Цена золота упала более чем на 20%, сможет ли замедление покупок центральных банков снова поддержать золото?

TL;DR · Основным движущим фактором падения золота является изменение ожиданий по процентным ставкам. Рынок переключился с ожиданий снижения ставок ФРС на прогнозы дальнейшего повышения ставок в течение следующих 12-24 месяцев, что ослабило привлекательность золота, не приносящего дохода. · Цена золота упала более чем на 20%, но долгосрочный рост еще не полностью исчез. По сравнению с началом 2025 года, цены на драгоценные металлы все еще в целом выросли на 24% до 100%, что означает, что текущая коррекция не стерла все предыдущие достижения. · Покупки центральных банков могут временно замедлиться из-за высоких цен на золото, но долгосрочная логика распределения активов не изменилась. Золото ранее преодолело отметку в 5000 долларов за унцию, что могло сдержать часть закупок центральных банков; после падения до уровня около 4200 долларов интерес к покупке может восстановиться. · Бюджетный дефицит и инфляция создают противоречивые эффекты. Риск инфляции увеличивает спрос на золото как на актив-убежище, но также заставляет центральные банки поддерживать высокие процентные ставки, что, в свою очередь, сдерживает цены на золото. · Золото имеет больше поддержки по сравнению с другими драгоценными металлами, ключевым фактором является спрос со стороны центральных банков. В то же время цены на серебро, платину и палладий упали более чем на 40%, в то время как центральные банки в основном распределяют золото, что может объяснить его относительно устойчивое поведение.

После сильного роста с 2025 по начало 2026 года глобальный рынок драгоценных металлов столкнулся с серьезной коррекцией.

С конца января этого года до середины октября цена золота упала более чем на 20%, в то время как падение цен на серебро, платину и палладий составило более 40%. За этой коррекцией стоит важное изменение: глобальные ожидания денежно-кредитной политики изменились с ожиданий снижения ставок на прогнозы повышения ставок, и инвесторы начали переоценивать альтернативные затраты на удержание драгоценных металлов.

Тем не менее, даже после значительной коррекции цены на драгоценные металлы все еще примерно на 24% до 100% выше, чем в начале 2025 года. Золото не только сохранило значительную часть своих предыдущих достижений, но и падение в текущей коррекции было значительно меньше, чем у других драгоценных металлов.

На рынке золота возникли две противоположные силы: с одной стороны, центральные банки мира снова ужесточают денежно-кредитную политику, продолжая сдерживать цены на не приносящие доход активы; с другой стороны, бюджетный дефицит, риски инфляции, геополитическая нестабильность и продолжающееся распределение золота центральными банками все еще обеспечивают поддержку рынку.

С падением цены золота с более чем 5000 долларов за унцию до уровня около 4200 долларов, вопрос о том, сможет ли спрос со стороны центральных банков, который мог замедлиться из-за высоких цен, снова возобновиться, становится важным индикатором для рынка золота в будущем.

Поворот ФРС к повышению ставок, логика роста золота сталкивается с изменением

Точка поворота в цене золота почти совпала с новостью о назначении Кевина Уорша на пост председателя ФРС.

Уорш долгое время считался ястребом в вопросах денежно-кредитной политики и выражал сомнения по поводу количественного смягчения и политики нулевых процентных ставок. Это резко контрастировало с предыдущими ожиданиями рынка о том, что Белый дом может способствовать дальнейшему снижению ставок ФРС.

С приходом Уорша в ФРС направление денежно-кредитной политики постепенно изменилось. ФРС в этом году в июне прекратила тенденцию к смягчению и в сентябре повысила ставки, одновременно выпустив сигнал о возможном дальнейшем ужесточении денежно-кредитной политики.

Это изменение быстро отразилось на рынке фьючерсов по процентным ставкам.

Цены на фьючерсы по федеральным фондам и SOFR показывают, что инвесторы начали ожидать, что ФРС может несколько раз повысить ставки в течение следующих 12-24 месяцев. Это первое с 2022 года переосмысление ожиданий многократного повышения ставок.

Изменение ожиданий по процентным ставкам напрямую ослабило привлекательность золота. Золото само по себе не приносит процентов, и когда краткосрочные процентные ставки растут, доходность наличных средств, государственных облигаций и других доходных активов также увеличивается, что дополнительно увеличивает альтернативные затраты на удержание золота.

Что более важно, этот раунд ужесточения денежно-кредитной политики не является уникальным для США.

Европейский центральный банк, Банк Японии, Резервный банк Австралии, Норвежский центральный банк и Центральный банк Кореи начали цикл повышения ставок еще до действий ФРС. Синхронное повышение ставок в основных экономиках мира означает, что давление на золото больше не ограничивается активами в долларах, а исходит из более широкого переоценивания глобальных фондов.

Тем не менее, хотя изменение ожиданий по процентным ставкам может объяснить недавнюю значительную коррекцию золота, оно не может полностью объяснить, почему цена золота не упала еще больше. В то время как глобальная денежно-кредитная политика снова ужесточается, государственный долг и бюджетный дефицит создают другую силу, противоположную высоким процентным ставкам.

Бюджетный дефицит продолжает расти, долгосрочный спрос на золото остается

Продолжающийся рост бюджетного дефицита в основных экономиках мира становится важным фактором поддержки цен на золото.

Согласно прогнозам Бюджетного управления Конгресса США, к финансовому году, заканчивающемуся в сентябре 2027 года, бюджетный дефицит федерального правительства США может достичь 6,6% от ВВП. Этот прогноз еще не учитывает дополнительные военные расходы, которые могут возникнуть из-за продолжающегося конфликта на Ближнем Востоке, включая средства, необходимые для пополнения запасов боеприпасов Министерства обороны США.

Что еще более важно, такой огромный бюджетный дефицит происходит на фоне относительно стабильного рынка труда в США.

В настоящее время уровень безработицы в США составляет около 4,2%, что является исторически низким уровнем. Обычно более низкий уровень безработицы означает более высокие налоговые поступления и меньше расходов на пособия по безработице, что делает бюджетный дефицит относительно контролируемым.

Однако за последние десять лет обязательные расходы, такие как социальное обеспечение, постоянно увеличивались, а стоимость финансирования федерального долга продолжала расти, что привело к увеличению бюджетного дефицита США на примерно 4 процентных пункта при том же уровне безработицы.

Десять лет назад, когда уровень безработицы находился около 4%, бюджетный дефицит США составлял всего около 2,5% от ВВП, тогда как сейчас этот показатель превышает 6%.

Тем временем доля расходов на обслуживание федерального долга в ВВП увеличилась с примерно 1,2% до 3,4%.

Финансовое давление не уникально для США. Бюджетный дефицит в Бразилии и Китае составляет около 8,5% от ВВП, а во Франции, Японии и Великобритании он находится в диапазоне от 4% до 6%. За исключением Китая, который все еще сталкивается с низкой инфляцией и процентными ставками, большинство экономик испытывают давление из-за роста стоимости финансирования долга.

Старение населения также увеличивает расходы на пенсии и медицинское обеспечение, что делает часть финансового давления долгосрочным.

Для золота это изменение имеет двойное значение.

С одной стороны, продолжающийся рост бюджетного дефицита может усугубить инфляцию и ослабить доверие инвесторов к долгосрочной устойчивости государственного долга, что повысит привлекательность золота как актива для хранения стоимости. С другой стороны, инфляция, вызванная бюджетным расширением, также может заставить центральные банки продолжать повышать процентные ставки, что приведет к краткосрочному давлению на золото.

Это противоречие разворачивается на глобальном рынке.

За исключением Китая, в большинстве основных экономик уровень базовой инфляции все еще превышает целевой уровень центрального банка. Мягкая бюджетная политика, геополитические конфликты и реорганизация цепочек поставок создают постоянное давление на рост цен.

Что еще более сложно, само повышение ставок также может увеличить финансовую нагрузку. С увеличением государственного долга более высокие процентные ставки означают более высокие расходы на обслуживание долга. В то же время замедление экономического роста может снизить налоговые поступления и увеличить расходы на пособия по безработице и другие социальные выплаты.

Если правительство продолжит увеличивать заимствования, чтобы справиться с этими давлениями, бюджетный дефицит и инфляция могут оказаться в взаимно усиливающейся связи.

Кроме того, нарушения цепочек поставок, вызванные конфликтами на Ближнем Востоке и в Украине, а также политика основных экономик по локализации и близости цепочек поставок могут также увеличить производственные затраты для компаний. В условиях этих шоков со стороны предложения повышение ставок вряд ли сможет напрямую решить проблемы с энергией, логистикой и поставками товаров, но может подавить инвестиции и рост в капиталоемких отраслях, таких как ИИ и недвижимость.

Таким образом, будущее золота не полностью зависит от уровня процентных ставок. Если центральные банки продолжат ужесточать денежно-кредитную политику, но не смогут контролировать инфляцию на целевом уровне, золото может снова получить импульс к росту.

Увеличение геополитических рисков, золото по-прежнему имеет преимущества по сравнению с акциями

С точки зрения долгосрочной истории золото и акции США часто занимают преимущества в разных макроэкономических условиях.

За последний век долгосрочные ценовые показатели золота почти смогли догнать индекс S&P 500, но сильные циклы этих двух классов активов имеют явные различия.

В периоды экономической стабильности и сильного влияния США на глобальную арену акции США обычно значительно опережают золото. В то время как в периоды экономических потрясений, усиления международных конфликтов или опасений по поводу стабильности финансовой системы золото обычно показывает более выдающиеся результаты по сравнению с акциями.

Это различие иногда может длиться от десяти до двадцати лет.

Исторические данные показывают, что в некоторых долгосрочных циклах акции США относительно золота показывали накопленную избыточную доходность от 1800% до 240%; в то время как в других циклах акции могли отставать от золота на 80% до 95%.

Например, в период с 30-х до начала 40-х годов, с конца 60-х до 70-х годов, а также с 2001 по 2011 годы золото имело явное преимущество в относительных показателях. В то же время в 80-х и 90-х годах, а также в большинстве времени с 2011 по 2021 годы акции показывали более сильные результаты.

С 2021 года, несмотря на то что рынок акций США продолжает устанавливать новые рекорды, накопленная доходность золота и серебра все еще опережает, даже с учетом недавней коррекции цен.

За последние несколько лет вывод США из Афганистана, конфликт в Украине, обострение ситуации на Ближнем Востоке, а также конфликты между США, Израилем и Ираном в разной степени усилили спрос на драгоценные металлы.

Однако геополитические риски не означают, что золото обязательно вырастет.

С 28 февраля этого года, несмотря на то что соответствующие риски продолжают существовать, цены на драгоценные металлы резко упали из-за быстрого роста ожиданий глобального повышения ставок. Это указывает на то, что когда ожидания ужесточения денежно-кредитной политики достаточно сильны, факторы процентных ставок могут временно подавить спрос на активы-убежища, вызванный геополитическими рисками.

Тем не менее, с точки зрения долгосрочной истории, когда геополитическая неопределенность усиливается, золото все еще может показать лучшие результаты по сравнению с акциями. Особенно в условиях, когда конфликты еще больше повышают цены на энергию, усугубляют сбои в цепочках поставок и заставляют правительства увеличивать бюджетные расходы, свойства золота как актива-убежища могут снова стать актуальными.

Цена золота упала с 5000 долларов до 4200 долларов, сможет ли спрос со стороны центральных банков восстановиться?

В отличие от других драгоценных металлов, спрос со стороны центральных банков является одним из самых уникальных факторов поддержки на рынке золота.

Отношение центральных банков к золоту претерпело долгосрочные изменения. С 1982 по 2007 год центральные банки почти каждый год были чистыми продавцами золота. Но с 2008 года центральные банки в целом стали чистыми покупателями золота.

Это изменение изначально было связано с денежной средой после глобального финансового кризиса. В 2010-х годах основные центральные банки долгое время проводили политику нулевых процентных ставок и количественного смягчения, что побудило некоторые страны увеличить свои золотые резервы, чтобы снизить зависимость от активов в виде законного платежного средства.

Однако с 2021 года факторы, побуждающие центральные банки увеличивать запасы золота, изменились.

С переходом мира в цикл повышения ставок нулевые процентные ставки и количественное смягчение больше не являются основными причинами для увеличения запасов золота центральными банками. Вместо этого это связано с геополитической нестабильностью, постоянной инфляцией выше целевого уровня и долгосрочным бюджетным дефицитом в основных экономиках.

Эти факторы могут побудить центральные банки переоценить структуру рисков своих валютных резервов.

Тем не менее, рост цен на золото сам по себе также может подавить желание центральных банков покупать.

Когда цена золота однажды преодолела 5000 долларов за унцию, некоторые центральные банки могли замедлить темпы покупок. Теперь, когда цена золота вернулась к уровню около 4200 долларов за унцию, коррекция цен может снова возбудить интерес к покупкам со стороны некоторых центральных банков, особенно тех, кто обеспокоен финансовым состоянием других стран и эскалацией международных конфликтов.

Это изменение особенно важно для понимания текущего рынка золота.

Распределение золота центральными банками обычно служит целям диверсификации валютных резервов, безопасности долгосрочных активов и управления рисками, что отличается от краткосрочных спекулятивных средств.

Поэтому, если структурные факторы, способствующие покупкам золота центральными банками, не исчезли, значительная коррекция цен может лишь изменить темп покупок центральных банков, а не означать, что долгосрочный спрос изменился.

Тем не менее, в настоящее время недостаточно свежих данных о покупках золота центральными банками, чтобы подтвердить, что текущая коррекция цен привела к ускорению официальных покупок. Высокие цены могут подавлять спрос, а падение цен может стимулировать интерес, что все еще требует подтверждения фактическими данными о покупках золота.

Спрос со стороны центральных банков также может объяснить, почему золото проявляет большую устойчивость в текущей коррекции драгоценных металлов.

В отличие от золота, серебро, платина и палладий имеют множество промышленных применений, и их цены зависят не только от процентных ставок и инвестиционного спроса, но и от производственной активности и экономических циклов.

Что более важно, глобальные запасы драгоценных металлов центральных банков в основном сосредоточены на золоте, и они практически не хранят другие драгоценные металлы в больших объемах.

Таким образом, в условиях одинакового давления со стороны роста процентных ставок золото может получить дополнительную поддержку со стороны официальных резервов, в то время как другие драгоценные металлы могут быть более подвержены двойному влиянию изменений в промышленном спросе и оттока инвестиционных средств.

С конца января этого года до середины октября цена золота упала более чем на 20%, в то время как падение цен на серебро, платину и палладий составило более 40%, и спрос со стороны центральных банков может быть одной из важных причин этого различия.

Ключ к будущему золота по-прежнему заключается в борьбе между процентными ставками и долгосрочными фондами

В настоящее время рынок золота находится в состоянии борьбы двух противоположных сил.

В краткосрочной перспективе возобновление цикла повышения ставок ФРС и других основных центральных банков означает, что привлекательность наличных средств и облигаций, приносящих доход, возрастает. Это является основной причиной значительного падения цен на золото с начала года.

Однако в долгосрочной перспективе высокий уровень бюджетного дефицита, растущие расходы на обслуживание долга, постоянная инфляция выше целевого уровня и увеличение геополитических рисков могут ограничить пространство для снижения цен на золото.

Долгосрочная тенденция центральных банков к распределению золота предоставляет рынку еще одну основу для спроса.

В будущем, если денежно-кредитная политика продолжит ужесточаться и инфляция эффективно снизится, золото может продолжать испытывать ценовое давление. Напротив, если бюджетный дефицит увеличится, геополитические конфликты обострятся или центральные банки снова увеличат свои запасы золота, цена золота может снова получить поддержку.

Особенно важно следить за тем, будет ли официальные резервные фонды снова увеличивать свои покупки после падения цен на золото с более чем 5000 долларов за унцию до уровня около 4200 долларов.

Способно ли золото завершить текущую коррекцию, зависит не только от того, когда ФРС прекратит повышать ставки, но и от того, смогут ли центральные банки и другие долгосрочные фонды снова сформировать достаточно сильный спрос после падения цен.