6MV创始人：在2026年，加密投资的"标志性转折点"已经到来

By: www.chaincatcher.com|2026/04/24 15:14:09

整理与编纂：Ada，Deep Tide TechFlow

嘉宾：Mike Dudas，6th Man Ventures（6MV）创始人兼管理合伙人，《区块》创始人，前Venmo/Braintree/PayPal高管

主持人：Robbie Klages

播客来源：The Rollup

原始标题：为什么2026年将是投资数字资产的标志性年份

播出日期：2026年4月24日

编辑介绍

在今年的年度访谈中总结加密风险投资的格局，本期《The Rollup》邀请了6th Man Ventures的创始人Mike Dudas。他认为加密市场正处于"基本面快速改善但负面事件不断"的矛盾阶段。同时，他对稳定币的格局做出了明确判断：Circle本质上是"政府美元"，在Bybit黑客事件中拒绝冻结资金是一个历史性错误；Tether经历了转型，在关键决策上远远超过Circle。像Paxos和Bridge这样的公司将成为下一批大型金融科技企业。此外，他透露Pump.fun的年收入接近4亿美元，并认为其代币被严重低估。

关键引用

当前加密风险投资市场的状态

"我将在2026年部署资金，所以我告诉你这是历史上最好的年份。"
"当前市场并不缺乏资本、创始人、想法或用户，但每周都会发生意想不到的活动，比如下一个黑客攻击、下一个监管坏消息或下一个被逮捕的人。"
"我们看到顶尖人才以空前的速度涌向平庸的想法或共识想法。"风险投资公司不部署资金的原因是他们不断收到相同的推介。"

Pump.fun和链上消费

"在当前市场环境中，Pump.fun的日均收入仍超过100万美元，年收入接近4亿美元。"你不能说这个市场已经达到顶峰。"
"加密市场并不奖励基本面。"并不是说人们不关心基本面，而是我们还没有弄清楚什么样的基本面是重要的。"代币太新了；它们意味着一百万种不同的东西。"
"每个人都说表情包币已经结束。"但关心表情包币的边际散户投资者现在并不存在。"那些人会回来。"

Circle与Tether

"Circle的战略很明确：尽可能接近中央银行数字货币。"他们基本上在说：政府，我们完全站在你们这一边；你们的轨迹就是我们的轨迹。
如果北朝鲜正在窃取数亿美元，而你有能力阻止它，你应该阻止它。Circle站在历史的错误一边，他们将为此付出代价。
在关键决策上，Tether和Circle之间的差距不是专业团队和业余团队之间的差异；而是NFL职业队和高中橄榄球队之间的差异。

新链、应用链和通用链的困境

Mega ETH在我看来更像是一个应用链；它将成为一个超级应用。我并不真的相信你可以像评估Solana那样评估Monad；这取决于其上方的应用收入。
Solana并没有明确表达为什么我应该使用通用公链进行结算。这是为了抵制审查、速度，还是降低成本？老实说，我对这个故事的确定性比一年前要低。

稳定币即服务

每个拥有用户和资金的公司都应该将他们的钱投入由政府债券支持的稳定币。他们还没有这样做，但他们会的。他们不会去申请自己发行美元的许可证。所以这是一个巨大的市场，适合少数稳定币即服务提供商。

人工智能、首次公开募股和流动性周期

现在没有人关心加密公司的首次公开募股。老实说，他们关注的是SpaceX、Anthropic和OpenAI。人工智能吸走了房间里的所有氧气。
特朗普的Meme币是巅峰；两年后是2027年，正好与这一批公司的首次公开募股和四年周期重合。那个时间窗口将看到一群持有低成本加密公司股份的人获得流动性，他们中许多人对加密货币有自然的兴趣。

当前加密风险投资和资本流动的状态

罗比:这是我们对加密风险投资状态的年度总结。去年，当我们在苏豪进行此活动时，市场完全不同。我们之前有来自Variant Capital的汤姆·邓利维，他的主要框架是：风险投资资金正在减少，融资轮次在下降，优秀团队越来越少；整个世界已经改变。但我当时的想法是：如果你有资本并能识别优秀的创始人，那么竞争实际上会更少，许多新的创始人正在进入这个领域，可能比上一批有更好的背景。我们最终达成共识，2025-2026年可能是回报最好的年份之一。你同意吗？你对这些创始人目前的整体状态怎么看？

迈克·杜达斯:

我是一名风险投资家，我将在2026年部署资金，所以当然，我会告诉你这是历史上最好的年份。但有限合伙人应该注意。

首先，加密风险投资市场的资本充足。几个大型基金已经完成了募资，大家都看到了公告。许多早期基金也已经关闭，但尚未公开宣布。有大量资本在等待部署；资本不是问题。

第二点是，是否有优秀的创始人？答案是肯定的。有没有好的想法？当然，你可以看到一批开创性的协议，其中许多是在多年前甚至在熊市周期期间成立的。所以有想法、创始人和资本；这绝对不是加密货币的悲观时刻。

但问题是什么？各种爆炸事件不断发生：黑客攻击、创始人因各种罪行被指控和逮捕、特朗普家族相关事务看起来越来越可疑，以及华盛顿的监管环境：我们原本预计法案会通过或接近通过，但它们并没有。

所以目前的情况是：加密行业的宏观层面不断出现问题，但与此同时，基本面正在迅速改善。资本、创始人、想法或使用并不缺乏，但每周都会发生意外事件。

罗比:那么在达成交易时，竞争是否减少了？

迈克·杜达斯:

是的。共识交易比以往任何时候都更火热，价格被推得非常高；我会说是不理性地高。当然，总会有最后一个买方，回顾五年前，那些出价可能看起来令人难以置信。

但困难在于，尽管有优秀的创始人，他们目前缺乏冒大风险的信心。外部世界和加密领域的变化发生得太快。当我们评估人才时，我们看到的经验数据是，顶尖人才以空前的速度涌向不太好的想法或共识想法。

这就是为什么你会看到风险投资的部署速度放缓。风险投资者有更高的视角，可以看到很多，但他们不断收到相同的推介，使得很难区分谁是真正优秀的。没有那种疯狂、引人注目的创始人，也没有激励人们冒险的边际创新。一个经典的例子是：没有边际零售买家，也没有出现能够激励每个人的重磅消费应用。

所以表面上看，市场缺乏灵感。但在深层次上呢？稳定币的发行持续增长，全球链上使用情况令人惊讶；只不过这些并不是媒体报道的重点。风险投资正流入这些公司，而不是那些上头条的公司，而是大量在公链上构建的初创企业。

罗比:确实，资金流动显然正在发生转变。处于链上金融与传统金融交汇处的公司正在吸引大量资本。代币化公司、稳定币公司、链上信用和新数字银行的数量正在激增。在这两个世界交融的边界上，您看到的具体投资机会在哪里？是在明显可压缩的利润率中吗？还是在缩短的结算时间中？

迈克·杜达斯:

我们专注于整个领域中全新且真正具有创造性的事物。这就是6MV的DNA；我们更喜欢链上原生的事物。

当Venmo首次推出时，大家都认为它是一个外星产品。当Polymarket首次进入亚洲市场时，它也似乎是一个外星产品，花了六年时间才成为今天的主流共识。所以我们正在寻找您提到的市场中的那些“外星想法”，因为我们相信它们将在几年内成为主流。

挑战在于，很多时候，进入这些市场的方式仍然是通过监管套利。例如，在Hyperliquid上推出石油可能会成为最具流动性的市场，因为世界上任何人都可以参与交易，做市商不必担心CFTC（商品期货交易委员会）的监管。

在风险投资阶段，由于CLARITY法案尚未最终确定，情况非常混乱。许多新兴企业家正在犹豫如何走合规路线。在过去的周期中，过早走合规路线的公司往往会受到竞争对手的惩罚。

例如：现在有一堆公司在进行私募股权代币化，比如代币化Anthropic的股份。一些结构相对标准，而另一些则只是随意而为，而随意而为的批次目前正在快速增长。我不确定，也不相信这个模型是可持续的。

所以这个合并期确实非常混乱。我们仍然倾向于寻找“外星想法”，但当你谈论传统资产类别时，比如股票和结构化私人信贷，这些东西需要大品牌的背书，而我们的“外星模型”并不适用。坦率地说，在最早的阶段，我们没有看到很多资本进入真实资产发行和代币化公司。

Pumpfun和Hyperliquid被误解的价值

罗比:你在链上消费方面一直有强烈的投资方向，在这个类别中做了很多交易，其中Pump.fun是最著名的。我看到你发推文说他们正在疯狂吸收卖压，但市场没有反应。市场上有一个反观点，现在已经成为某种共识：代币发行市场不会像永续合约市场那样增长，因此Pump.fun的回购或经济模型不应像Hyperliquid那样被估值，因为永续合约可能是一个巨大的类别，而链上代币发行市场可能已经达到顶峰。为什么这个观点是错误的？

迈克·杜达斯:

我甚至不想争论这个；这就是错误。你现在看不到这一点，因为我们正处于一个残酷的熊市中。在这种环境下，仍然有人在推出代币，而Pump.fun的日均收入超过100万美元，年收入接近4亿美元。

更有趣的问题是，如果是这样，为什么代币价格没有反映出这两年的收入记录和近一年的回购记录？

我认为部分原因是团队的沟通策略；他们不做传统的投资者关系，也不向市场解释他们的业务有多强大和防御性。我理解他们的团队，但并不太喜欢他们的立场。同时，我理解他们为什么不做投资者关系，因为加密市场并不奖励基本面。

深入挖掘，并不是说人们不关心基本面；而是我们还没有弄清楚什么样的基本面是重要的。股票作为一种资产类别，拥有数十年的估值体系。债券有明确、可预测的框架。那代币呢？它们非常新，没有标准，对不同的人意味着完全不同的事情。

因此，基本投资者在考虑Pump.fun的代币或Hyperliquid的代币HYPE时，根本不知道如何评估它们。结果是这些东西以显著折扣交易，这在熊市中是合理的，但如果Pump.fun继续交付，当牛市来临时，它将会反向波动。

至于Pump.fun的业务是否可持续，我认为它实际上比许多企业更具防御性。看看Hyperliquid；世界上最好的公司都在试图与之竞争，而永续合约已经是一个极具共识的机会。每个人都同意，永续合约是表达资产观点的更优方式，预测市场最终会朝这个方向收敛。但正因为每个人都同意，竞争将会非常激烈。利润最终是来自执行还是做市仍然不确定。

Pump.fun是不同的。每个人都说表情包币已经结束，完全过时。目前链上的任何东西都不受欢迎。而且他们在过去一年中没有公开推出许多新产品。但我相信原因是，关心他们产品的边际用户现在不在加密市场，但他们会回来。

对热门项目的看法

罗比:所以你仍然坚定乐观，认为链上消费的方向将继续增长。MegaETH（一个专注于极端性能的以太坊L2）刚刚宣布将在四月三十日推出代币，周围有许多有趣的游戏化原语。现在出现了一个有趣的分歧：一边是像MegaETH和Pump.fun这样的产品，仍在为链上的零售用户进行优化，而另一边是代币化资产、RWA和大型机构进入这个领域，认为这是行业的未来。只有少数链和协议仍在服务于更多面向零售的链上用户。你对这种分歧怎么看？

迈克·杜达斯:

具体来说，我相当喜欢MegaETH。但以太坊L2的整体轨迹不是我能理解的投资逻辑，客观上它的表现也不佳。

我想MegaETH最终会成为一个超级应用，品牌为MegaETH，人们在上面使用各种东西，形成飞轮效应。这有点像Hyperliquid。Hyperliquid本身是一个品牌，一个应用，其上的交易活动反馈到基础链上。但这与像Solana和以太坊这样的普通链的定位不同。

谈到新的L1，也许会有一些L1进行疯狂的创新，比如量子计算，或者像Bittensor（一个去中心化的AI网络）这样的东西，但我们可能无法预见；我们只会在事后认为这很明显。

至于MegaETH，我可能会根据应用层的收入来评估它，而不是基础设施。我不知道上面有哪些应用，但我喜欢这个团队，社区看起来非常活跃。

Monad（另一个由顶级风险投资公司如Paradigm支持的高性能EVM兼容L1）也是如此。我进行了天使投资，真的很喜欢他们的团队，相信他们创造了伟大的技术。但我并不真的相信Monad可以像Solana那样定价。

罗比:这是一个时机问题吗？还是因为Solana处于不同的时代？

迈克·杜达斯:

Monad的推介与以太坊和Solana太相似；快速、便宜，面向零售链。Bittensor则完全不同。所以我认为时机不是主要因素，定位的差异化才是。

我们投资了Plasma（一个以稳定币支付为中心的区块链）；我相信它将成为一个以稳定币为中心的超级应用，周围有一个支持链。这个模型有价值，但与Solana和以太坊不同，与比特币也是两回事。

罗比:说到Plasma，我们的资金也进行了投资。Tempo（另一家稳定币支付公司）最近与DoorDash（美国最大的食品配送平台之一）合作进行代理支付。一年前，稳定币链是最热门的投资方向，但现在热度已经降温，但它与传统的L1有根本的不同。你对Plasma的投资逻辑是什么？

迈克·杜达斯:

Plasma、Arc、Tempo，不要把它们视为区块链；它们是金融科技公司。未来，它们将像PayPal、Venmo或Stripe一样，涉及商家、消费者和其他利益相关者选择使用哪个支付和结算网络。

Tempo是一家企业；不要通过"区块链"框架来看待它。它们是像红杉资本和Paradigm这样的公司，DoorDash正在与它们合作；团队非常出色。在短期内，费用率并不重要；关键是你能否让人们通过你的结算网络进行美元交易。Plasma遵循相同的逻辑。

罗比:所以你把这些公司视为支付服务公司，从基于稳定币支付的交易量中赚取费用和收入。

迈克·杜达斯:

大致就是这样。但未来将会非常不同。我的合伙人Carl（曾在Paxos和Google Wallet工作）和Aaron（深入研究AI和代理支付）正在讨论人们的交易和支付方式在几个月内将与六个月前完全不同。但我真的不知道它具体会是什么样子；这不是虚假的谦逊。

我可以做出一个安全的判断：AI代理无法在60年前编程的支付系统上完成交易。我们购买东西和表达财务偏好的方式将经历根本性的变化。这就是Tempo所押注的方向，这也是我们投资Plasma的原因。

至于一般链，我认为它们现在处于一个危险的时刻。顺便说一下，我们还没有提到Base（Coinbase推出的以太坊L2）。我认为Coinbase确实在挣扎，有些迷失；我不太确定他们在做什么。

Solana也没有明确表达我为什么应该使用公共链进行结算。这是为了抵制审查、速度，还是降低成本？这对阿根廷或印度的企业或个人为什么重要？老实说，我对这个故事的确定性比一年前要低。

现在是一个极其流动和混乱的时期；市场对我来说感觉不连贯。你可以做一个有趣的练习：统计一下Visa在过去24个月内发布了多少重要的合作伙伴公告，以及有多少不同的L1和L2，MasterCard又与多少链进行了合作。这完全是一个繁荣的状态。

Circle与的竞争格局。Tether

罗比:事实上，我在这个行业的时间和你差不多，在2020年之前，这种大规模的合作伙伴公告每季度或每年发生一次。

说到最近的安全事件，首先，Drift（一个在Solana上的去中心化永续合约协议）遭到攻击，随后是对Aave和Kelp DAO的跨链攻击。两个主要的稳定币发行者，Circle和Tether，采取了完全不同的立场。Circle没有冻结从Solana转移到Ethereum的资金，这些资金随后通过Tornado Cash混合。Arbitrum几天前冻结了30,000 ETH，而Tether冻结了价值3.44亿美元的USDT，这与一个涉嫌从猪肉屠宰到人口贩卖的犯罪组织有关，可能还与Lazarus Group（一个受到北韩政府支持的黑客组织）有关。

这两家公司的表现与公众的预期完全相反。Circle是一家上市公司，合规性很高，而Tether一直被视为在灰色地带运作。但Circle因未冻结资金而受到很多批评，而Tether冻结资金则得到了认可。你对稳定币的格局怎么看？如果稳定币供应达到1万亿美元，Tether会占70-80%还是会更均衡？

迈克·杜达斯:Circle的战略很明确：尽可能接近中央银行数字货币（CBDC）。他们基本上在说，"政府，我们完全站在你这边。"我们游说并通过所有合规流程。如果我们没有收到传票，我们将不会冻结资金。你的规则就是我们的规则。我可能有点夸张，但Circle本质上通过他们的行动和沉默在讲述这个故事。这与他们通常的语气完全一致。他们从未真正参与过DeFi。

Circle将会有它的位置。它可以作为政府的美元。区块链上的政府美元比我银行账户中的体验要好。Circle在这个市场上获胜，但我相信这个市场远小于整个未来市场。

原因是，世界上最勇敢的人，那些正在创造未来并希望服务这些人的企业家，不会信任Circle。他们会认为Circle与政府有联系。而世界上最优秀的人，那些建立最大企业和最盈利业务的人，信任自己的判断。Circle与这种精神不一致。Circle就像一个穿着西装的秃头男人，他宁愿让法官告诉他该做什么，以逃避所有责任，而不是做出关键决策来保护客户免于损失数亿美元。

Tether过去与我们有过冲突，我需要澄清这一点。但今天的Tether与我七八年前严重问题的Tether完全不同。那时，Tether的资产负债表有明显的漏洞，缺乏透明度。他们后来改变了组织结构。但我尊重的是，他们愿意做出艰难的决定。

这些公司需要做出艰难的决定。老实说，没有人会看着Tether和USDT说，"这是一种去中心化的资产。"一旦你决定使用它们，期望应该是：我可能会被审查，我的交易可能会受到干扰。基于这个前提，在过去一个月中，在处理黑白案件时，Tether远远超过了Circle。如果北朝鲜正在窃取数亿美元，而你有能力阻止它，你应该阻止它。Circle站在历史的错误一方，他们将为此付出代价。

罗比:其他稳定币发行者还有空间吗？

迈克·杜达斯:

绝对有空间。

首先，我们尚未看到任何美元以外的稳定币的真正扩展成功。我相信这将会发生。

其次，你将开始看到以稳定方式产生收益的代币，比如USDAI。我坚信会有法币以外的替代选择。当时让我对比特币感到兴奋的东西将以美元计价、与现实世界资产相关的期权的形式重新出现。当然，许多也将以与过去完全不同的方式与计算能力绑定，比如GPU融资。

罗比:18个月前，稳定币即服务的赛道非常火热，但现在利润率似乎在压缩，初始资本要求也显著上升。你对这些公司未来的发展路径有什么看法？

迈克·杜达斯:

这将像区块链市场，先是爆发，然后是整合。美元稳定币可能会朝着70-20-10的模式发展。

市场仍然不明确；我们应该获得OCC许可证吗？还是来自纽约金融服务部（NYDFS）的许可证？每个拥有用户和资金的平台上的公司都应该将这些资金投入由政府债券支持的稳定币中。但他们还没有这样做，觉得这很麻烦，并且仍在犹豫。

当他们开始行动时，他们不会自己去申请发行许可证。因此，对于Bridge、Paxos和Zero Hash这些稳定币即服务提供商来说，这是一个巨大的市场。银行不会这样做；这不是他们的核心业务。此外，国际市场上还有一个非常大、完全未开发的货币市场。

罗比:Paxos会上市吗？

迈克·杜达斯:

好问题。我认为Paxos是一家非常有价值的公司；在出售The Block后，我曾担任他们的顾问，并在那里待了一段时间。这是一项伟大的业务。每个周期都会吸引最好的合作伙伴，首先是币安，然后是PayPal，现在是查尔斯·施瓦布，还有更多未披露的合作伙伴在筹备中。至于查德（Paxos创始人兼首席执行官）是否想成为一家上市公司的首席执行官，我不知道。

人工智能巨头IPO对加密货币的影响

罗比:Kraken已经提交了IPO申请。去年，在周期的高峰期，我们看到了一波IPO热潮。你认为加密公司上市对行业的意义是什么？现在有ETF和各种产品；我们为什么还需要更多的上市公司？

迈克·杜达斯:

在一个人们关注的市场中，这将是很好的。Coinbase、Circle和Kraken上市将会让人们说，"我们还可以投资什么？"Alpha在链上。

但这不仅仅是加密货币的问题；对于SaaS和消费科技也是如此。人工智能正在吸走房间里的所有氧气。没有人关心加密货币的IPO。他们专注于SpaceX、Anthropic和OpenAI。

但对加密货币有利的可能是，在这些公司上市后，许多持有低价股票的人将获得流动性，而这些人和加密社区有很大重叠。早期加密货币和早期人工智能之间有许多交集，当然，其中一些人现在已经入狱，不仅仅是SBF。

这些公司将在明年上市。我无法告诉你股票价格是会上涨还是下跌；地缘政治变量太大了。但关键是：加密货币公司的市值远小于那些人工智能巨头，而杠杆链上资产所需的资本量也小得多。

罗比:你认为时间线会是什么样子？

迈克·杜达斯:

上一个周期结束得比我预期的要早；我原以为会持续到2026年，但并没有。特朗普当选的时机大约是高峰，而特朗普的Meme币是在那之后出现的。向前推两年，我们来到2027年，恰好与这一批公司的IPO和四年周期的时间窗口重合。

我认为我们现在处于一个相当建设性的时期。令人震惊的是，尽管有如此多的负面消息，价格并没有大幅下跌。老实说，我对此感到相当惊讶。

有趣的是，行业正在以一些人认为不健康的方式自我救助。Tether支持Drift的恢复过程，而Arbitrum则冻结资产。我们可以讨论这些做法的对与错，但它们是稳定机制。本周期的大多数问题发生在链上，但在上一个周期中搞砸一切的中心化实体反而在稳定链上生态系统。你提到的合并确实从某种角度来看是有效的。

那么，价值最终会属于中心化实体还是链上实体？无论如何，我认为回顾过去，人们会说这一时期是行业历史上机构最广泛采用的时期。法案已经通过，我们已经度过了人工智能IPO热潮。在每个人追逐人工智能巨头IPO的同时，加密货币被抛在了后面，但到最晚第四季度，当人工智能巨头上市时，加密货币可能正处于低谷。

在一段时间内，加密货币将被完全忽视，我接受这一点。那么，牛市的逻辑是：许多对加密货币感兴趣的人将获得流动性。另一个长期牛市逻辑是，人工智能代理和新交易方式的出现是否意味着加密市场比现在大得多。答案很可能是肯定的。

关于Vault

罗比:最后一个问题。我和卡尔谈过你与Vault（链上资产管理库）相关的研究。Aave（最大的去中心化借贷协议）最近发生了一起与其资产池借贷模型相关的攻击，涉及Aave的策展模型、Layer Zero的安全模型以及Kelp DAO的整个设置中的缺陷。这种池化借贷模型影响所有类型的用户。Vault对机构非常友好，因为他们希望找到一种方式来表达信用，启动新的信用类型，或在链上管理风险和可控参数的真实资产产品。Morpho（去中心化借贷优化协议）已成为事实上的Vault层。你正在为Vault研究的具体论点是什么？

迈克·杜达斯:

Vault的核心问题是普通人，甚至机构，发现很难弄清楚在链上投资什么，风险是什么，如何评估各种资产，以及如何随着时间的推移进行调仓。尽管Vault的概念在过去18到24个月内非常热门，但专业化水平远远不够。

Morpho的方法实际上是非常不干预的。它将所有困难的决策推给在其平台上列出资产的人；我不会说Morpho正在解决问题；更准确地说，它是在转移责任。

我们的投资组合公司Upshift刚刚宣布与Securitize（一个领先的合规代币化平台）建立合作关系，以对平台上每个Vault进行NAV（净资产值）分析，以便机构投资者可以获得信心：不仅是对Upshift自身估值的信心，还有对独立第三方进行的专业估值的信心。

这不是对最近攻击事件的被动反应。每个人都清楚，要吸引更多资金进入链上，Vault是一种机制：选择不同的资产组合来开始创建结构化产品。但过去一个半月对每个人敲响了警钟；资产选择者的风险管理评估必须升级。

在Aave的案例中，rETH（Rocket Pool的流动质押ETH）与ETH之间的汇率相对于其基础支持资产是完全不可接受的。这不再是一个推卸责任的阶段；这是一系列糟糕决策的链条。

我现在看到的是，新资产创新的步伐将显著放缓。你仍然会看到大规模增长，但你不会看到有人用弱资产、少量抵押品和不合规的幕后行为开设一个300美元的Vault。

我对Vault结构非常乐观，但对过去的行为非常悲观。