美元的痴迷：官方对1500美元的较量，市场固守与解锁经济的“两个子弹”

仅仅4.50美元。这就是批发美元与1492美元之间的差距，后者是美国财政部长斯科特·贝森特在2025年10月24日的立法选举前会议上捍卫的价格。2025年，官方汇率以1455美元收盘，经历了缓慢而不稳定的名义下降。到了2026年，尽管中央银行（BCRA）开始持续购买储备，汇率仍连续三个月下跌。套利交易再次成为赢家策略。

这一下降发生在外部环境不太友好的背景下。中东战争的开始推动了全球美元在三月份上涨3.3%，伴随着更大的风险厌恶和美联储更为紧缩的信号。 这并未改变本地的动态，后者结合了外汇供应、仍然具有吸引力的比索利率和对汇率稳定的预期。随着收成收入和瓦卡穆尔塔的资金、可交易债券的清算以及硬通货贷款，美元在4月15日达到了年度最低点：1359美元。到那时，它不仅在接近10%的累计通胀面前失去了价值，而且在名义上也下降了6.6%。

从那时起，另一阶段开始了。美元在4月反弹0.7%，在5月反弹1.2%。**6月，美元月度跳升幅度达到近一年以来的最高点，5.3%，与该地区货币的走势一致。相反，7月又回到了稳定状态：仅上涨0.2%，**而8月目前的变动也是如此。数据：截至目前，官方美元上涨了2.2%，而通胀约为20%。

三个月内对对冲的需求增加了四倍

7月的表面平静可能隐藏了最重要的数据。当美元几乎没有波动时，市场加速了自6月以来开始增加的对冲需求。财政部扩大了与美元挂钩的工具的供应，BCRA在期货市场和与汇率挂钩的债券中进行了干预，经济部甚至在月底前在官方市场上出售了近1.45亿美元。

私人部门的反应是采取防御性立场：期货和与美元挂钩的债券，以及储户的钞票购买。这就是这一阶段的较量：政府希望1500美元成为稳定的预期；市场仍然认为这是一个需要对冲的价格。

PPI估计，公共部门手中私人持有的外汇工具库存从32.11亿美元在5月底上升到121.18亿美元在8月。在不到三个月的时间里增长了四倍。

政府优先考虑美元，即使代价是更高的利率

**最近几周的主要决定是优先事项。**在减轻利率以应对信贷受阻和经济疲软，或防止美元再次超过1500美元之间，政府选择了后者。这个决定有一个直接的原因：**7月的通胀为2.1%，打断了前三个月的放缓，并将汇率重新定位为该计划中最敏感的变量。**在这一背景下，经济部和BCRA希望6月的修正不会有第二轮，也不会引发另一轮对冲。

【摘要（纯文本，可能为空）】： 政府再次将汇率置于计划的中心：与BCRA一起进行干预，确认更高的利率，并放宽美元贷款。市场在期货和与美元挂钩的工具中进行对冲，尽管目前并不预期未来几个月和2027年初会出现汇率跳升。

策略成本体现在汇率和储备上。 阿根廷中央银行（BCRA）减少了外汇购买，以免对市场造成压力（在八月的第一周，日均购买额仅为2200万美元，为今年以来最低），而且比索的流动性仍然比前几周紧张得多。借贷利率从接近20%的年利率（TNA）上升到约23%。

确实，这一策略在短期内降低了汇率紧张。ROFEX的未平仓合约，从五月的27.90亿美元跃升至七月的45.26亿美元，现已回落至40亿美元的区间。虽然对冲需求有所放松，但仍远高于汇率调整前的水平。

虚拟上限1500比索的另一个负面后果体现在阿根廷资产上。Criteria投资委员会警告称，“美元对1500比索的接近开始影响汇率政策。” 维护这一水平限制了储备的积累空间，并使得汇率、利率和流动性的管理变得更加严格。

尽管并非所有债券的惩罚都可以归因于美元。国家风险上升至489个基点，在两周内上涨了19%，而标准普尔Merval指数（以CCL计）跌至1900美元以下，创下三个月来的最低点。Econviews指出，J.P.摩根的指数恶化程度超过了可比国家，如厄瓜多尔和埃及，并主要与政府在民调中的形象恶化有关。

政府成功维持了1500比索的区间，但现在需要确保这种稳定不会转变为持续更高的利率、储备积累减少和经济不复苏。

购买的美元

这种痴迷不仅存在于期货或与美元挂钩的证券中。储户之间也依然存在。阿根廷中央银行的最新外汇报告显示，个人在六月净购买了24.45亿美元的现金和外汇，且没有特定用途。在上半年，他们累计购买了153亿美元。大约有150万人在年初以来平均每月购买约20亿美元。积极的一面： 一部分资金仍留在金融系统内，因此不会立即对储备造成冲击。尽管如此，这仍然是博弈的背景：即使美元稳定，私人储蓄仍在寻求对冲。

此外，还有其他因素限制了外汇的净供应。六月，企业转移了10.23亿美元的利润和股息，这是自2010年以来未见的数字。尽管农业活动的价值更高，外贸的累计结算仍低于去年。

“两颗子弹”以激活：美元信贷和FGS融资

如果经济不恢复，捍卫1500比索是不够的。由于实际利率为正且逾期率达到创纪录水平，政府决定采取行动。 一方面，放宽了企业对美元信贷的获取，另一方面，透露正在研究利用ANSES的FGS投资视野来生成长期银行融资。

第一颗“子弹”瞄准的是已经在金融系统内的美元（对于在外的美元，等待《税务无罪法案II》的批准）。外币存款超过430亿美元。新规允许银行为非出口企业提供融资，额度最高为这些存款的15%，并要求更高的资本和对每个借款人的汇率风险进行评估。

潜在融资额约为60亿美元，但其实际影响将取决于企业是否愿意以主要收入为比索的形式承担美元债务。对于政府而言，这一操作将产生双重效果：**融资私人投资（尚未启动）以及通过强制在MULC市场上清算外汇，增加官方市场的供应。**如果这两者能够契合，信贷可能为经济活动提供一些喘息空间，而不会削弱汇率防御。

第二颗“子弹”瞄准的是抵押贷款市场。卡普托确认，经济部正在与人力资本部门合作，制定一个机制，让ANSES可持续性担保基金在银行之间招标长期定期存款。目的是让FGS提供多年融资，以缩小短期存款与可能延续数十年的贷款之间的错配。

这一组合旨在推动房地产市场的两个端点：为开发商提供美元信贷，为银行提供长期融资，以扩大对购房者的抵押贷款供应。REM预计第二季度将出现0.4%的季度下降，随后第三和第四季度将恢复**1%**的增长。政府希望信贷能够促进这一改善。目前，这些措施仍处于初始阶段。对美元将继续受到控制的信心，将决定企业、银行和家庭是否愿意将这些工具转化为投资、建设和消费。

美元：市场对2027年的价格预期

目前，预测显示未来几个月美元不会被冻结，而是会有管理性的上涨。7月份的REM预测，8月份的批发价为1512比索，9月份为1546比索，10月份为1577比索，11月份为1618比索，12月份为1652比索。从上周五的1487.50比索收盘价来看，最后一个数字意味着11.1%的上涨，即164.50比索。

REM隐含的月度走势为8月至9月2.25%，10月2.01%，11月2.60%，12月2.10%。这是一种略高于**1.85%**的平均通胀率的贬值，预计在今年剩余时间内将逐步修正，而不是突然跳跃。

A3的期货更加谨慎。周五的曲线调整为8月份1501.50比索，9月份1527.50比索，10月份1556比索，11月份1586.50比索，12月份1616.50比索。最后一个价格意味着从当前批发价上涨8.7%，约129比索，并且比REM的预测低35.50比索。在9月至12月之间，期货折算出平均1.86%的月贬值，几乎与预期的通胀率相同。REM预测的TAMAR利率接近1.9%的有效月利率，略高于预期的CPI，但几乎与期货的隐含收益率持平。

这条曲线延伸至2027年：1,648美元在1月，1,678美元在2月，1,710美元在3月，1,741美元在4月，1,772美元在5月，1,805美元在6月，1,836美元在7月。目前，预测中没有包含与2027年前七个月的选举年相关的跳跃。确实预计美元将以每月1.7%到2%的有序速度持续上涨。

这是政府必须维持的承诺：确保美元不静止，但也不失控；确保利率能够吸引比索，而不至于进一步压制信贷；并且**今天用于对冲的美元能够转向资助投资和活动。至少目前，1,500美元不再是一个单独的报价：它们已转变为通货膨胀、储备、信贷，尤其是信心交汇的点。