AMM费用优化：DeFi池在套利中损失一半价值

一项由MEV-X研究团队与HSE大学的学术合作伙伴共同完成的新研究聚焦于DeFi中每个流动性池面临的问题：在交换后应用于套利的AMM费用优化。研究表明，几乎每一次交易都会使一个池的价格相对于基准市场发生变化，从而创造出套利窗口，而如今这一窗口主要被外部主体利用，导致流动性提供者可能获得的价值被置于一旁。
摘要

• 关键点
• DeFi市场的微观低效与套利机会
  • AMM中的位移价值是什么
  • 套利费用对市场效率的影响
• AMM中费用结构的理论限制
  • 零费用的位移价值有多大
  • AMM constant-product通过费用捕获的价值百分比
• 流动性提供者与套利者：与内部原子套利的角色趋同
  • 使用原子钩的实现
  • 费用结构与执行动态
• 常见问题
  • 什么导致DeFi市场中的套利机会？
  • 为什么在套利中应用费用会减少总位移价值？
  • AMM如何最大化流动性提供者从套利中获得的收入？
  • AMM钩在AMM费用优化中的作用是什么？

关键点 {#关键点}

• DeFi市场存在微观低效，几乎在每次交换后都打开套利机会
• 模拟的最大位移价值为24.75，仅在套利费用为零时达到
• 像Uniswap V2这样的AMM constant-product通过费用最多捕获约**50%**的理论价值
• 在最大化收入的费用（约0.50%）下，池仅捕获**49.94%**的价值，相当于12.36单位
• 提出的解决方案是通过原子钩内部化套利，消除价值的分散

DeFi市场的微观低效与套利机会 {#DeFi市场的微观低效与套利机会}

每次零售交换都会使一个池的价格相对于外部基准发生变化，产生套利者可以利用的位移。研究将这一现象定义为位移价值：套利者的利润与池在套利操作中收取的费用之和。

AMM中的位移价值是什么 {#AMM中的位移价值是什么}

位移价值代表市场低效释放的所有价值，无论是谁截获。在研究人员进行的模拟中，观察到的最大值为24.75，仅在套利费用为零时达到：在这种情况下，全部金额归套利者所有。

套利费用对市场效率的影响 {#套利费用对市场效率的影响}

一旦费用超过零，一部分价值就不会转移给任何人：它只是保持未实现。在0.9901%的费用下，套利不再划算，池没有任何收益，价格扭曲依然存在而没有得到修正。

AMM中费用结构的理论限制 {#AMM中费用结构的理论限制}

基于constant-product曲线的AMM，如Uniswap V2，遇到的理论上限约为通过费用可捕获的位移价值的50%，而在市场实践中甚至未能达到这一门槛。

零费用的位移价值是多少 {#Quanto_vale_il_valore_di_dislocazione_a_fee_zero}

在优化费用以最大化收入的情况下，模拟中约为 0.50%，池子提取了 12.36 个单位，占理论最大值的 49.94%。而在常规费用 0.30% 的情况下，池子收入 10.42 个单位（占最大值的 42.08%），而套利者仍然实现了 12.08 个单位的利润。

通过费用捕获的 AMM 恒定产品的价值百分比 {#Percentuale_di_valore_catturata_dagli_AMM_constant-product_tramite_fee}

可用价值总量随着每次费用的增加而单调下降：在最大化费用收入的阈值下，总价值已降至 18.47，即最大值的 74.62%。剩余的 25.38% 被锁定在池中，作为未关闭的位移，因为套利在价格恢复平衡之前就中断了。这一动态在九种市场组合和六种不同的 AMM 架构中得到了验证，包括 Balancer、Curve、Trader Joe 和 DODO，费用收入的峰值在最大值的 47.1% 到 50% 之间，具体取决于位移的大小。

流动性提供者和套利者：与内部原子套利的角色趋同 {#Fornitori_di_liquidita_e_arbitraggisti_ruoli_convergenti_con_larbitraggio_atomico_interno}

研究人员提出的解决方案是将流动性提供者的角色与套利者的角色融合，从而捕获整个位移价值，而不将其让渡给外部主体。

通过原子钩子实现 {#Implementazione_con_hook_atomici}

通过 AMM 钩子，池子在用户交换后立即执行一次原子内部套利操作，且在同一交易中完成。不存在外部研究者可以利用的时间窗口，也没有竞争执行操作的权利，也没有通过优先费用拍卖而导致的分散风险。

费用结构和执行动态 {#Struttura_commissioni_e_dinamiche_di_esecuzione}

零费用仅适用于池发起的套利操作：零售交易者继续支付正常费用，这仍然是提供流动性的收入来源。内部化再平衡不仅增加了收入，还减少了由初始交换产生的价格差异，使池更接近其初始状态，而不是通过受正费用影响的外部套利。

常见问题解答 {#FAQ}

DeFi 市场中的套利机会是如何产生的？ {#Cosa_genera_le_opportunita_di_arbitraggio_nei_mercati_DeFi}

几乎每一次交换都会使池的价格相对于基准市场发生变化，创造出微观低效，从而开启套利机会。

为什么对套利收取费用会降低总位移价值？ {#Perche_applicare_una_fee_sullarbitraggio_riduce_il_valore_di_dislocazione_totale}

对套利收取正费用会降低位移价值，因为部分机会未能实现：套利者不愿意完全关闭价格不平衡。

AMM 如何最大化流动性提供者的套利收入？ {#Come_puo_un_AMM_massimizzare_i_ricavi_dei_fornitori_di_liquidita_dallarbitraggio}

通过对套利收取零费用并以原子方式内部化操作，将流动性提供者的角色与套利者的角色融合。

AMM 钩子在 AMM 费用优化中的作用是什么？ {#Qual_e_il_ruolo_degli_AMM_hooks_nellottimizzazione_fee_AMM}

AMM钩子执行无MEV的原子内部套利，直接为流动性提供者捕获套利价值。

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