Почему JPMorgan повысил целевую цену для Yushu Technology до 995 юаней

TL;DR
· Основная причина изменения JPMorgan заключается в ускорении сроков коммерциализации воплощенного интеллекта, что приводит к более высокой оценке существующих аппаратных платформ и экосистем разработчиков.
· Улучшение возможностей планирования и рассуждения больших моделей сместило конкурентный фокус в индустрии робототехники в сторону выполнения, сбора данных и итерации обратной связи в реальных условиях.
· Установленная база Yushu имеет потенциальную платформенную ценность, но необходимо подтвердить, может ли накопленный объем производства быть преобразован в эффективные данные и устойчивый доход.
· Корректировка прогнозов прибыли в основном сосредоточена на среднесрочной перспективе: прогноз продаж гуманоидных роботов на 2026 год остается неизменным, в то время как прогноз на 2028 год был повышен с примерно 41 600 единиц до 111 600 единиц.
· Целевая цена в 995 юаней соответствует коэффициенту цена/выручка в 30 раз на основе прогнозируемой выручки на 2028 год, что ставит высокие требования к ускорению коммерциализации и реализации платформенной ценности.

Отношение JPMorgan к Yushu Technology явно изменилось.

В отчете, опубликованном 25 октября, банк повысил рейтинг Yushu Technology с "Недостаточно" до "Избыточно" и повысил целевую цену на декабрь 2027 года с 300 юаней до 995 юаней. Связанные изменения рейтинга и целевой цены также были подтверждены публичными отчетами.

Основная переменная, движущая этой корректировкой, - это изменение сроков прорывов в области воплощенного интеллекта и последующая переоценка ценности аппаратной платформы.

Ранее JPMorgan сохранял осторожную позицию после исследования на Китайской международной выставке промышленности: хотя отечественные производители робототехники установили ранние аппаратные преимущества, спрос в основном исходит от НИОКР, платформ разработчиков и маломасштабных пилотных проектов, которые еще не полностью преобразованы в повторяемые коммерческие заказы. Все еще недостаточно доказательств того, готовы ли корпоративные клиенты продолжать закупки и могут ли роботы генерировать измеримые возвраты на инвестиции.

Всемирная конференция по физическому ИИ в Ханчжоу и конференция экосистемы партнеров Yushu изменили суждение банка о темпах развития отрасли. Согласно отчету, основатель Yushu Ван Синсин сократил ожидания прорывов в области физического ИИ с предыдущих "до десяти лет" до "двух-трех лет", или даже "одного-двух лет".

На основе этого JPMorgan считает, что если окно для технологических прорывов и популяризации приложений будет ускорено, существующая установленная база роботов Yushu, экосистема разработчиков и возможности массового производства будут иметь более высокую стратегическую ценность.

Ускоренное окно прорыва, растущая ценность аппаратной платформы

В более длительном цикле созревания технологий ранние отгрузки от производителей робототехники в основном подтверждают, что продукты имеют определенный рыночный спрос. Однако, по мере сокращения окна прорыва, уже развернутые роботы могут также стать важной инфраструктурой для обучения моделей, тестирования сценариев и разработки приложений.

Согласно управленческой информации, приведенной в отчете, с момента запуска Yushu G1 в мае 2024 года было cumulatively произведено примерно от 10 000 до 20 000 единиц. Эта цифра относится к накопленному объему производства и не равна масштабу коммерческого развертывания терминалов.

Что ценит JPMorgan, так это то, что эта партия аппаратного обеспечения имеет возможность познакомить больше разработчиков с платформой Yushu и поддержать генерацию данных, проверку стратегий управления, сбор случаев сбоев и итерацию продуктов в реальных условиях. Если в течение следующего одного-двух лет произойдет значительное улучшение возможностей роботов, аппаратное обеспечение, которое уже попало в университеты, лаборатории и команды разработки приложений, может помочь Yushu быстрее удовлетворить новый спрос.

Строительство экосистемы также разворачивается в этом направлении. В отчете говорится, что эта конференция привлекла более 3000 участников, демонстрируя сценарии, охватывающие городское управление, экстренное тушение пожаров, образование и исследования, культурные развлечения, коммерческие услуги и промышленные приложения, с продуктами, включая четвероногих роботов, гуманоидных роботов и манипулятор Dex5-S.

Yushu также предложила три направления: улучшение возможностей массового производства, развертывание малых моделей физического ИИ, адаптированных к аппаратному обеспечению через собственные исследования и внешнее сотрудничество, и создание крупных вычислительных кластеров. Ее система самоэволюции роботов пытается улучшить эффективность разработки алгоритмов через цикл "автономные исследования ИИ - симуляционное обучение - реальные испытания - итерация обратной связи."

Сможет ли эти инвестиции составить платформенные преимущества, зависит от того, сможет ли участие разработчиков постоянно приносить повторно используемое программное обеспечение, реальные данные задач и коммерческие приложения. Масштаб аппаратного обеспечения предоставляет отправную точку, но обратная связь по данным и монетизация экосистемы остаются необходимыми шагами для завершения.

Прогресс в больших моделях подталкивает конкуренцию в реальный мир

Еще одна логика, стоящая за повышением рейтинга JPMorgan, - это рост спроса на аппаратное обеспечение роботов, вызванный улучшением возможностей больших моделей.

С развитием декомпозиции задач, памяти, управления контекстом и возможностей выполнения кросс-инструментов, способность ИИ к высокоуровневому планированию и надзору укрепилась. Проблемы, которые необходимо решить компаниям в области робототехники, сосредоточены на том, как перевести эти возможности в надежное, безопасное и экономически жизнеспособное физическое выполнение.

Цифровые системы могут генерировать планы действий, но роботам все еще необходимо завершить восприятие, движение, захват и контроль контакта в реальных условиях. Эти задачи зависят от датчиков, актуаторов, батарей, теплоотведения, калибровки, проектирования безопасности, долговечности и возможностей обслуживания на месте.

Поэтому улучшение возможностей больших моделей может увеличить ценность зрелых тел роботов и систем развертывания. Модельные компании, университеты и системные интеграторы нуждаются в реальном аппаратном обеспечении для сбора данных, проверки стратегий управления и тестирования моделей в сложных условиях.

Симуляция и синтетические данные могут ускорить развитие, но не могут полностью покрыть различия объектов, вариации контактов, вмешательство персонала и износ оборудования. Случаи сбоев и обратная связь от реальных развертываний все еще влияют на то, могут ли системы постоянно улучшаться.

В рамках этой структуры потенциальная ценность Yushu простирается до интерфейса, где модели ИИ входят в физический мир: больше развертываний аппаратного обеспечения приносят больше возможностей для тестирования, а результаты тестов поддерживают улучшения в моделях и системах управления, при этом улучшения возможностей еще больше способствуют расширению применения.

Однако этот цикл все еще требует коммерческих доказательств для его поддержки. Может ли установленный масштаб принести качественные данные, может ли информация эффективно возвращаться, и может ли Yushu генерировать доход от экосистемы, нельзя вывести только из объемов отгрузок.

Якорь оценки смещается к 2028 году, выполнение заказов остается ключевым

Переоценка JPMorgan темпов развития отрасли напрямую отражается в прогнозах продаж.

Банк сохраняет прогноз продаж гуманоидных роботов для Yushu на 2026 год на уровне примерно 14 200 единиц, повышает прогноз на 2027 год с примерно 26 200 единиц до 31 700 единиц и значительно повышает прогноз на 2028 год с примерно 41 600 единиц до 111 600 единиц. Прогноз на 2030 год был увеличен с примерно 74 100 единиц до 214 300 единиц.

Согласно его расчетам, продажи гуманоидных роботов Yushu в 2028 и 2030 годах соответствуют долям рынка в мире примерно 21% и 12% соответственно.

Это означает, что корректировка целевой цены в основном отражает переоценку среднесрочной кривой роста, а не эквивалентное изменение годовых продаж. JPMorgan ожидает, что выручка Yushu с 2026 по 2028 год составит примерно 2,819 миллиарда юаней, 4,888 миллиарда юаней и 13,383 миллиарда юаней соответственно; скорректированные чистые прибыли составят примерно 616 миллионов юаней, 1,125 миллиарда юаней и 3,202 миллиарда юаней. Все вышеуказанные данные являются институциональными прогнозами.

Целевая цена в 995 юаней основана на коэффициенте цена/выручка в 30 раз от прогнозируемой выручки на 2028 год, по сути, используя будущий объем выручки в качестве якоря оценки. Эта цена требует от компании достижения значительного роста объемов в ближайшие годы при сохранении высокой прибыльности.

Предложение на капитальном рынке также является фактором, учитываемым JPMorgan. Банк наблюдает, что процесс IPO и выделения компаний в области робототехники идет медленнее, чем ожидалось, с акцентом на стабильность текущих доходов от заказов и бизнес-моделей. Это может продлить дефицитную премию уже зарегистрированных лидеров, но отражает суждение банка о среде финансирования и листинга.

Дефицит целей листинга может поддерживать оценки, но бизнес-операции все еще должны преодолеть порог коммерциализации. Основные риски, перечисленные JPMorgan, включают: скорость принятия предприятия ниже ожидаемой, пилотные проекты не превращаются в повторные заказы; усиливающаяся конкуренция сжимает цены и прибыльные маржи; изменения в регулировании и геополитике влияют на зарубежное расширение.

Этот сдвиг в рейтинге отражает переоценку JPMorgan скорости развития воплощенного интеллекта. На следующем этапе факторы, которые определят, будет ли это суждение верным, будут непрерывные покупки клиентами, операционная надежность в реальных сценариях и возможность роста доходов, которая может быть преобразована в стабильную прибыль.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.