一项研究揭示了投资者在加密货币中的信念影响

为什么有些人购买比特币，而其他人则选择保持距离？克利夫兰联邦储备银行的一项研究指出，影响因素并不在于年龄或收入，而是一个更难以衡量的因素：每个人对加密货币未来收益的看法。而一些关于过去表现的数字有时足以让犹豫不决的人做出决定。

简而言之

• 克利夫兰联邦储备银行发布的一项研究表明，家庭对收益的预期比年龄、收入或性别更能解释加密货币的持有情况。
• 一项随机实验显示，告知家庭比特币的过去收益会使他们的期望配置增加47%，实际购买增加2.5个百分点。
• 加密货币的收益被视为彩票收益：它们刺激耐用品的购买，但不会影响日常开支。

收益预期的影响大于年龄或收入

克利夫兰联邦储备银行在七月发布了一份关于美国家庭与加密货币的工作论文，该论文基于自2018年以来对15,000到25,000个家庭进行的季度调查。

其作者，包括经济学家迈克尔·韦伯、贝尔纳多·坎迪亚、奥利维耶·科伊比翁和尤里·戈罗德尼琴科，将加密货币持有者与股票、债券或黄金的持有者进行了比较。研究结果与近期关于投资者贪婪的讨论相呼应：心理因素至少与基本面同样重要。

题为《你真的懂加密货币吗，兄弟？家庭金融中的加密货币》的文件确立了一个初步事实：在2021年，87%的未持有加密货币的家庭表示不知道未来十二个月的收益预期，而持有者则为54%。在那些敢于做出预测的人中，加密货币持有者平均预期年收益为22%，而其他人则为7%。

这一差距是所有研究资产中最大的，包括股票和黄金。每增加一个百分点的预期收益，持有加密货币的概率就增加0.8个百分点。预期收益和感知风险共同解释了大约两倍于所有可观察特征（如年龄、收入或性别）所能解释的持有变异。

尽管如此，人口统计特征仍然显著。40岁以下的人持有加密货币的比例比60岁以上的人高出13个百分点，而男性的持有比例比女性高出4个百分点，其他特征相同。

关于过去收益的信息足以促使购买

该研究包括一项随机对照实验，这一设计通过抽签将参与者分组，以隔离特定信息的影响。该实验于2025年第二季度进行，向部分家庭展示了比特币在过去十二个月的收益（14.3%），而向其他家庭展示了股票、GameStop或通货膨胀的数据。

得知比特币收益的家庭将其期望的加密货币配置提高了约2个百分点，比对照组平均目标的4.3%高出47%。他们的实际购买也增加了2.5个百分点，这一结果在统计上具有显著性。作者写道，关于近期收益的信息“促使一些家庭开始购买加密货币”。

这一影响主要集中在那些因缺乏信息而未持有加密货币的人群中。那些已经认为加密货币是糟糕投资的家庭并未作出反应。研究人员认为，这一机制揭示了泡沫的形成：“正收益吸引新参与者，从而进一步推高价格”，而过去的表现则被外推，而没有回归到预期的平均水平。

在每次比特币价格上涨后，人们常常会问是否已经太晚了，本文对此问题提供了一些初步的答案：过去的表现信息吸引了新的投资者。

将收益视为彩票奖金

这份研究还测量了家庭如何使用他们的收益。比特币价格翻倍使得完全投资于加密货币的家庭购买耐用消费品的可能性提高了1.4个百分点，约比平均购买概率高出7%。这一影响并未延续到日常开支上，这与股票或债券的情况不同。

作者们做出了鲜明的比较：加密货币的收益被视为“更多像彩票奖金”，而不是永久性的财富，通常用于一次性的大额购买，而不是分散在时间上。

这项研究存在一些局限性：预期数据主要来自2021年，样本是自愿的消费者面板，实验仅持续一个季度。尽管如此，研究人员得出结论，缺乏信息和共同信念“暗示价格波动将继续是这一新资产在可预见的未来最具决定性的特征之一”。

这些行为学的观察并不等同于市场预测。这一解读并不构成财务建议。

克利夫兰联邦储备银行的工作论文将价格问题转向信息问题：零售需求将同样依赖于投资者对过去表现的理解以及价格水平。

如果研究者描述的循环有效，那么每个上涨阶段都将包含其延续的条件，直到外部冲击，例如债券市场的紧张局势，打破这一机制。未来的资金流入，尤其是流向比特币ETF的资金，将表明2025年记录的效果是否会在当前市场规模上重现。