Антропик выходит на IPO: бизнес-чудо или пузырь оценки?

Автор: Фу Шэн

Ранее мы обсудили сильные и слабые стороны Anthropic и рассказали о трех рекордах, установленных компанией.

В прошлый понедельник в сообществе ИИ в Кремниевой долине поднялся большой шум: Anthropic тайно подала заявку на IPO, опередив OpenAI. Morgan Stanley и Goldman Sachs выступают совместными ведущими андеррайтерами, а листинг ожидается не раньше октября этого года.

После завершения раунда финансирования серии H на сумму 65 млрд $ оценка компании достигла 965 млрд $ — до триллиона остался всего один шаг.

Когда компания действительно выйдет на биржу, она неизбежно достигнет отметки в триллион, а оценка даже в диапазоне от 1,5 трлн $ до 2 трлн $ вполне возможна. Если она действительно достигнет 2 трлн $, то обойдет SpaceX и станет самой дорогой компанией в мире на этапе Pre-IPO.

Многие читатели оставляют комментарии: «Фу Шэн, вы не преувеличиваете?» Один предприниматель даже прямо спросил меня: когда лопнет этот пузырь ИИ?

Мой ответ всегда один и тот же: если разобраться в ситуации, не станешь считать это пузырем.

Неужели это действительно пузырь?

Логика этого предпринимателя проста: как компания, основанная четыре или пять лет назад, может стоить 1 трлн $? Разве интернет-пузырь не лопнул в 2000 году по той же причине?

Я ответил: не стоит торопиться с выводами. Слово «пузырь» используют слишком часто, но никто всерьез не задается вопросом: что общего и в чем различия между пузырем 2000 года и нынешней ситуацией? Если провести две линии и сравнить их, ответ станет очевиден.

Историческое сходство не означает повторения истории

Если мы утверждаем, что из-за краха Nasdaq в 2000 году в сфере ИИ обязательно должен быть пузырь в 2026 году, такой подход пора пересмотреть.

Что похоже? Эмоции. Появляется новая технология, устремляется капитал, оценки взлетают, а сторонние наблюдатели заявляют, что ничего не понимают. Этот психологический сценарий действительно напоминает те годы.

Но именно различия — ключ к пониманию того, есть ли пузырь. Если смотреть только на первую половину картины и делать выводы, это все равно что искать меч по отметке на борту лодки.

Рассказывать истории и считать деньги — разные вещи

На что опирались интернет-компании при оценке в 2000 году? На доменное имя, презентацию PowerPoint и «коэффициент мечты рынка». Выручки не было, прибыли не было, и даже платящих клиентов не было; цена акций держалась исключительно на историях и воображении. Тогда аналитики рассуждали о том, «насколько крупной эта компания может стать в будущем», но никаких данных о выручке для подтверждения этого «будущего» не существовало.

Сегодня у Anthropic есть четкая основа для оценки.

Как мы уже говорили, по выручке на одного сотрудника Anthropic — частная компания с самым быстрым ростом и самой высокой оценкой за всю историю человечества.

Сначала посмотрим на рост выручки. В начале 2025 года ее ARR составляла 1 млрд $. К концу 2025 года, как ожидается, она достигнет 9 млрд $. К маю этого года показатель составил 47 млрд $. Согласно внутренним документам, цель на конец года — 100 млрд $: менее чем за два года выручка вырастет с 1 млрд $ до 100 млрд $. Ни одной другой компании в истории бизнеса не удавалось добиться такого роста.

Более того, этот рост не создан искусственно за счет сжигания денег: ожидается, что во втором квартале этого года выручка Anthropic составит 10,9 млрд $, а операционная прибыль впервые достигнет примерно 560 млн $. Компания уже зарабатывает до выхода на биржу.

Теперь посмотрим на выручку в расчете на одного сотрудника. Сейчас в Anthropic работает около 3,000 человек, а при годовом темпе выручки 47 млрд $ выручка на одного сотрудника превышает 10 млн $.

Программист, использующий Claude Code, может выполнять объем работы целой команды. Кроме того, продукт Claude Code, запущенный менее года назад, достиг годового темпа выручки 2,5 млрд $ и занял 54% рынка ИИ-программирования.

Наконец, рассмотрим логику оценки. Основной бизнес Anthropic — продажа корпоративных подписок на API. Если считать ее традиционной SaaS-компанией, для оценки SaaS-компаний существует классическая формула: коэффициент Price-to-Sales равен рыночной стоимости, деленной на годовую выручку и умноженной на мультипликатор. Доход от корпоративных подписок очень стабилен; если доля продлений превышает 95%, рынок капитала обычно применяет мультипликатор 10x. Если к концу года компания действительно достигнет 100 млрд $, мультипликатор 10x будет означать рыночную стоимость 1 трлн $.

Можно утверждать, что сама эта модель оценки не слишком разумна, но нельзя говорить, что у нее нет основы. Во время интернет-пузыря цены определялись исключительно воображением; сегодня все показатели Anthropic представлены перед вами. Впечатляет и список ее клиентов: 8 из 10 крупнейших компаний из списка Fortune используют ее, а более 1000 крупных предприятий тратят на Claude более 1 млн $ в год. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce — все они в этом списке.

Во время интернет-пузыря аналитики спрашивали: «Насколько крупной эта компания может стать в будущем?» Сегодня аналитики спрашивают Anthropic: «Сколько вы заработали в этом квартале и сколько сможете заработать в следующем?» В этом и состоит принципиальная разница.

От углеродной экономики к кремниевой

Обсудив эти две причины, я все же чувствую, что этого недостаточно. За IPO Anthropic стоит более масштабная и глубокая тенденция: экономика человечества переходит от углеродной модели к кремниевой.

Недавно на встрече внутри компании я предложил переименовать отдел HR в IR, заменив Human Resource на Intelligence Resource. Уровень интеллекта и конкурентоспособность компании теперь зависят не только от количества сотрудников или умных людей, но и от вычислительных мощностей, количества моделей и возможностей ИИ масштабировать выполнение повторяющихся задач.

Эту идею придумал не я: компании Кремниевой долины уже подтвердили ее на практике. Брайан Катандзаро, вице-президент по приложениям глубокого обучения в Nvidia, два месяца назад публично заявил, что его исследовательская команда перешла к этапу, когда «инвестиции в вычислительные мощности превышают вложения в человеческий труд», а расходы на вычислительные ресурсы намного превосходят зарплаты сотрудников.

Сэм Альтман также недавно упомянул любопытное явление: многие компании израсходовали весь бюджет на ИИ уже в первом квартале этого года. Компании осознали, что каждая копейка, потраченная на возможности моделей и вычислительные мощности, напрямую повышает конкурентоспособность продукта: эффективность разработки, скорость ответа клиентам и глубину анализа данных. Раньше все это обеспечивалось исключительно человеческим трудом, а теперь масштабируется с помощью ИИ.

Экономика человечества переходит от углеродного двигателя к модели с двумя двигателями, работающими на углероде и кремнии; именно это и происходит за IPO Anthropic. Это не просто выход компании на биржу — это ценовая опорная точка новой экономической парадигмы.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.