Petrobras заработала 10 миллиардов долларов, но выплатила меньше дивидендов, чем конкуренты

15 крупнейших нефтяных компаний мира с сопоставимыми данными заработали в среднем 85 миллиардов долларов во втором квартале 2026 года. Эта цифра представляет собой рост на 134% по сравнению с 36,3 миллиарда долларов в первом квартале, что связано с восстановлением цен на нефть в течение года.

На пьедестале оказались ExxonMobil (14,5 миллиарда долларов), Chevron (12,1 миллиарда долларов), Shell (10,8 миллиарда долларов) и Petrobras (10,1 миллиарда долларов). Вместе эти четыре компании сосредоточили около 56% всей чистой прибыли группы, проанализированной консалтинговой компанией Elos Ayta.

На первый взгляд, цифры рассказывают простую историю: нефть подорожала, все заработали. Но когда речь заходит о марже и политике дивидендов, повествование меняется. И именно здесь Petrobras выделяется по противоречивым причинам.

Petrobras имеет лучшую маржу среди гигантов отрасли

По чистой рентабельности бразильская компания остается непревзойденной среди крупных интегрированных компаний. Во втором квартале Petrobras продемонстрировала чистую маржу в 30,97% и маржу EBITDA в 55,36%.

Цифры конкурентов значительно отстают. ExxonMobil зарегистрировала чистую маржу в 12,83% и EBITDA в 24,46%. Chevron — 17,43% и 33,14%. Shell — 11,21% и 23,92%. BP, замыкающая группу гигантов, показала 6,18% и 19,42%.

Это означает, что на каждый доллар дохода Petrobras конвертирует почти в три раза больше в чистую прибыль по сравнению с ExxonMobil. Структурное преимущество связано с низкими затратами на добычу в предшествующих слоях, которые остаются одними из самых низких в мире, как уже было проанализировано в освещении сектора энергетики.

Если маржа лучше, почему дивиденды упали?

Вот момент, который больше всего интересует инвестора в PETR4. Несмотря на то, что чистая прибыль выросла на 62% по сравнению с кварталом, Petrobras сократила выплаченные дивиденды с 2,2 миллиарда долларов до 1,5 миллиарда долларов. Это была единственная из четырех крупнейших компаний, которая сократила распределение за этот период.

ExxonMobil выплатила 4,3 миллиарда долларов в виде дивидендов. Chevron — 3,5 миллиарда долларов. Shell — 2,2 миллиарда долларов. Все они сохранили или увеличили объем распределяемых средств.

Объяснение связано с двумя движениями, которые изменили денежную ситуацию Petrobras в последние годы. Первое — это изменение политики вознаграждения акционеров. До середины 2023 года компания направляла 60% разницы между операционным денежным потоком и инвестициями на дивиденды. Этот процент был снижен до 45% от свободного денежного потока.

Второй фактор — значительное увеличение капитальных затрат. Инвестиции Petrobras практически удвоились по сравнению с уровнями 2022 года, согласно данным самой компании. Поскольку свободный денежный поток рассчитывается после инвестиций, более высокий capex сжимает базу, на основе которой рассчитываются дивиденды.

Исторический контекст объясняет изменение приоритетов

В 2021 и 2022 годах Petrobras переживала пик долгого цикла снижения долговой нагрузки. Продажа активов, дисциплина в капитальных затратах и высокие цены на нефть создали идеальные условия для распределения наличности. В результате было выплачено около 194 миллиардов реалов в виде дивидендов только в 2022 году, что стало рекордом и сделало акции эталоном глобальной доходности.

Теперь приоритет снова включает рост и расширение производства. Компания инвестирует в новые месторождения в предшествующих слоях, на экваториальном побережье и в проекты по переходу на энергетические источники. Это стратегический выбор, который перераспределяет генерируемую наличность между акционерами, инвестициями и управлением долгом.

На практике, даже с нефтью на благоприятном уровне в 2026 году, прямое преимущество для акционера, вероятно, будет меньше, чем в тот исключительный двухлетний период. Компания генерирует больше, но также и удерживает больше.

Наибольшие повышения пришли от тех, кто начинал с низкого уровня

Вне группы гигантов наибольшие процентные изменения в квартале пришли от меньших компаний или более зависимых от переработки. Phillips 66 выросла с 0,2 миллиарда долларов до 3,8 миллиарда долларов, что составляет рост на 1,758%. Marathon Petroleum увеличилась с 0,5 миллиарда долларов до 5,1 миллиарда долларов, рост составил 906%.

Среди крупных компаний Chevron возглавила с ростом на 446%, за ней следует ExxonMobil с 247%. Petrobras, с ростом на 62%, показала более скромный процентный рост, но начинала с уже высокого уровня в первом квартале.

Единственной компанией, зарегистрировавшей снижение, была Occidental Petroleum, чья прибыль упала на 11%, с 3,3 миллиарда долларов до 3 миллиардов долларов. Тем не менее, она сохранила чистую маржу в 35,98%, что является наивысшим показателем среди всех проанализированных нефтяных компаний.

Что это значит для инвесторов в нефтяные компании

Квартал подтверждает вывод, который рынок делает уже несколько месяцев: Petrobras продолжает быть одной из самых эффективных машин по генерации наличности в глобальном энергетическом секторе. Ее маржи выше, чем у любого сопоставимого конкурента.

Но операционная эффективность и щедрость по отношению к акционерам — это разные вещи. Изменение политики дивидендов и увеличение капитальных затрат создали новый баланс. Тем, кто купил PETR4, ожидая повторения доходности 2022 года, необходимо пересмотреть свои ожидания, как мы обсуждали в предыдущих анализах сектора сырьевых товаров.

Для инвесторов, которые смотрят за пределы дивидендов, важным показателем является другое: Petrobras реинвестирует в производство в момент благоприятных цен. Если проекты принесут объем, будущий денежный поток может быть еще больше. Вопрос в том, сколько из этой дополнительной наличности будет поделено с акционерами.