¿Qué falta para que los depósitos tokenizados se equiparen a las stablecoins?

La falta de interoperabilidad impide que los depósitos tokenizados crucen las "fronteras KYC" de los bancos.

Escrito por: Prathik Desai

Compilado por: Luffy, Foresight News

El valor de una moneda depende de su liquidez. Imagina que le haces una transferencia a un amigo que tiene una cuenta en otro banco: detrás de la interfaz de la aplicación bancaria, ambas entidades realizan la liquidación, y el valor de ese dinero se mantiene constante en ambos bancos.

En los últimos años, los principales bancos han estado reestructurando sus sistemas de depósitos para adaptarse a un mundo financiero que nunca cierra, dando lugar a los depósitos tokenizados. JPMorgan, Citigroup y HSBC ya han lanzado servicios de depósitos tokenizados. Este tipo de depósitos puede circular las 24 horas y soportar programación, pero actualmente solo puede operar dentro de los ecosistemas de sus respectivos bancos.

Los depósitos tokenizados son esencialmente una deuda del banco emisor, y otros bancos no pueden reconocer ni aceptar su contabilidad. Aunque los depósitos tokenizados tienen capacidad de programación, el mayor desafío es lograr la interoperabilidad entre diferentes ecosistemas bancarios. En este artículo, explicaré por qué permitir que los depósitos tokenizados fluyan entre bancos generaría valor.

El regreso de los liquidadores

El 24 de septiembre, siete bancos británicos completaron una operación de reposición de préstamos utilizando un método sin precedentes en la banca del Reino Unido: los fondos del prestatario permanecen en la cuenta, generando intereses, y el dinero solo se transfiere en el momento en que se cierra la transacción, sin necesidad de esperar la liquidación de los fondos.

Los bancos participantes incluyen Barclays, HSBC, Lloyds y National Westminster Bank, que se conectaron a una plataforma compartida. Esta plataforma fue construida por la empresa londinense Quant, encargada por la organización del sector UK Finance. Sin esta plataforma compartida, los tokens emitidos por cada banco estarían aislados entre sí, formando islas de información.

El Banco de Pagos Internacionales (BIS) también señaló en su informe de septiembre que la falta de interoperabilidad impide que los depósitos tokenizados crucen las "fronteras KYC" de los bancos. Los tokens emitidos por otros bancos no tienen ningún significado para la contabilidad de otro banco. Este último no realiza la debida diligencia sobre los titulares de tokens y no reconocerá esta deuda.

Este es el mayor obstáculo para la realización de la visión de tokenización. Para que los bonos y fondos tokenizados completen la liquidación, deben sincronizarse activos y fondos. En la plataforma de recompra tokenizada más grande en funcionamiento, aunque los valores están en la cadena, la liquidación de fondos sigue utilizando canales tradicionales y obsoletos. La escala de los bonos del tesoro tokenizados ha alcanzado aproximadamente 14.5 mil millones de dólares, pero la gran mayoría de los fondos aún utilizan métodos de liquidación tradicionales.

Sin embargo, esto no es un callejón sin salida. La industria financiera ha resuelto problemas similares en el pasado. A principios de la década de 1850, la liquidación de cheques entre los bancos de Nueva York dependía de liquidadores que corrían por la ciudad entregando cheques, y cada banco tenía que reconciliarse individualmente con todos los demás bancos. Cuantos más bancos había, menor era la eficiencia de este modelo. En 1853, los bancos se unieron para establecer una cámara de compensación que liquidaba todos los cheques de manera unificada cada día. Esta institución es la actual cámara de compensación, que es propiedad de aproximadamente 25 grandes bancos de EE. UU. y opera los dos principales sistemas de pago del país, CHIPS y RTP.

El nuevo desafío es que los depósitos tokenizados emitidos de manera independiente por cada banco necesitan liquidarse utilizando la moneda del banco central incluso durante los fines de semana. Para abordar este problema, los principales bancos están construyendo una base compartida en la que se liquidan todos los depósitos tokenizados emitidos por diferentes bancos. El 24 de septiembre, la cámara de compensación seleccionó a Quant para construir la capa de programación de su red monetaria en la cadena, que se abrirá a los bancos en la primera mitad de 2027.

Una oportunidad única en una generación

La base de liquidación tiene una fuerte naturaleza de monopolio natural. Una vez que un grupo bancario de un país unifica las reglas y selecciona un lugar de liquidación, este sistema suele mantenerse durante décadas. En 2017, la cámara de compensación lanzó la red de pagos en tiempo real RTP, que fue considerada el primer nuevo sistema de pago central en EE. UU. en más de 40 años. La lógica de este sector es así: una vez que se abre la ventana de oportunidad y se ocupan los asientos, es difícil para la próxima generación tener otra oportunidad.

En 2016, la cámara de compensación eligió a la empresa británica Vocalink para construir la red RTP a través de una licitación; Vocalink ya había construido el sistema de pagos rápidos de Reino Unido, Faster Payments. Hoy en día, RTP procesa aproximadamente 7 mil millones de dólares en fondos diariamente. Diez años después, la cámara de compensación volvió a licitar y eligió a la misma empresa londinense, Quant.

Lo especial en este momento es que múltiples ventanas de alta valoración están abriéndose simultáneamente. La ola de monedas tokenizadas obliga a los principales sistemas bancarios del mundo a responder la misma pregunta de interoperabilidad en un corto período de 18 meses. Quant ha asegurado contratos en los dos mercados nacionales más importantes del mundo: EE. UU. y Reino Unido.

SWIFT ha optado por desarrollar su propio libro mayor compartido, con 17 bancos en fase de prueba, y se espera que para finales de 2026, al menos 19 bancos, cubriendo cinco monedas, se conecten. Chainlink, IBM, ACI y Oracle están desarrollando componentes complementarios para conectar a los bancos. Los bancos regionales de EE. UU. han iniciado la red Cari basada en ZKsync. El Banco Central Europeo, por su parte, no contrata proveedores de servicios de programación externos y ha construido su propio enlace, Pontes, que ya se lanzó el 21 de septiembre, permitiendo que los activos tokenizados se liquiden directamente con la moneda del banco central.

Entonces, ¿cuál es el valor de este asiento de liquidación? La respuesta es liquidez. El sistema de pagos de alto valor de la cámara de compensación, CHIPS, procesará más de 20 billones de dólares diariamente en 2025. Gracias al mecanismo de liquidación neta, los bancos solo necesitan aproximadamente 96 mil millones de dólares en fondos para completar transacciones que originalmente requerirían 442 mil millones de dólares. La cámara de compensación estima que este sistema ahorra a la industria 5.5 mil millones de dólares en costos anualmente. Este es el valor de una base de liquidación de calidad: todo el sistema solo necesita utilizar una fracción de efectivo en comparación con lo que originalmente se requería.

En contraste, la situación actual de los depósitos tokenizados es la siguiente: Kinexys de JPMorgan es la red de tokens bancarios más grande, con un volumen de transacciones diario de aproximadamente 7 mil millones de dólares, lo que representa solo el 0.3% del volumen de CHIPS, y solo puede circular entre los clientes de JPMorgan. Los principales actores en el sector de depósitos tokenizados siguen siendo islas cerradas.

Esta enorme brecha representa una oportunidad. No importa cuán grande sea un banco individual, no puede llenar el vacío por sí solo; solo una base compartida puede hacerlo.

¿Quién puede capturar el valor?

Esta capa de infraestructura generará un valor enorme. Las instituciones bancarias que poseen infraestructura siempre siguen esta lógica: los 5.5 mil millones de dólares que CHIPS ahorra cada año, finalmente fluyen hacia sus bancos miembros. La cámara de compensación es propiedad de los bancos que la utilizan, y su mecanismo de precios también sirve a los bancos.

Vocalink es un buen ejemplo. Construyó los sistemas Faster Payments del Reino Unido y RTP de EE. UU., que manejan flujos de fondos en billones. En 2016, Mastercard adquirió el 92.4% de Vocalink por aproximadamente 700 millones de libras esterlinas; en ese momento, Vocalink tenía ingresos anuales de 182 millones de libras. Este enorme beneficio fue a parar a los bancos británicos que poseían acciones de Vocalink. Para el desarrollador, esto ya es un resultado muy bueno, pero para esta infraestructura financiera en sí, la mayor parte del valor no pertenece a los constructores.

Quant Network servirá simultáneamente como infraestructura compartida para monedas tokenizadas en los dos principales centros financieros del mundo. Si el proyecto se implementa con éxito, Quant se convertirá en una empresa de gran valor. Sin embargo, los bancos que lideran la construcción de esta red obtendrán beneficios mucho mayores.

Los verdaderos ganadores son los organizadores del ecosistema: instituciones como The Clearing House, UK Finance y SWIFT. Ellos controlan las reglas de acceso, los términos de transacción y las tarifas, llevándose la mayor parte del valor. Justo detrás de ellos están los bancos que se incorporan temprano, incluidos los bancos más pequeños. En EE. UU. hay 4238 bancos asegurados por la FDIC, de los cuales el 90% son bancos comunitarios, que nunca podrán construir su propia blockchain. Quant, apoyándose en la cámara de compensación, emite depósitos tokenizados para los bancos comunitarios, lo que representa la mayor ventaja del modelo de infraestructura compartida en comparación con el sistema cerrado de JPMorgan. Sin esta solución, las monedas tokenizadas se convertirían en un privilegio exclusivo de los grandes bancos.

Los riesgos también existen. Los bancos pueden estar simplemente interconectando dentro de sus pequeños círculos, mientras que diferentes alianzas siguen estando fragmentadas. Solo en EE. UU., existen simultáneamente la red de la cámara de compensación, Cari, Kinexys, y un proyecto de moneda estable bancaria que se lanzará en 2027, impulsado por 21 instituciones. Huntington Bank y KeyBank se han unido tanto a Cari como a la red de la cámara de compensación, lo que demuestra aún más que el ecosistema de depósitos tokenizados es un conjunto de islas que operan de manera independiente.

Cuando los bancos controlan esta infraestructura de "traducción e interoperabilidad", se convierte en un servicio público, y un servicio público no puede obtener grandes beneficios cobrando tarifas excesivas. La interoperabilidad en sí misma es el lugar donde se acumula el valor, y es el campo de batalla en el que todos los jugadores están compitiendo.

La interoperabilidad puede sonar como un término técnico, pero su significado va más allá de la tecnología. Distingue entre tarjetas de regalo y dinero: las tarjetas de regalo solo se pueden usar en el emisor; el dinero puede circular en todas partes, y todos reconocen su valor nominal. Los bancos han tardado más de un siglo en lograr que un dólar en el Banco A tenga el mismo valor en el Banco B. Los funcionarios del banco central lo llaman "unicidad del dinero". Sin embargo, los depósitos tokenizados actuales rompen precisamente esto, y la interoperabilidad lo restaurará.

La dificultad técnica de lograr la interoperabilidad no es alta; los libros contables ya pueden conectarse. El verdadero desafío radica en las reglas: qué banco puede aceptar tokens emitidos por quién, qué conjunto de reglas seguir, y dónde se completará la liquidación final. El Reino Unido opta por depender de las reservas del banco central; el Banco Central Europeo construye su propio enlace; en EE. UU., la cámara de compensación establece las reglas, y Quant construye el centro de conexión.

Si la industria logra implementar la interoperabilidad, habrá tres cambios significativos.

Primero, el dinero ya no estará limitado por el horario comercial. Los pagos iniciados el viernes por la noche no se detendrán debido a que el sistema de liquidación está cerrado; las finanzas de las empresas ya no necesitarán reservar efectivo ocioso para amortiguar períodos no comerciales, y los fondos pueden seguir siendo invertidos y utilizados.

En segundo lugar, los activos tokenizados finalmente tendrán un canal de liquidación de fondos. Los fondos tokenizados del tesoro de EE. UU. de 14.5 mil millones de dólares, así como el mercado de recompra y bonos detrás de ellos, podrán completar la liquidación sincronizada de activos y fondos en la misma cadena y en el mismo instante, eliminando el riesgo de liquidación de "una parte cumple y la otra no paga". Esta es también la demanda central de las instituciones que buscan tokenización, que anteriormente carecían de un canal de liquidación de fondos adecuado.

En tercer lugar, la escala ya no será una ventaja competitiva. JPMorgan puede construir una red de tokens que solo sirva a sus propios clientes gracias a su tamaño, pero los bancos comunitarios no pueden. La infraestructura compartida permite que los bancos más pequeños, que representan el 90% de la industria, y los grandes bancos compitan en igualdad de condiciones.

Un cambio más profundo en la dinámica proviene de la competencia con las stablecoins. La narrativa central de las stablecoins en la última década ha sido que "el dólar puede circular entre cualquier persona en cualquier momento". Los depósitos tokenizados con interoperabilidad asumen directamente esta narrativa, al tiempo que conservan las ventajas originales de los depósitos bancarios, como el seguro de depósitos, el interés y el crédito.

Dentro de diez años, ya no se hablará de "depósitos tokenizados"; simplemente serán depósitos, así como ahora nadie habla de "pagos electrónicos". El usuario final nunca percibe la existencia de la base de liquidación, pero es precisamente esta invisibilidad la que determina su alto valor.

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