欧洲股市：代币化股票冲击已经过于分散的市场

大约三十个交易所构成一个单一的内部市场。 欧洲多年来一直在思考如何留住公民的储蓄，并吸引对其指数过度暴露于科技股感到厌倦的美国基金经理。所有报告中的答案都是：减少交易所数量，但要有更重要的交易所。

在各国首都之间的谈判进展缓慢的同时，代币化的美国股票已经在巴黎、柏林或马德里进行交易，全天候不受国界限制。

关键点

• 欧盟有大约三十个交易所和二十个中央存管机构，而美国只有一个存管机构。
• 每年有3000亿欧元的欧洲储蓄流向外国市场，主要是美国市场。
• MiCA在27个成员国提供可携带的加密许可证，而股票仍被困于国家基础设施中。
• Robinhood、Kraken或Gemini的代币化美国股票已经在欧洲经济区内持续交易。

经济：股市的碎片化给欧洲带来了高昂的代价

在法兰克福购买一股西门子股票，然后在巴黎购买一股TotalEnergies股票，需要动用两个订单簿、两个清算所和两个证券中央存管机构，这些登记册持有证券的所有权并组织其交付。欧盟有大约二十个这样的机构，此外还有十五个清算所和三十个交易平台。

美国则使用一个唯一的存管机构，即DTCC，并且有一个整合的价格带，实时显示所有交易场所的最佳可用价格。额外的成本在资本流动中显现出来。

欧洲委员会估计，每年有3000亿欧元的大陆储蓄流向国外，主要是跨越大西洋，而10000亿欧元则静静地存放在存款账户中。德拉吉关于竞争力的报告也将市场基础设施的整合列为优先事项之一，并提出建立一个类似于美国SEC的单一监管机构，这一想法自2023年以来由克里斯蒂娜·拉加德公开支持。

Euronext则是个例外，从奥斯陆到里斯本运营着八个市场，自从收购雅典证券交易所以来，所有市场都连接到一个交易平台和一个清算所。每一次新的整合都面临相同的政治反应：没有哪个首都愿意看到其金融中心降级为地区分支机构，随之而来的是工作岗位和声望的流失。

然而，美国的基金经理有充分的理由向东看。标准普尔500指数的前十大市值公司约占该指数的40%，这一前所未有的集中度使得任何被动配置都变成了技术赌注。摆脱这种依赖需要欧洲市场能够在不增加中介和跨境结算费用的情况下吸收机构订单，而这些费用仍然是美国的几倍。

![欧洲多年来一直在思考如何留住公民的储蓄，并吸引对其指数过度暴露于科技股感到厌倦的美国基金经理。所有报告中的答案都是：减少交易所数量，但要有更重要的交易所。

在这个项目随着各国首都之间的谈判而推进的同时，美国的代币化股票已经在巴黎、柏林或马德里进行交易，全天候不受国界限制。

加密货币：代币化股票在欧洲证券交易所中领先

自2024年12月起，MiCA（市场中的加密资产）法规提供了一种在27个成员国有效的单一许可。注册在巴黎或阿姆斯特丹的服务提供商可以为德国、意大利或西班牙的客户提供服务，而无需额外的手续，而在米兰上市的股票仍然依赖于1990年代遗留下来的国家结算链。

因此，Robinhood向其欧洲经济区的客户开放了超过200只代币化的美国股票和ETF的交易，这些股票是在Arbitrum上发行的，并且可以在每周五天内持续交易。Kraken和Bybit在Solana上分发Backed Finance的xStocks，Gemini则建立了自己的目录。

因此，一位立陶宛的投资者可以在周日晚上对Nvidia进行投资，而他的传统经纪商却限制他遵循纽约的开盘时间。立陶宛银行，作为Robinhood在欧盟的监管机构，实际上已经要求对与OpenAI和SpaceX这两家未上市公司相关的代币进行解释。

布鲁塞尔在2023年就已经开辟了一条法律途径，通过DLT试点计划，这是一个允许在区块链上交易和结算金融证券的沙盒。由于上限的限制，这一实验未能成功：每个基础设施的总价值上限为60亿欧元，每次股票发行的上限为500百万，三年内仅发放了少数许可，其中包括德国的21X。ESMA建议提高这些门槛，认为其与任何机构的最低交易量不相容。

自2007年第一条MiFID指令以来承诺的欧洲股票的统一价格区间，最早也要到2027年才能投入使用：ESMA必须指定其运营商，而在EuroCTP财团内的十四个交易所自2023年以来一直在准备这一文件。而代币化股票的订单则可以在几秒钟内完成，无论是周日晚上还是周二早上。欧洲再次面临其最喜欢的困境：监管还是创新。

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