这些公司在战争和高油价中获利。我们分析了5家来自华沙证券交易所和海外的公司

战争是一场悲剧，而不是投资论点。然而，股市却在评估实际决策的后果：更大的国防预算、长期合同、弹药库存的重建，以及加在油价上的风险溢价。因此，防务公司和原材料生产商可以在同样的环境中改善业绩，尽管它们的盈利方式截然不同。

在本分析中，我们检查了五家公司：Lubawa、Rheinmetall、Saab、Equinor和ConocoPhillips。

我们不仅关注股价，尤其关注订单、利润率、现金流、对原材料价格的暴露和风险。数据截至2026年8月12日。

• Rheinmetall和Saab由于创纪录的订单组合，拥有多年可见的收入，但它们的股价已经大幅上涨。
• Lubawa提供对波兰国防订单的曝光，但其业绩不稳定，且大型财团合同的高价值并不意味着分配给股东的收入或利润相同。
• Equinor将石油和天然气的开采与分红和股票回购结合在一起，但仍然对原材料价格和挪威政府的政策敏感。
• ConocoPhillips是对上游，即勘探和开采的更纯粹的曝光。高油价使其比综合性公司更快获利，但油价下跌同样直接降低其业绩。

请记住，这是一份观察名单，而不是五个自动购买的建议。股价的强劲上涨并不证明高估值。还需要将价格与业绩、现金流和预测进行比较。 目录：

• 为什么战争和高油价可能支持公司的业绩
  • Lubawa：波兰在伪装和防护装备方面的曝光
  • Rheinmetall：拥有创纪录订单组合的欧洲领导者
  • Saab：防务技术和来自波兰的强大组合
  • Equinor：石油、欧洲天然气和现金回报
  • ConocoPhillips：对开采的直接曝光
• 石油与战争
  • 谁真正从高油价中受益？
  • 如果战争结束，会发生什么？
• 三种油价情景
• 防务公司还是石油公司？该选择哪个？ {#inside-nav}

为什么战争和高油价可能支持公司的业绩 {#1}

在国防部门，机制始于国家预算。政府拨出更多资金用于武器，签署合同，生产商增加产能，订单进入其组合。收入和现金流随后出现，有时需要几年。最重要的是将政治声明转化为盈利生产，而不仅仅是关于新战争的标题。

在2025年6月，北约国家设定了到2035年总共5% GDP用于国防和安全的目标。其中3.5% GDP将用于基本的国防需求，1.5% GDP用于基础设施、韧性和相关投资。这是一个分摊在多年的政治声明，而不是立即支付给生产商的资金。尽管如此，这延长了规划的视野。海牙北约峰会的声明在这里比前线的单一新闻更为重要。

欧洲委员会在2030年准备计划中指出，可能动员8000亿欧元用于国防。这一金额包括SAFE贷款和国家的额外财政空间。这不是一个准备分配给上市公司的单一基金。但它显示了优先事项变化的规模。欧洲委员会描述了2030年准备工具。

在石油方面，机制较短。生产商以市场价格出售每桶，而其大部分成本在短期内相对固定。因此，原材料价格的上涨可以迅速扩大利润和现金流。这也适用于反方向。石油公司比拥有多年合同的生产商可见性较低，但更快感受到价格变化。

如果你想更好地理解通货膨胀、利率、原材料库存和中央银行决策对估值的影响，CrypS.pl 的指南将帮助你了解如何阅读宏观经济指标。

我们是如何选择五家公司？

我们并不是在寻找仅仅符合业务描述的公司。每家公司必须满足至少三个条件：

• 直接暴露于国防支出或石油和天然气价格；
• 发布数据以评估订单、生产、利润率或现金流；
• 在一个大型、受监管的市场中可用；
• 在2026年及以后的年份有明显的催化剂；
• 在组合中提供不同的风险特征。

这不是从最佳到最差投资的排名。 这是获得对两个趋势的曝光的五种不同方式。

Lubawa 是华沙证券交易所（GPW）上最小的公司，Rheinmetall 和 Saab 是欧洲订单的主要受益者，Equinor 将石油与天然气结合在一起，而 ConocoPhillips 则提供更直接的上游曝光。

图1. 商业模式、催化剂和主要风险的比较。根据公司报告，CrypS.pl 编制。

Lubawa：波兰在伪装和防护装备上的曝光 {#2}

Lubawa 是该组合中最小的公司，也是唯一一家在 GPW 上上市的公司。该集团生产包括伪装系统、帐篷、防护装备和军队服务解决方案在内的产品。因此，它可以受益于波兰军队的现代化，但其业绩波动性较大，低于全球大型企业。

最强的催化剂是关于为 Wisła II 计划 提供伪装和假目标系统的联合体协议。Lubawa 的当前报告显示净值约为 586 万波兰兹罗提。在这里需要小心解读。

整个联合体协议的价值约为 586 万波兰兹罗提净值。Lubawa SA 有权以联合体的名义开具已完成订单的全额发票。然而，这并不意味着 Lubawa SA 的单一收入为 586 万波兰兹罗提，或获得如此金额的利润。Lubawa、其子公司 Mirand 和军事工程技术研究所之间的工作和收入的确切分配尚未披露。

在2026年7月，该公司还宣布了一项关于矿山侦察套件的合同。保证金额为 25409 万波兰兹罗提，而选项可能将金额翻倍至 50818 万波兰兹罗提。然而，选项并不是一个确定的订单。另一方面，在 Narew 计划中，Lubawa 签署了一份意向书。意向书并不是一份签署的合同。

在业绩方面，情况并不简单。根据2026年上半年的估算数据，收入为 622 万波兰兹罗提，净利润为 43 万波兰兹罗提。而去年分别为 1501 万波兰兹罗提 和 289 万波兰兹罗提。管理层解释称，2025年上半年是创纪录的，并且具有不寻常的季节性——相当大一部分交付是在年初完成的。

这些数据是估算和单独的，因此不能与整个集团的合并业绩混淆。

图2. Lubawa 在24个月内的每日收盘价。来源和方法论见图表。

合同创造了潜力，但投资者必须关注 将订单转化为现金。在研究期间，股价上涨了 202.8%。如此强劲的波动并不能决定股票是否昂贵，但增加了将市值与业绩、现金流和分配给 Lubawa 的合同价值进行比较的重要性。主要风险包括公共订单的集中、不规律的季度、营运资本、股票流动性差以及利润率可能令人失望。

如果这将是你在华沙证券交易所的第一次股票购买，建议先阅读 CrypS.pl 的指南： 如何开始在 GPW 投资 。

莱茵金属：欧洲领先者，创纪录的订单组合 {#3}

莱茵金属是欧洲军备扩张中最明显的受益者。它生产弹药、武器系统、车辆、电子设备和防空解决方案。规模使其具备优势，但也需要在工厂、库存和供应链上进行巨额投资。

在2026年上半年的业绩中，该集团报告销售额为52.27亿欧元，同比增长39%。营业利润增长74%，达到7.86亿欧元，营业利润率达到15.0%。订单组合从560亿欧元增加到805亿欧元。这为工厂的长期运作提供了可见性，但积压订单并不等于现金。

这在现金流中表现得尤为明显。2026年上半年的经营性自由现金流为**-16.16亿欧元**。公司指出，预付款的推迟、库存的增加、投资和应收账款是主要原因。

由于德国政府完全取消了F126护卫舰项目，公司将年度销售预测下调了3亿欧元，现在预计销售额在137亿至142亿欧元之间，营业利润率约为19%。 图表2. 莱茵金属在24个月内的每日收盘价。来源和方法见图表。

在研究期间，股价上涨了114.8%。单纯的价格上涨并不能证明股票被高估。然而，这表明在购买之前需要将市值与利润、现金流和订单执行速度进行比较。其他风险包括合同执行、国家项目的延迟、成本压力、对出口许可的依赖以及巨大的资本需求。

萨博：来自波兰的防御技术和强大订单组合 {#4}

萨博与格里芬战斗机相关，但其业务范围更广。它涉及雷达、指挥系统、反坦克武器、传感器、水下解决方案和航空。由于国防预算的增长并不局限于某一类型的武器，这一点尤为重要。

在2026年第二季度，订单总额为683.93亿瑞典克朗，而去年同期为284.03亿瑞典克朗。该季度包括一项价值470亿瑞典克朗的波兰潜艇合同。销售额有机增长29.8%，达到254.53亿瑞典克朗，EBIT增长41%，达到27.94亿瑞典克朗。EBIT利润率为11.0%。截至6月底，订单组合达到了3180亿瑞典克朗。

萨博不仅有大量订单，还有广泛的产品组合，符合欧洲的优先事项。同时，大型国家合同能够在季度之间转移收入和现金。2026年第二季度的经营现金流仍然略为负值，达到了**-6200万瑞典克朗**，尽管比去年同期的**-11.36亿瑞典克朗**有所改善。 图表3. 萨博在24个月内的每日收盘价。来源和方法见图表。

在研究期间，萨博的股票上涨了176.3%。在这样的变动后，投资者应检查利润和现金的增长是否跟上了市值的增长。单纯的股价变化并不能给出答案。主要风险包括大型项目的延迟、瑞典克朗的汇率、出口限制以及快速增加生产的成本。

埃基诺尔：石油、欧洲天然气和现金回报 {#5}

埃基诺尔由挪威国家控制，既有石油也有欧洲天然气的巨大敞口。这使其与纯粹的石油生产商有所不同。天然气可以稳定组合，但也增加了对天气、储存、基础设施和欧洲能源政策的依赖。

在2026年第二季度，调整后的营业利润为114.8亿美元，净利润为48.4亿美元，税后经营现金流为76.8亿美元。

生产增长了 3%，达到 216.5 万桶油当量每天。液体碳氢化合物的实现价格为 97.9 美元每桶。公司宣布每股 0.39 美元 的季度股息，并预计在整个 2026 年回购股票金额可达 30 亿美元。

图 4. Equinor ADR 在过去 24 个月的每日收盘价（以美元计）。来源和方法论见图表。
管理层表示，投资后，投资组合的现金流在油价约为 50 美元每桶 时将保持中性。这是一个有用的指示，但 并不是股东盈利的保证门槛。税收、汇率、天然气价格、支出和项目时间表可能会影响结果。
在研究期间，Equinor 的 ADR 价格上涨了 45.5%，未考虑股息。主要风险包括油气价格下跌、支出增加、税收、国家干预以及项目问题。其优势在于规模、挪威大陆架的低成本储量，以及在投资、股息和股票回购之间分配现金的能力。

康菲石油：直接暴露于开采

康菲石油专注于上游领域。它没有大型炼油业务，后者在油价疲软的环境中可能部分抵消开采业绩。 这是一种更简单的原材料价格暴露，但对价格下跌的敏感性也更高。
在 2026 年第二季度，公司实现了 39 亿美元的报告利润 和 40 亿美元的调整后利润。经营活动现金流为 74 亿美元，在排除营运资本变动后，公司报告的经营活动现金流为 72 亿美元。支出和投资达到了 30 亿美元，同样向股东返还了 30 亿美元。
实现的平均价格为 62.33 美元每桶油当量，比去年增加了 36%。在经过关闭收购和资产出售的调整后，生产下降了 4%，主要是由于冲突对卡塔尔业务的影响以及 Surmont 项目中更高的特许权使用费负担。
公司声明其资源超过 200 亿桶油当量，供应成本不超过 40 美元每桶。这是其自身的长期规划指标。不要将其与简单的油价等同，因为并不是每个季度都会盈利。康菲石油在情景分析中描述了其方法论。

图 5. 康菲石油在过去 24 个月的每日收盘价。来源和方法论见图表。
在研究期间，股票上涨了 14.4%。增幅低于防御性行业并不自动意味着更好的机会。康菲石油面临油气价格、钻探成本、资产整合、环境法规以及地缘政治干扰的风险。另一方面，大量低成本项目组合和资本回报的纪律可能在疲软周期中提高其韧性。
波兰和欧洲背景：订单不会因单一冲突而结束
欧洲最重要的变化并不是各国对单一危机的反应。关键在于重建多年来被削弱的能力。弹药、防空、侦察、物流、网络安全、无人机和基础设施需要多年计划。
即使快速停火也无法在一个季度内补充库存或建造工厂。 因此，莱因梅塔尔和萨博的订单组合可能会持续多年。Lubawa 也可能受益，特别是如果国内的 Wisła 和 Narew 项目从声明转向定期交付。

这并不意味着每个生产商都会获胜。预算可能会发生变化，政府可能会改变优先事项，而欧洲的订单往往是分散的。共同采购和标准化有利于规模，但也增加了对最大项目的竞争。

石油与战争

谁真正从高油价中受益？

高油价并不对每家能源公司都有同样的帮助。最直接的受益者是上游生产商，因为销售价格上涨的速度超过了成本的一部分。ConocoPhillips 符合这一特征。

Equinor 还额外受益于天然气，并且国家的角色更大。拥有炼油和贸易的综合企业可以部分抵消较弱的产量带来的影响。航空公司、化工和运输则处于交易的另一端，因为高油价提高了它们的成本。

油价是一个变量，而不是持久的竞争优势。 持久的优势可能是低开采成本、良好的储量、财务平衡、基础设施的可及性以及在周期高峰时不支付过高价格的投资能力。

有关石油冲击对其他资产影响的更多信息，可以在我们的分析之一中阅读：石油冲击加剧了加密市场。

如果战争结束会发生什么？

这是一个关键问题，因为防务和石油公司的股票价格包含了地缘政治紧张局势的溢价。

在防务行业，和平可能会比业绩更快地降低估值。市场将减少紧迫性的溢价，但已签署的合同不会自动消失。各国政府仍将补充库存并现代化设备。最具韧性的公司应该是那些拥有广泛产品组合、签署合同和生产分布在多个国家的公司。

在石油方面，反应可能更快。如果冲突的结束解锁了供应或降低了运输风险，油价可能在生产商发布较弱业绩之前就会下跌。

因此，Equinor 和 ConocoPhillips 关注的不是和平的信息本身，而是对实际供应、库存和运输路线的影响。

三种油价情景

情景 1：油价保持高位

在地缘政治溢价持续的情况下，生产商会产生高现金流。Equinor 可以将投资与股息和股票回购结合，而 ConocoPhillips 在上游更快地感受到价格上涨。风险在于为新资产支付过高的价格以及对超额利润征税的政治压力。

情景 2：价格回归中等区间

在这种环境下，开采成本获胜。低供应成本的项目仍然盈利，但股票回购和超额股息的空间减少。市场开始根据财务状况和项目质量更强烈地区分公司。

情景 3：价格急剧下跌

需求下降或供应快速回升会打击现金流。公司减少钻探，推迟项目并减少资本回报。在这种情景下，保持财务平衡的能力比历史股息更为重要，而不是依赖昂贵的债务。

国际能源署在2026年7月的《石油市场报告》中预测，全球需求将在2026年下降100万桶/日，供应将下降370万桶/日。

与此同时，它指出，这一情景取决于冲突的缓和和霍尔木兹海峡的流量改善。这提醒我们，单一桶油的预测不如分析几种情景更有用。

容易被忽视的最大风险

• 股票价格并不能说明股票是否昂贵 -- 一项好的业务可能是一个糟糕的投资，如果价格假设完美实现计划。然而，仅凭图表无法判断这一点。在Lubawa、Saab和Rheinmetall强劲上涨后，需要将市值与利润、现金流、债务、预测和类似公司的估值进行比较。股价上涨是检查估值的信号，而不是被高估的证据。
• 积压订单并不是收入 -- 订单可能会被推迟、修改或取消。只有在执行过程中，订单才会计入业绩，而利润则取决于成本和合同条款。
• 流动资金 -- 快速增长的生产需要库存和应收账款的融资。Rheinmetall展示了，创纪录的订单组合可能与单一时期的负自由现金流并存。
• 原材料价格 -- Equinor和ConocoPhillips并不控制油价。他们可以控制成本、投资速度和财务状况，但无法控制全球需求和供应。
• 货币和税收 -- 以EUR、SEK或USD购买股票的波兰投资者也面临汇率风险。此外，还需缴纳股息的源头税和各种结算规则。以PLN计算的结果可能与图表上显示的汇率变化不同。
• 政策和法规 -- 国防合同需要批准、出口许可和预算决策。能源公司依赖于税收、排放标准、特许权和国家的角色。在Equinor，挪威国家仍然是控股股东。

国防公司还是石油公司？选择哪个？ {#11}

国防公司提供更好的可见性，并且在研究期间其股价大幅上涨。这是仔细检查价格与业绩关系的理由，但并不是高估的证据。石油生产商更具周期性，但在高油价时其现金流可能迅速增长。

结合两个行业可以降低对单一机制的依赖，但并不能消除市场风险。关于不同资产类别结合的原则，我们在投资组合多样化指南中进行了更详细的讨论。

如何整理观察列表

以下顺序是定性的。考虑了四个标准：收入可见性、支持论点的来源强度、将销售转化为现金的能力以及主要风险的透明度。这不是预期回报率的排名。

1. 莱茵金属在收入和规模方面具有最强的可见性，但也有很大的现金需求。股价上涨114.8%使得单独分析估值指标变得更加重要。
2. 萨博结合了广泛的技术组合和创纪录的订单，包括来自波兰的大合同。在股价上涨176.3%后，需要检查利润和现金是否相对于市值增长得足够快。
3. 挪威国家石油公司提供了对石油和欧洲天然气的敞口，以及清晰的资本回报政策。然而，它仍然是对商品价格的押注。
4. 康菲石油公司是对上游业务最直接的敞口，并拥有大量低成本资源的投资组合。油价下跌将迅速影响自由现金流。
5. 卢巴瓦对波兰的国防项目有有趣的接触，但需要对财团、选择权和单个业绩报告进行最仔细的阅读。

顺序显示了商业论点的强度和清晰度。在做出决策之前，投资者还应比较估值指标、债务、业绩共识和自身的投资视野。

分析利用了公司当前和定期报告、北约、欧洲委员会和国际能源署的文件以及Yahoo Finance的每日市场数据。汇率数据涵盖了2024年8月12日至2026年8月11日或12日的期间，具体取决于市场。变动率是基于第一个和最后一个可用的未调整收盘价计算的。对于挪威国家石油公司，使用了以美元计价的ADR。

该材料具有教育和信息性质。并不构成投资建议、法律或税务建议。* *防务和商品公司的股票可能非常波动，投资者可能会失去部分或全部资本。