谁在裸泳，谁在破浪？香港持牌虚拟资产交易平台（VATP）综合排名分析报告

**作者：** 香港虚拟资产研究院高级研究员Frank Lee

介绍

截至2026年第一季度，香港证券及期货事务监察委员会（SFC）已正式向12家虚拟资产交易平台（VATP）发放许可证。与此同时，早期运营的"视为持牌"过渡安排逐渐结束，几家平台已完成SFC第二阶段审计并获得全面运营授权。

然而，许可证的发放并未完全结束，仍有几家平台在等待最终批准。尽管持牌时代已经开始，但香港虚拟资产行业的真正竞争才刚刚开始。像HashKey和OSL这样的已建立持牌平台正在与Bullish、富途、老虎证券和连连数字等传统金融巨头竞争，同时也与以EX.IO为代表的新生代力量竞争。谁将乘风而起，谁又将在监管潮中暴露？答案等待市场的验证。

本报告基于此背景，系统评估12家持牌VATP在五个核心维度上的表现，旨在分析超越许可证，深入探讨每个平台的真实竞争力和差异化路径：

1. 交易量和市场份额

2. 资本背景和财务实力

3. 业务多样化程度

4. 合规性和运营阶段的完整性（包括是否通过第二阶段审计，是否获得零售客户服务授权，是否具备场外交易能力等）

5. 增长势头和长期潜力

特别值得注意的是，各个平台在合规性方面存在显著差异：一些平台（如EX.IO和富途的Cheetah）已成功通过第二阶段审计，可以全面运营；一些仍处于过渡阶段；在零售客户接入、场外交易服务能力和财富管理方面也存在显著差异。这些差异将成为决定平台下一阶段竞争格局的关键变量——行业内的真正竞争才刚刚开始。当HashKey和OSL等成熟领导者与Bullish、富途、老虎、连连数字等巨头以及以EX.IO为代表的新生力量竞争时，谁将被暴露，谁将乘风破浪？

基于此背景，本报告从交易量、资本背景、业务多样化、合规完整性和增长势头五个维度系统评估了12家持牌虚拟资产交易平台，试图识别每个平台在超越许可证方面的真正竞争力和差异化路径。

1. 核心结论

a) 市场层级概述

• 第一层级（绝对领导者）：HashKey，OSL。它们在交易量和业务多样化方面遥遥领先。

• 第二层级（强劲突破者）：EX.IO，PantherTrade，YAX，DFX Labs。它们通常拥有来自传统金融或支付巨头的强大背景，EX.IO凭借综合得分6.00跃升至市场第三位，领先新一代平台。

• 第三层级（新兴参与者）：Bullish HK（尚未运营），HKVAX，HKbitEX，BGE，Accumulus，VDX。大多数处于建立基础设施和合规框架的阶段。

b) 市场呈现出“1+1+N”的格局——双寡头格局巩固，新一代竞争激烈。

HashKey和OSL凭借其先发优势和完整的业务矩阵，牢牢占据第一层级。在剩余的10个平台中，排名已经拉开，竞争远未结束。

c) 第二层级的明显差异；流量≠交易量，资本≠增长。

许多平台拥有庞大的用户池或强大的资本背景，但它们能否有效将这些资源转化为实际交易量，取决于产品实施能力、合规进展和差异化策略。不同平台之间的冷启动效率显示出显著差异。例如，EX.IO在获得许可证后的226天内交易量超过10亿美元，并通过RWA和OTC等创新业务迅速建立了差异化优势。

d) 合规性和产品创新的深度正在重塑新一代平台的排名。

除了基本的交易服务外，首先获得OTC许可证、推出RWA和其他代币化产品以及进入机构财富管理轨道的能力，已成为新一代平台实现飞跃的关键变量。在这些维度上的先发优势正在重新定义第二梯队的排名。

注意：尽管Bullish在2025年2月获得了香港许可证，但其本地业务尚未开始，仅对专业投资者开放。因此，本报告的评分严格基于香港的实际业务状态，不包括其全球平台的交易量和业务数据。

2. 香港12家持牌VATP的综合排名概述

1. OSL数字证券 (0863.HK) | 零售 + PI | 质押/RWA/OTC/财富

2. HashKey交易所 (3887.HK) | 零售 + PI | 质押/RWA/OTC/财富

3. HKVAX | 仅限PI | RWA/OTC/托管

4. DFX实验室 | 零售 + PI | OTC/交易

5. HKbitEX | 仅限PI（需要第二阶段） | OTC/交易

6. Accumulus | 仅限PI（需要第二阶段） | RWA/OTC

7. EX.IO | 零售 + PI | RWA/OTC/财富/托管

8. PantherTrade (FUTU) | 零售 + PI | OTC/交易

9. YAX (TIGR) | 零售 + PI（需要第二阶段） | 托管/交易

10. Bullish | 专业投资者（需要第二阶段） | OTC/托管

11. BGE | 仅限PI（需要

本内容仅供参考，不构成任何金融、投资、法律或税务建议。文中提及的任何活动、奖励、线上活动或相关信息，不应被视为对购买、出售或交易任何加密资产的推荐、招揽或邀请。加密资产具有高波动性，存在价值损失风险。WEEX服务、产品及相关活动的可用性可能因地区而异。用户在参与前有责任确保符合当地适用法律法规。