Криптохранение переходит во вторую половину: от «наблюдения за активами» к «управлению активами»

Хранение — это только билет на вход: крипто-трастовые банки борются за следующую остановку.

Автор: Tiger Research

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Криптохранение переходит во вторую половину: от «наблюдения за активами» к «управлению активами»

За последний год рынок хранения цифровых активов быстро расширился. Количество лицензированных хранителей в Европе в рамках MiCA увеличилось с 50 до 230, что более чем в четыре раза. Standard Chartered приобрела специализированную компанию по хранению, а Citibank также объявила о планах войти на рынок в этом году.

Однако само хранение имеет естественный потолок: плата взимается в зависимости от стоимости хранимых активов, и если объем активов не растет, доходы трудно увеличить. Поэтому отрасль начинает двигаться к следующему этапу — трастовым услугам. Хранение отвечает только за «наблюдение за активами», тогда как траст может управлять, инвестировать и распоряжаться активами.

Tiger Research год назад предположил, что хранение является основой цифровой активной индустрии. Теперь вопрос изменился: что могут сделать компании, владеющие активами, для своих клиентов дальше?

Сначала основные моменты

• Количество лицензированных хранителей в Европе в течение года увеличилось с 50 до 230, спрос на хранение растет вместе с расширением RWA и стейблкоинов.
• Доходы от хранения связаны с объемом хранимых активов, рост имеет предел; трастовые услуги могут войти в управление и инвестиции, открывая более высокие ценностные пространства.
• Исторический путь схож: компании по хранению сейфов в США расширили свои услуги от хранения сейфов до управления наследством и управления залогами облигаций, а State Street перешел от хранения фондов к управлению активами и распределению ETF.
• Anchorage и BitGo интегрируют банковские услуги, такие как выпуск, расчет, торговля и залоговые кредиты стейблкоинов, в хранение; Agora и Catena подают заявки на лицензии национальных трастовых банков, готовясь стать инвестиционными консультантами и управлять активами.
• Хранение становится базовой способностью, в будущем конкуренция будет зависеть не от того, кто хранит больше, а от того, кто может предложить больше услуг поверх хранения.

Почему бизнес хранения должен перейти к трасту

Спрос на хранение растет, и за этим стоит увеличение количества активов на блокчейне.

Данные RWA.xyz показывают, что токенизированные активы реального мира выросли на 85% в этом году, составив около 39,8 миллиарда долларов. Ожидается, что объем стейблкоинов вырастет более чем на 50% к 2025 году, превысив 300 миллиардов долларов, а затем останется примерно на этом уровне. Токенизированные активы и стейблкоины требуют, чтобы базовые активы хранились, и спрос на хранение естественно растет.

Но хранение — это не бизнес, который можно бесконечно расширять. Плата за хранение в основном взимается в зависимости от стоимости активов, доходы зависят от объема, а не от глубины услуг. Поэтому компании предпочитают рассматривать отношения хранения как входную точку, чтобы расширяться в трастовые услуги и повышать свою прибыльность.

В краткосрочной перспективе хранение может удовлетворить растущий спрос; в долгосрочной перспективе это трамплин к более ценным бизнесам.

Хранение и траст — это не одно и то же

Эти два понятия часто путают, но границы ответственности различны.

Хранение — это удержание активов для клиентов. Клиент остается владельцем активов, а обязанности хранителя в основном заключаются в безопасном хранении.

Траст отличается. Клиент, выступая в качестве доверителя, передает активы трастовой компании, которая, выступая в качестве доверенного лица, управляет, инвестирует и распоряжается активами в соответствии с целями траста, а доходы идут назначенным клиентом бенефициарам. Трастовая компания должна принимать собственные решения, поэтому она несет юридическую ответственность и должна ставить интересы бенефициаров на первое место.

Если говорить образно, хранение похоже на охрану сейфа; траст больше напоминает управление семейным состоянием, ответственным за инвестиции и распределение по согласованному графику членам семьи.

Обе стороны удерживают активы клиентов, но акцент в хранении делается на сохранности, а в трасте — на управлении и инвестициях.

Исторический сценарий: от сейфа к трастовому банку

Путь криптохранения сегодня уже был пройден традиционными финансами.

Раннее цифровое хранение активов в основном обслуживало спотовую и фьючерсную торговлю, не требуя сложной структуры управления. С увеличением числа финансовых продуктов RWA клиенты начали нуждаться в трастовых функциях, которые могли бы выполнять инвестиционные инструкции и управлять сложными инвестиционными структурами.

Это похоже на историю США 19 века. В 1860-х годах, во время Гражданской войны, выпуск государственных облигаций увеличился, и резко возросла потребность в безопасном хранении долговых ценных бумаг. Позже появились фонды и другие инструменты коллективных инвестиций, работа по хранению постепенно профессионализировалась и превратилась в трастовую индустрию.

Компании по хранению сейфов: от аренды сейфов до управления наследством и залогами

Компании по хранению сейфов в Бостоне и Рочестере являются типичными примерами.

Изначально они зарабатывали на аренде сейфов. Позже, получив трастовые полномочия, они расширили свои услуги до управления личным наследством и управления залогами корпоративных облигаций.

Динамика расширения исходила от проблем, которые клиенты не могли решить с помощью сейфов.

Проблема индивидуальных клиентов — это наследование. После смерти клиента ценные бумаги в сейфе должны быть подсчитаны и распределены между наследниками, но компании, которые просто арендуют сейфы, не имеют полномочий для этого. Получив трастовые полномочия, компании по хранению сейфов могут управлять и распределять имущество после смерти клиента. Типичная схема: инвестировать наследство, сначала обеспечивая пожизненный доход для выжившего супруга, а после его смерти передавать основной капитал детям.

Проблема корпоративных клиентов — это управление залогами облигаций. Компании, выпускающие облигации для множества инвесторов, нуждаются в представителе, который будет управлять залогами для держателей облигаций и защищать их права в случае дефолта. Индивидуальным держателям облигаций сложно справиться с этими задачами, и трастовые компании берут на себя эту работу.

В 1883 году компания из Бостона стала доверенным лицом по залогу в 3 миллиона долларов для выпуска облигаций American Rapid Telegraph. Когда проценты не выплачивались, она представляла интересы держателей облигаций для распоряжения залогом.

Эти примеры показывают, что компании по хранению сейфов не просто «добавляют еще одну услугу». Сначала они завоевывают доверие клиентов, затем получают юридические полномочия и берутся за работу, которую клиенты не могут решить самостоятельно. Клиенты готовы доверить им свои активы и позволить им управлять ими дальше.

Для сегодняшних хранителей аналогично: нельзя просто смотреть, насколько увеличился объем хранимых активов, нужно также учитывать, что еще нужно клиентам, владеющим этими активами.

State Street: от хранения фондов до управления фондами

Путь State Street — это переход от «хранения фондовых активов для других» к «самостоятельному управлению активами».

В 1924 году State Street стал хранителем первого взаимного фонда в США. В 1978 году он создал отдел управления активами для институциональных инвесторов. Ранее он хранил активы, управляемые другими, а затем начал зарабатывать свои собственные инвестиционные сборы.

Хранение и управление активами находятся в одной группе, клиенты могут завершить хранение и управление активами в одной системе, а State Street также может предлагать инвестиционные продукты своим существующим клиентам по хранению. Рост не обязательно зависит от привлечения новых клиентов, он также может происходить за счет предоставления большего количества услуг существующим клиентам.

Бизнес по управлению активами State Street также не возник из ниоткуда. Он сначала занимался управлением индексами и денежными средствами, особенно управлением индексами — покупкой активов по индексам, обработкой сделок и поддержанием записей о позициях, что на самом деле является повседневной работой для банков по хранению.

В 1993 году State Street совместно с Американской фондовой биржей запустил SPY, первый ETF в США, превратив свои возможности управления индексами, изначально предназначенные для институциональных клиентов, в продукт, который также можно было бы покупать и продавать на бирже.

Бизнес прошел путь от хранения к управлению активами, а затем от управления активами к распределению продуктов.

Для криптохранителей следующая бизнес-возможность также может скрываться в уже имеющихся активах и обслуживаемых клиентах. Сначала нужно понять, что еще нужно клиентам помимо хранения, а затем предложить услуги, которые они могут предоставить лучше всего. Помогать клиентам использовать свои активы так же важно, как и увеличивать объем хранения.

Криптохранители уже начали борьбу за лицензии

Несколько ведущих компаний уже начали действовать.

Anchorage и BitGo расширяются в области выпуска и расчета стейблкоинов; Agora и Catena готовятся стать инвестиционными консультантами и управлять активами. Направления разные, но цели одинаковые: найти новый доход на основе уже имеющихся активов.

Anchorage и BitGo: интеграция банковских услуг в хранение

Anchorage Digital и BitGo идут по пути компаний по хранению сейфов: сначала они начали с институционального хранения цифровых активов, а затем предоставляют финансовые услуги, позволяющие активам «двигаться».

Обе компании имеют разрешение на трастовые услуги. Anchorage в январе 2021 года, а BitGo в декабре 2025 года, преобразовались из трастовых компаний, лицензированных штатом, в национальные трастовые банки, находящиеся под контролем Управления по контролю за денежным обращением США (OCC).

С тех пор их бизнес расширился от институциональных продуктов Bitcoin и Ethereum до RWA и стейблкоинов. Через трастовые банки и аффилированные компании они добавляют торговлю, расчеты, залоговые кредиты и стейкинг к хранению. В области стейблкоинов они также выступают в качестве эмитентов, отвечая за выпуск, выкуп и управление резервами.

Их конкурентами уже не являются только другие хранители. Традиционные банки входят в сферу цифровых активов, а Anchorage и BitGo уже имеют базу институциональных клиентов и опыт в обработке сделок с цифровыми активами. С расширением рынка институциональных Bitcoin, Ethereum, RWA и стейблкоинов, возможности предоставления традиционных банковских услуг также увеличиваются.

Это похоже на то, как компании по хранению сейфов выросли в банки через трастовые услуги. Anchorage и BitGo также могут стать компаниями, которые обрабатывают финансовые операции с цифровыми активами для институциональных клиентов, если клиенты смогут хранить свои цифровые активы у них и одновременно получать необходимые финансовые услуги, они могут быть использованы как местный банк.

Agora и Catena: от хранения активов к управлению активами

Agora и Catena больше похожи на путь State Street: сначала хранение активов, затем переход к инвестиционным консультантам и управлению активами.

18 сентября 2026 года обе компании получили предварительное условное одобрение от OCC на создание национального трастового банка. Однако им все еще необходимо выполнить условия по капиталу и операциям для открытия, а также получить окончательное одобрение, чтобы начать официальную деятельность. Поэтому их консультативные и управленческие услуги под трастовым банком находятся на стадии подготовки и пока невозможно оценить доходы и результаты.

По плану, Agora будет рекомендовать инвестиционные возможности и источники дохода своим институциональным клиентам, которые хранят активы у них, окончательное инвестиционное решение все еще будет принимать клиент. Catena, в свою очередь, планирует управлять активами в соответствии с условиями, согласованными с клиентами, а также управлять активами, используемыми AI-агентами от имени компании. Пути разные, но обе компании стремятся добавить инвестиционные консультации или управление активами поверх хранения.

Ранние действия важны, потому что в управлении цифровыми активами понимание рынка и предварительная подготовка стратегий сами по себе являются конкурентным преимуществом.

В DeFi доходы зарабатываются за счет кредитования активов, предоставления ликвидности и комбинирования нескольких услуг, что сильно отличается от традиционных финансов. Откуда берутся доходы и где находятся риски, все это требует времени для изучения. Даже если в традиционных финансах есть богатый опыт управления активами, без предварительной подготовки будет сложно сразу выйти на рынок.

Если Agora и Catena смогут раньше проанализировать инвестиционные возможности и подготовить стратегии управления, они могут опередить финансовые учреждения, которые войдут позже. Когда они начнут свою деятельность и накопят записи по результатам и управлению рисками, разрыв может еще больше увеличиться. Если они также смогут сделать свои продукты доступными для розничных инвесторов, они могут стать конкурентами традиционных компаний по управлению активами.

Хранение становится базовой услугой, следующая битва — это дополнительные услуги

Безопасное хранение по-прежнему является основной функцией хранителей, но конкуренция начинает смещаться за пределы хранения.

С развитием рынков DeFi и RWA клиенты все больше хотят использовать свои активы для инвестиций, залога и торговли. Токенизированные государственные облигационные фонды — это один из примеров: инвесторы могут не только держать фонды для получения дохода, но и использовать их в качестве залога для получения стейблкоинов, а затем использовать стейблкоины для других инвестиций. Один актив может обслуживать несколько финансовых сделок. Для финансовых учреждений так же важно помогать клиентам использовать существующие продукты более разнообразно, как и создавать новые продукты.

Это также пространство для расширения хранителей. Институты хотят использовать цифровые активы для инвестиций и торговли, помимо безопасного хранения, им также нужны услуги по переводу активов, расчетам и управлению залогами. Хранители, которые уже владеют активами и могут обрабатывать эти задачи, могут занять более значимую роль в финансовых сделках клиентов.

Трастовые услуги — это способ управления и инвестирования активами. Трастовые компании могут управлять, инвестировать и распределять активы в соответствии с целями клиентов и условиями траста. Расширяя услуги через трастовые банки и аффилированные компании, хранители могут вырасти в компании, предоставляющие часть традиционных банковских, брокерских и управленческих услуг.

Но получение лицензии само по себе не приведет к росту. Хранители все еще должны строить услуги, необходимые клиентам, безопасно управлять активами и завоевывать доверие реальными результатами. Кто первым накопит опыт в управлении и торговле цифровыми активами, тот может занять позицию раньше, чем традиционные финансовые учреждения.

Год назад рынок сосредоточился на том, насколько велик может стать сам сектор хранения. Теперь вопрос изменился: что могут сделать эти компании, владеющие активами, дальше. В следующем году, возможно, будет год, когда долгожданные трастовые услуги будут официально запущены, и начнется борьба за клиентов. Хранение — это основа, а какие услуги можно предложить на основе лицензии траста, определит, кто будет лидировать на следующем этапе.