动性可能低于预期，技术故障、保证金要求和监管压力可能会恶化结果。

市场语言中的表现

如果用国际交易者的术语来描述这一策略，这是一种基础交易，其中关键要素包括资产、期货合约、单独合约、抵押品（金融）和对冲（金融）。在股票的情况下，增加了股权（金融），而对多头头寸的需求则是由于对保证金交易的持续兴趣。

Ethena的主要赌注很简单：如果股票融资保持强劲且与比特币融资的关联性较弱，USDe将获得更稳定的现金流。为了将USDe与美元挂钩，抵押品和对冲的结合至关重要：资产提供了抵押基础，短期无到期头寸降低了价格风险，而融资支付则增加了现金流。对于该协议而言，这是一个机会，使收益不那么依赖于加密市场的情绪，并为未来12到24个月内真实资产占据更大部分的抵押品做好准备。