首席执行官杰里米·阿莱尔表示Circle构建了“互联网金融系统的平台”，但cirBTC仅有40 BTC

Circle的包裹比特币产品以异常强大的机构信誉进入市场，但几乎没有可见的规模。

该公司将cirBTC与隔离储备、联邦监管的保管人、合格企业的直接铸造和赎回以及USDC背后的分发基础设施相结合。然而，Circle在8月27日的储备面板上显示，距离其以太坊推出约11周后，cirBTC的流通量仅为40.02450077。

同一面板显示，储备中有42.5114162 BTC，约为106.2%的覆盖率，并在14个披露的比特币地址中有2.48691543 BTC的缓冲。这个储备缓冲在那个快照中解决了支持问题。40个代币的流通量暴露了更棘手的问题：Circle建立了一个可信的机构包装，但几乎没有开始围绕它建立市场。

这一差距使得cirBTC成为Circle更广泛理论的测试。杰里米·阿莱尔在公司第二季度的业绩中表示，Circle已经建立了“互联网金融系统的平台”。他描述的是Circle更大的平台，包括其信托章程、USDC和计划中的Arc网络。cirBTC现在必须展示该基础设施是否能够产生流动性和整合，使包裹比特币作为抵押品变得有用。

40-BTC的流通量进入一个以六位数衡量的市场

cirBTC是Circle在以太坊上的比特币代币化表示。WBTC和Coinbase的cbBTC具有相同的基本目的，允许比特币价值通过智能合约网络流动，但它们的规模使得竞争差距显著。

cirBTC的数字来自8月27日。WBTC透明度仪表板和Coinbase的cbBTC储备页面在8月29日检查，使这成为一个紧密的两天比较。Coinbase的总覆盖cbBTC跨越以太坊、Base、Solana和Arbitrum，并且只计算一次，避免了其多链表示的重复计算。

供应量只是衡量包裹代币有用性的一个标准，但它也是分发的证据。每个流通中的代币反映了铸造、获取或部署比特币表示的需求。现有代币的六位数供应为建立交易和借贷市场提供了更大的池。

公共活动数据强化了规模差异。在8月29日的检查中，DefiLlama显示24小时内WBTC的交易量约为1.1049亿美元，最大观察到的借贷敞口为31.2亿美元。其cbBTC页面显示交易量约为3.3855亿美元，最大观察到的借贷敞口为28.17亿美元。这些敞口数字描述了DefiLlama记录的最大值，而不是实时借贷余额或市场份额。

CoinGecko的验证cirBTC合约页面显示没有跟踪的24小时交易量、流动性或交易。CoinGecko捕捉公共跟踪活动，留下私人、场外或未跟踪的流动在观察之外。其空的市场字段仍然显示cirBTC尚未在主要公共跟踪器上发展出可见的流动性。

一项公共的Aave治理提案旨在引入cirBTC。该提案的状态意味着实时抵押支持、借贷需求和风险参数仍待确定。对于机构来说，潜在的支持只有在能够通过正常市场开立、融资和解除头寸时才会变得有用。

Circle的集成架构结合了信任与平台控制

由于cirBTC以一种故意正式的运营结构出现，采用差距显得尤为突出。

Circle的白皮书将Circle International Bermuda Limited确定为法律发行人。Circle National Trust作为保管人持有基础比特币，而Circle Internet Financial, LLC则提供Circle Mint及相关分发服务。以太坊代币是一个八位小数的ERC-20，地址为0x72DFB2E44f59C5AD2bAFE84314E5b99a7cd5075E，这一身份在Etherscan上也有所体现。

Circle National Trust于七月获得了货币监理办公室的最终批准。该批准适用于国家信托银行，而不是作为单独批准的金融产品的cirBTC。它为Circle提供了一个可识别的保管凭证：由联邦特许信托银行持有的基础比特币，配合发行人运营的透明面板和合格客户的直接兑换。

Circle Mint旨在为合格机构设计，个人无法使用。二级市场用户可以转让ERC-20代币，而直接发行和赎回则取决于机构的资格、支持的司法管辖区和Circle的合规流程。

这一模式可能吸引那些重视已知赎回对手方的受监管基金和企业。它还为主要市场的进入创造了更具选择性的路径。WBTC和cbBTC已经在成熟的交易所、钱包和借贷网络中存在。cirBTC需要交易商、做市商、协议和保管平台来增加另一种比特币表现形式，才能使其信托架构在规模上成为有用的抵押品。

Circle在这一挑战中带来了丰富的分发经验。它报告称，截至第二季度末，流通中的USDC达733亿美元，期间链上交易量为14.8万亿美元。这些数字确立了Circle运营大型代币网络的能力。cirBTC的需求将取决于场所和客户是否在其比特币产品中发现可比的效用。

Circle认为，包装比特币应该是“战略中立的”。在8月11日的论文中，该公司关注了当一个包装资产由一个拥有自己集中交易所、去中心化交易所或借贷协议的运营商控制时可能出现的冲突。在该定义下，Circle可以追求广泛的分发，而不将用户引导至关联的交易或借贷场所。

运营结构将中立性定义为商业而非结构条件。Circle关联实体占据了cirBTC设计中的每个主要点：发行、保管、直接赎回和分发。Circle还提供USDC，这种美元流动性可以与cirBTC配对，并正在构建Arc，一个可能成为该代币另一个场所的网络。

因此，Circle可以在第三方场所中声称商业中立，同时保留集成的运营架构。机构可能将这种集中视为高效的问责制或平台依赖。采用情况将决定哪种解释更具分量。

当前的数字显示，信任凭证尚未克服现有网络效应。储备仪表板确立了支持。抵押标准也需要广泛接受、借贷需求、深度交易和低成本赎回。

Arc为Circle提供了未来的分发检查点

Arc可以将Circle的托管、稳定币和包装比特币产品连接在一个结算环境中。Circle表示，该网络的公共主网预计将在9月16日上线，已有超过100名开发者和包括主要金融及支付公司的验证者团队参与。

8月29日的报道截止日期在该计划的启动之前。Circle的cirBTC文档描述了Arc测试网的支持以及更广泛的Arc可用性即将到来，但未确认cirBTC在第一天的公共主网可用性。

因此，Arc是一个未来的检查点，而不是当前分发的证据。实时的cirBTC支持、USDC市场、机构参与者以及借贷或交易的整合将缩短从铸造到实用的路径。在这些基础设施到位后，持续接近40 BTC的供应将使Circle的基础设施与cirBTC的采用之间的差距更难以解释，作为早期启动条件。

目前，Circle的储备面板支持两个同时的结论。cirBTC的支持比Circle发行的比特币还要多，验证了当时披露的储备状况。与主流替代品相比，几乎没有人铸造它。

Circle已经建立了机构级的基础设施。cirBTC仍需证明用户、场所和协议希望与其连接。

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