为什么加密项目的数十亿收入没有导致其代币上涨

自2026年初以来，加密货币协议的总收入超过74亿美元，依据Castle Labs的报告。然而，这些项目的大多数原生代币的价格不仅没有上涨，反而暴跌了数十个百分点。

Castle Labs的分析师研究了六个最大的去中心化协议的资金流动：Aave、Aerodrome、Hyperliquid、Pump.fun、Sky（以前的MakerDAO）和Uniswap。Castle Labs确定，自年初以来，它们的总收入为7.26亿美元，尽管市场处于深度熊市。

截至8月3日，整个加密市场的市值下降了超过25%，降至2.15万亿美元。在Coinmarketcap列出的100个市值最高的加密资产中，超过80%的价格下跌。在这种背景下，专家们努力寻找答案，为什么项目的收入与其发行的加密资产价格之间存在根本性的差距。

原因分析

报告中的关键指标是净代币价值流（net token value flow）。该指标计算为实际分配给持有者的收入总额减去代币的发行量（通货膨胀、解锁之前冻结的团队和投资者代币、市场营销费用及其他代币分配机制）。

计算结果显示，Aerodrome、Sky和Uniswap的这一指标已转为负值。协议发行的代币数量超过了分配给持有者的利润，实际上贬值了用户的资本。

在解释代币价格负面动态的原因时，专家们还指出了一种趋势，即代币持有者成为市场的次要参与者。这意味着公司的成功并未转移给加密资产的持有者。

如果一个协议赚取1亿美元，但发行2亿美元，持有者的净价值就变为负数，——Castle Labs的分析师解释道，正是这种失衡抵消了收入增长的积极效果。

在这种背景下，加密交易所Hyperliquid的成功尤其引人注目。该协议通过回购机制将100%的收入分配给持有者。回购总额超过11亿美元，或超过4700万个HYPE代币（约占总供应量的4.72%）。这与HYPE自回购计划启动以来上涨1400%相吻合。

相反的例子是Pump.fun。尽管该平台在一年内的收入约为4.5亿美元，但在启动后，PUMP代币的价格暴跌了60%。

Castle Labs将此归因于三个因素：代币解锁速度过快（投资者和团队被认为在积极锁定利润）、对社区激励的过高期望以及团队与市场参与者之间的沟通不畅。

分析师还特别提到Ripple Labs公司，该公司负责开发XRP（XRP）。其股票自2025年以来上涨了超过105%，而XRP代币在同一时期内下跌了约45%。

报告指出，这是股东权益与代币之间分离的经典例子，XRP持有者没有权利获得公司的收入。而其发行的加密资产并未得到发行人的运营利润的支持：当Ripple的股票投资者从业务发展中获益时，加密资产的持有者仍然是次要参与者。

阻碍增长的因素

除了加密项目收入与其加密资产发行之间的根本失衡外，Castle Labs还指出了阻碍代币增长的三个系统性原因：

过剩供应（Fully Diluted Value）。许多协议的实际流通代币比例较低。例如，HYPE的流通量仅占总发行量的23.3%。分析师指出，由于这一点，许多投资指标不准确，可能会误导投资者。

无效的回购。Aave的分析显示，该协议在回购代币上花费了超过2300万美元，平均价格为182美元。然而，在市场下跌的背景下，AAVE的价格降至90美元。这表明，代币回购给协议的财政带来了直接损失，这使得这种政策的有效性受到质疑。

**缺乏承诺。**大多数回购计划是有条件的，协议可以随时暂停或取消回购：没有合同义务，协议可以随时暂停、调整或取消回购。

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