债务：财政部将再次发行在选举前到期的债券以更新约12.6万亿比索

经济部将于本周四重返市场，以应对12.6万亿比索的到期债务，这一金额仍然高于最近五次招标的平均水平7.4万亿比索，这将迫使财政部再次管理流动性、利率和美元之间的微妙平衡。

根据Adcap的说法，最初的承诺为13.9万亿比索，但在与中央银行的债券交换后减少了。同时，财政部在阿根廷中央银行（BCRA）保持约8.3万亿比索的存款，这使其能够在不需要完全更新的情况下应对部分支付。

这一余地将是战略的核心。低于100%的再融资将把比索重新注入系统，并可能有助于维持近期利率的下降，但也会在对美元需求增加的时刻增加可用流动性。相反，更高的再融资将允许吸收比索，并限制这种汇率压力，尽管这将以再次收紧货币条件为代价。

官方公告的另一个信号是决定不在此次招标中包括2029年Bonar（AO29）。鉴于市场目前对硬通货主权债务要求的高收益，财政部避免以被认为成本过高（约10%）的美元融资，并选择将供应集中在相对短期的比索工具上。

在本地货币操作中，财政部将提供五种工具：三种固定利率债券、一种CER票据和一种美元挂钩的替代品。所有债券的到期时间在2026年10月至2027年5月之间，因此经济部此次避免了将新承诺延伸到选举年下半年及现任期之后。

在固定利率方面，将重新发行LECAP S30N6，11月到期，推出一款新的LECAP，2027年1月到期，并再次提供BONCAP T31Y7，5月到期。此外，还将引入LECER X29E7，按通货膨胀调整，2027年1月到期。

对于Dhalmore Capital的研究主管Daniel Chodos来说，这一菜单的组成可能反映了官方“以最低成本实现最大再融资”的意图。分析师强调，供应包括三种固定利率工具，而经济部在最近的招标中仅提供了一种LECAP，而此次没有出现双重债券或TAMAR，CER的提案仅限于一种短期票据。

在这方面，Chodos认为这一决定“可能表明财政部不愿意确认当前双重、CER和TAMAR的长期利率水平”。与此同时，Adcap也预计需求将主要集中在2026年到期的工具上，并预测对较短LECAP的兴趣将增加。

无论如何，固定利率的最长部分也可能找到需求。Chodos指出，近期收益的压缩“可能有助于新LECAP S29E7和T31Y7的发行”。此外，他表示，如果8月份的通货膨胀在1.6%到1.7%之间，“在该固定利率曲线段的TEM在2.15%到2.2%之间可能会显得有吸引力”。

Adcap补充说，那里也可能出现更高的奖励作为接受在通货膨胀或汇率面前延长期限的激励。

第五种选择将是D30O6，一种LELINK，10月30日到期，以8月26日的A3500汇率以比索认购。该工具也以本地货币偿还，但根据官方美元的变化进行调整。

由于汇率背景，其重要性更为突出。根据PPI，在到期债务中存在相当于25.95亿美元的美元挂钩承诺，其偿还汇率将在本周三确定。

Adcap预计D30O6将有显著需求，并认为财政部可能会提供奖励以吸引投资者。逻辑是通过美元挂钩的债务渠道化一部分在最近几天直接在汇率市场上表现出的对对冲的需求。

因此，该工具也成为经济部面临的平衡的一部分：提供对冲可以抑制部分对美元的需求，但同时发行也会吸收比索，并可能再次限制流动性。

因此，主要的不确定性将是再融资的百分比。对于Adcap来说，低于100%的再融资将与保持当前流动性条件的需要相兼容，并有助于降低利率的波动性。

货币环境提供了一定的余地来实现这一目标。根据PPI，担保贷款利率降至22% TNA，从23%下降，而银行间回购利率从24%降至22.3%。压缩也影响了LECAP，其到期至11月的利率在1.95%到2.14%之间。

然而，PPI预计再融资将更接近100%。证券公司认为，政府已经优先考虑降低利率，并允许官方美元超过1500比索的门槛，因此现在释放过多的比索可能会增加新的汇率压力来源。

因此，招标结果不仅将通过财政部能够再融资多少来衡量。还将考虑需要提供的利率、再次流通的资金量以及需求中有多少比例指向汇率对冲。面对12.6万亿比索的挑战，经济部必须找到一个平衡点，以避免利率再次飙升，同时又不同时加大对美元的压力。

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