随着加密货币永续期货的繁荣，以太坊的角色正在转变

多年来，以太坊一直与去中心化金融同义。它开创了像借贷协议和代币化资产这样的链上金融工具，这些工具如今支撑着大部分加密经济。然而，加密货币中增长最快的领域之一——永续期货（或称“perps”）却主要在其他地方蓬勃发展。

问交易员们如今链上永续合约的所在，答案更可能是Hyperliquid或Solana，而不是以太坊。这是因为永续合约需要以太坊基础层从未设计优化的东西：极快、低成本、高频交易。

“永续合约需要频繁的交易、快速的执行和深厚的流动性，”Offchain Labs的首席战略官AJ Warner表示，该公司是第二层解决方案Arbitrum的主要开发商。“这使得它们成为Arbitrum平台的自然用例。”

随着去中心化永续交易所从加密原生产品成熟为吸引机构关注的市场，这一区别变得越来越重要。

为什么以太坊L1落后

永续合约是加密货币中最具挑战性的应用之一。它们的交易所需要数千次快速更新、清算、资金支付和订单执行，且不能中断。

“链上的永续合约真的很难，”Jito基金会的Brian Smith表示。“不仅仅是平均性能重要，99.99%的成功率也很重要。如果你的永续合约平台崩溃，那就是生存风险。”

以太坊的安全优先架构使其成为理想的结算层，但历史上，其区块时间和燃气费用使其成为运行延迟敏感交易应用的昂贵地方。

当去中心化永续合约交易所GMX在2021年在Arbitrum上推出时，它帮助建立了许多其他人会遵循的模板。“以太坊主网的费用高得令人望而却步，这自然吸引了永续合约的开发者到Arbitrum，”Warner说。Offchain Labs随后利用这一势头，积极将永续合约作为战略类别进行优先考虑。

“通过优先考虑这一领域，我们能够吸引大量的开发者和资本进入生态系统。”如今，以太坊的大部分永续交易活动并不在以太坊主网上，而是在像Arbitrum和越来越多的Base这样的第二层网络上。

以太坊的第二层生态系统已经成为一种妥协：在显著提高交易性能的同时，保留以太坊的安全性。像Arbitrum和Base这样的网络减少了区块时间，同时由于其不断增长的用户基础和流动性，成为越来越有吸引力的交易目的地。

Dromos Labs的Chris Boulous表示，该公司是去中心化交易所Aerodrome的主要开发商，Aerodrome运行在Base网络上，他认为技术性能只是故事的一部分。

“交易实际上是一个网络效应的业务，”他说。“你必须在流动性和用户当前存在的地方进行构建。”这种动态已经自我强化：协议在交易者已经存在的地方启动，流动性提供者跟随交易者，然后新的应用围绕现有流动性构建。这也是Boulous认为Aerodrome与永续交易所是互补而非竞争的原因之一。

“你可以把永续合约视为现货交易所的客户，”Boulous说。现货交易所提供定价、流动性和对冲机会，而永续市场依赖于这些。“现货和永续合约是同一流动性硬币的两面。”

为什么Solana和Hyperliquid迅速崛起

尽管如此，以太坊的第二层生态系统并不是开发者可以构建高性能交易基础设施的唯一地方。Hyperliquid构建了一个几乎完全针对永续交易优化的应用特定链。与此同时，Solana结合了低费用和已经积极交易memecoins及其他投机性资产的大量零售交易者基础。

根据Jito的Smith所说，用户基础与技术同样重要。他表示：“任何交易平台，尤其是永续合约，最重要的因素是零售的自然流量。Solana是零售交易活动的王者。”

Smith还认为，以太坊面临着一个额外的挑战：碎片化。他说：“你需要能够在一个地方交易所有东西。以太坊所遭受的就是一种碎片化。”

以太坊的扩展策略在很大程度上依赖于像Arbitrum和Base这样的二层网络来处理高交易量活动。虽然这种方法显著降低了成本并提高了性能，但它也将用户和流动性分散到多个生态系统中。交易者通常需要在网络之间桥接资产，这使得体验不如像Solana这样的单链生态系统那样无缝。今年早些时候，以太坊联合创始人Vitalik Buterin承认，原始的二层路线图愿景“已经不再合理”，因为二层网络的去中心化速度比预期慢，而以太坊的基础层本身也变得更加可扩展。

然而，并非所有人都认为这种碎片化是致命的缺陷。一些以太坊支持者认为，过于关注执行忽视了网络在链上金融堆栈中的长期角色。MetaMask的产品经理Matthieu Saint Olive认为，这种框架本身忽视了正在发生的事情。他告诉CoinDesk：“我会温和地反驳这个前提，即这首先是一场竞争。”

专门构建的交易链可能最终在执行速度上获胜，但它们仍然需要某个地方来获取抵押品、流动性、稳定币和结算。“以太坊的角色是结算和抵押基础，那里有最深的流动性、最广泛的资产范围、稳定币和最成熟的DeFi原语。”

几个领先的永续交易平台要么直接在以太坊的二层上运营，要么与以太坊的生态系统紧密相连，以获取抵押品、结算和开发工具。Saint Olive表示：“二层是以太坊在不放弃基础层价值的情况下扩展到活跃交易等用例的方式。”

机构问题

随着机构开始更加关注链上衍生品，讨论的焦点从去中心化的永续合约是否可行转向它们是否能够与传统基础设施竞争。Saint Olive表示：“这归结为执行、保管和可预测性，而不是意识形态。”

Offchain Labs的Warner认为，机构仍然需要更深的流动性、更高效的资本使用和更好的执行，才能在链上部署大量交易量。他表示：“资本仍然在不同场所之间碎片化。机构希望能够更好地获取信贷、跨保证金，并能够在不同场所之间交易，而不让大量资本闲置。”

对于Boulous来说，下一个里程碑很简单：“你必须能够在链上做一些在传统市场中无法做到或无法以低成本做到的事情。”

尽管今天大部分去中心化的永续合约交易量仍围绕加密资产展开，但市场参与者越来越将支持永续合约的基础设施视为更广泛资本市场的基础。Saint Olive相信，永续合约已经展示了可编程市场可能成为的样子。

“永续合约是领先指标，你可以在这里看到传统金融活动真正迁移到链上的第一个地方，”Saint Olive说。

这也可能解释了为什么以太坊在市场中的角色正在演变而不是减弱。

Solana和像Hyperliquid这样的专门构建的链已经确立了自己作为交易者执行高速交易的场所。与此同时，以太坊正越来越多地将自己定位为支撑这些市场的结算和抵押层，通过其二层生态系统和更广泛的DeFi基础设施。

以太坊能否解决其批评者所指出的一些挑战将决定这种劳动分工是否持续：跨二层的流动性碎片化、网络之间更好的互操作性以及更顺畅的用户体验。如果以太坊能够做到这一点，支持者认为它不一定需要成为交易永续合约的最快地方。它只需保持成为最深厚和最受信任的结算场所。

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