虚拟资产ETF应从现货开始逐步引入

国内虚拟资产（数字资产）上市交易基金（ETF）的引入建议从结构简单的现货ETF开始，逐步验证市场基础设施和风险管理体系。

在10日于首尔汝矣岛邮政大厦举行的“数字资产金融创新案例与应对策略”研讨会上，FNGUIDE研究员林承振以“数字资产ETF的发展与制度化课题”为主题进行了发言。

林研究员表示：“数字资产ETF引入的起点是了解数字资产的法律地位”，并指出“现行法律中基础资产的定义并不包括数字资产，因此缺乏对现货ETF发行的明确依据”。

他进一步解释道：“衍生品同样基于基础资产，因此缺乏明确的发行依据”，并强调“在国内发行数字资产期货或ETF时，必须明确基础资产的认可及交易的法律依据”。

在建立法律依据后，还必须建立价格计算、托管、设立和赎回等市场基础设施，以确保ETF市场的实际运作。

关于ETF所追踪的价格，林研究员指出：“仅凭被报告的虚拟资产经营者的身份，并不能使该交易所被认可为ETF合格市场”，并强调“必须具体化价格的可信性、市场结构和信息要求，并在此基础上确定合格市场的范围”。

他还表示：“依赖单一交易所的价格可能会使交易中断和价格扭曲的风险增加”，因此“应综合考虑交易所价格，并制定考虑交易量等因素的价格计算方式、异常交易标准以及在发生故障时适用的标准”。

他认为，现货市场与ETF市场之间的信息共享机制也是必要的。

他说：“必须建立信息共享的结构和程序，以保持现货与ETF市场的联系”，并强调“最终，为了建立一个可信赖的市场，不仅需要数字资产的价格，还需要交易和市场机制能够运作的条件”。

数字资产的托管同样被视为核心课题。

林研究员指出：“由于需要将数字资产的私钥和提款权限分开，并做好网络事故的防范，因此需要与现有证券托管不同的标准”。

他表示：“可以考虑由银行等信托公司承担托管责任，并利用专业托管机构的技术能力”，但同时强调“托管机构必须具备相关业务所需的许可或注册要求，并明确托管范围和托管人的角色”。

他还强调，为了减少ETF价格与基础资产价格之间的差距，需要建立交易结构。

林研究员表示：“一旦建立价格计算和保管体系，就需要有实际可交易的结构”，并指出“当ETF价格与基础资产价值之间出现差异时，市场参与者应能够进行资产交易或设立、赎回”。

他还提到，必须考虑到数字资产24小时交易的特性。

林研究员表示：“数字资产是24小时交易的，因此在证券市场关闭期间的价格波动可能会在开盘时一次性反映出来”，并强调“为此，必须确保国内现货交易规模和ETF流动性，并能够应对结算延迟”。

他认为，价格限制幅度制度也需要单独审查。

他说：“如果直接将适用于普通ETF的基准价格的30%价格限制幅度应用于ETF，基础资产价值大幅波动时，ETF价格可能无法充分反映，从而导致现货价值与之产生差距”，并建议“应审查能够管理价格限制幅度、波动性缓解装置和差距率的方案”。

林研究员建议，在建立这些制度和基础设施后，逐步扩大产品范围。

他说：“阶段性顺序的标准应基于经过验证的范围，而非盈利性”，并强调“应优先从结构简单的现货ETF开始”。

他补充道：“必须验证价格计算、托管、设立和赎回体系是否稳定运行”，并表示“市场体系稳定后，可以转向多资产策略”。

在下一阶段，可以考虑扩展到质押和链上收益产品。

不过，林研究员指出，质押产品的流动性管理是关键。他表示：“提高质押比例可能会增加回报，但流动性也会随之降低；相反，如果持有足够的现金或流动性资产，赎回的应对会更容易，但回报机会会减少”。

关于流动性质押代币（LST），他解释道：“质押的资产仍然存在，但投资者可以将LST转让给他人或在市场上交易，从而获得流动性”。

然而，他警告：“如果流动性不足或市场价格低于基础资产价值，可能会以不利价格进行交易”，并强调“还需检查智能合约和协议的运行内容”。

林研究员强调：“重要的不是产品能增加到什么程度，而是基于阶段中获得的运营经验和当前规模水平，顺利进入下一个阶段”。

他补充道：“法律上应建立数字资产的认可和托管依据，规定中应具体化参与者的工作范围和投资者保护标准”。

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