监管套利时代落幕，加密交易所牌照含金量大比拼

By: rootdata|2026/05/28 19:45:00

作者： Chloe， ChainCatcher

过去十年，加密货币交易所的扩张逻辑是"先有用户、再谈合规"。但这个逻辑已经在 2026 年被彻底翻转，如今，真正能拉开差距的，是牌照带来的合规红利。

当监管套利的时代落幕，币安、OKX、Bitget、Bybit、Gate 如何以截然不同的策略，争夺下一轮格局中的入场券？

2026 交易所之间的新战场：合规红利

根据 CoinGlass 在 2025 年公布的年度衍生品市场报告，全年中心化交易所衍生品总交易量达到 85.7 万亿美元，日均约 2,645 亿美元，且市占高度集中，前五家交易所的未平仓合约份额超过八成。在这样的市场规模下，任何一家头部交易所要继续成长，已没办法靠单纯的"更低手续费"或"更多币种"做差异化，因为这些优势的边际效用在缩小。

五家交易所的市场地位与当前排名

在进入牌照盘点之前，先用数据看看这五家交易所在 2026 年的相对位置。

根据 TokenInsight 2025 年度报告，全年现货市场份额分布如下：币安 42.09%、Bybit 8.63%、MEXC 8.49%、Gate 8.16%、Bitget 6.86%、OKX 6.83%、Coinbase 6.58%、KuCoin 4.31%

衍生品市场的格局略有差异。数据显示 2025 全年币安以 34.74% 的平均市占稳居第一，OKX 以 15.06% 排名第二，Bybit 12.95% 居第三，Bitget 以 11.27% 拿下第四，MEXC 与 Gate 则分别为 10.58% 与 8.25%。

这两组数据显示除了币安在现货与衍生品市场有绝对优势之外，其他四家的份额其实是胶着的。当市场规模放大、份额分配趋于稳定，谁能拿到关键市场的牌照、谁就有机会在下一轮洗牌中再往上跳一阶。

值得注意的是，这五家头部交易所在合规透明度的维度上同样维持着领先地位。据加密资产数据平台 RootData 显示，Web3 资产数据平台 RootData 发布的第八期"加密货币交易所透明度榜单（股票类）"中，Binance、OKX、Bybit、Gate 和 Bitget 继续位列前五，与现货及衍生品市场份额的格局高度吻合。该榜单持续聚焦股票资产在加密交易所的增长趋势。

币安：绝对龙头的合规转向

币安是这份名单里唯一不需要为市场份额焦虑的选手，但却是承受监管压力最大的一家。

2023 年至 2024 年间，币安在美国与多国接连遭遇大型监管罚款与和解，这从根本上改变了公司战略。根据 Nikkei Asia 报道，币安亚太区负责人 SB Seker 在 2026 年 3 月表示，币安计划在 2026 年内取得亚洲五张新牌照，把全球持牌司法管辖区数量推升至 20 个以上。

截至 2026 年初，币安在亚洲已持有澳大利亚、印度、印尼、日本、新西兰与泰国的监管核准，通过收购韩国 Gopax 的控股股权，韩国牌照也即将进入版图。

币安的全球规模本身就在制造合规叙事，根据币安 2025 年度报告，币安全球注册用户超过 3 亿，2025 全年现货交易量超过 7.1 万亿美元。在这个量级下，币安在任何单一国家被禁，影响的不只是当地用户，还包括整个 OTC 市场与稳定币流动性。其中，币安的牌照策略与其他交易所不太一样，它在许多市场是通过收购当地已持牌实体（如 Gopax）来取得牌照，而不是从零申请，这种方式可以缩短时程，但也意味着币安必须承接被收购方的历史包袱。

币安 2025 年的合规叙事数据会直接更新在其合规更新报告，与制裁相关的直接和间接资金流动占总交易量的比例从 2024 年 1 月的 0.284% 下降到 2025 年 7 月的 0.009%，下降了 96.8%。

Bitget：从零开始堆牌照的后进者

Bitget 是这五家交易所里，最晚开始铺陈牌照的一家，但铺牌照的速度与广度都相当积极。根据 Bitget 在 2025 年 4 月发布的公开信，由首席法务官 Hon Ng 签署，当时 Bitget 已取得"超过 8 张牌照"。到 2026 年初，Bitget 在欧洲、亚洲、中东、拉美与大洋洲都有监管登记，包括澳大利亚、意大利、波兰、萨尔瓦多、英国、保加利亚、立陶宛、捷克、格鲁吉亚与阿根廷。

亚洲方面，Bitget 在 2025 年底完成了 VARA（迪拜虚拟资产监管局）的注册，授权其从迪拜总部提供受监管的虚拟资产服务，也在格鲁吉亚拿到数字资产牌照，并把第比利斯自由区作为东欧扩张的据点。

从牌照策略来看，Bitget 走的是"先求广度、后求深度"的路线，它在欧洲拿的大多是 VASP 注册，而不是 MiCA 完整 CASP 牌照；在亚洲尚未拿到日本、香港、新加坡这三个含金量最高的市场的完整牌照。或许对 Bitget 的挑战，是当牌照数量到达一定规模后，市场才会开始追问"品质"。

Bybit：在挫败与突破之间的摆荡

Bybit 是这五家里牌照路径最为曲折的。2024 年 5 月，Bybit 因香港证监会的监管压力，退出香港市场，其关联实体 Spark Fintech Limited 正式撤回牌照申请。到 2025 年底，Bybit 宣布将于 2026 年逐步停止对日本居民的服务，并要求受影响用户在 2026 年 1 月 22 日前完成身份验证，否则将被视为日本居民而被限制使用。新加坡方面，新加坡金管局 MAS 要求未持牌的数字代币服务提供商在 2025 年 6 月前停止海外运营，Bybit 也停止在新加坡的运营。

但在另一头，Bybit 拿下了业界相对含金量极高的两张牌照。2025 年 10 月，阿联酋证券与商品管理局 SCA 授予 Bybit 第一张完整的"虚拟资产平台运营商牌照"，涵盖阿联酋全境七个酋长国的交易、经纪、托管与法币服务。在欧洲，Bybit EU GmbH 于 2025 年 5 月通过奥地利金管局 FMA 取得 MiCAR 牌照，并可在欧洲经济区 29 国通行。

此外，Bybit 在 2025 年 2 月遭遇了加密史上最大规模黑客攻击，损失约 14.6 亿美元。这起事件让 Bybit 的合规与安全叙事在 2025 年承受了极大压力，也成为日本金融厅考虑要求交易所计提资本准备金的触发事件之一。Bybit 的案例说明了一件事，"持牌"与"能持续持牌"是两件不同的事。

Gate：静悄悄堆出来的合规矩阵

Gate 在亚洲华人社群中的能见度不如币安与 OKX，但若单纯看牌照覆盖的细节，Gate 的版图意外地完整。根据 Gate 公布的牌照页面，Gate 在 2026 年初已在八个以上司法管辖区取得监管登记、牌照或核准，包括香港、直布罗陀、马耳他、日本、澳大利亚、巴哈马、迪拜 DMCC 与塞浦路斯。

从监管覆盖来看，Gate 的策略更接近"在每个关键法域都建立独立实体并各自取得牌照"，而不是"用一个总部牌照通行多国"。这种方式的成本较高，但相对抵抗监管风险的能力也更强。例如，在欧洲，Gate 既有立陶宛的 VASP 注册（早期欧盟通行用），也有马耳他的 MiCA 牌照（新框架下的通行证），这是双保险。

另一方面，Gate 在亚洲衍生品市场的份额成长尤其值得注意。TokenInsight 数据显示，Gate 在 2025 年的 OI 市占从年初 4.15% 成长到年末 14.11%；牌照铺设的速度，与市场份额成长的速度，呈现高度同步。

OKX：和解金换来的合规重启

OKX 的牌照之路，在 2025 年发生了一次彻底的重启。2025 年 4 月，OKX 与美国司法部达成和解，支付约 5.05 亿美元的罚款，并正式在美国重启运营，总部设于加州圣何塞。截至 2026 年初，OKX 在美国超过 40 个州持有货币转换商牌照，并在 FinCEN 注册为货币服务业务。

亚洲方面，OKX 的牌照分布如下：

新加坡：OKX SG Pte. Ltd. 于 2024 年取得新加坡金管局 MAS 的完整主要支付机构（MPI）牌照，并聘请前 MAS 官员 Gracie Lin 出任新加坡 CEO。这张牌照在亚洲的含金量公认偏高，因为新加坡 MAS 的审核标准严格、发牌节奏缓慢。
迪拜：OKX 在 VARA 持有 VASP 牌照，是最早与 VARA 签署 MOU 并取得临时牌照的国际交易所之一。
欧洲：OKCoin Europe Ltd 以马耳他为据点，于 2025 年 1 月取得 MiCA 牌照，可在 30 个欧洲经济区国家通行，是首批拿到 MiCA 完整 CASP 牌照的全球交易所之一。
澳大利亚：OKX Australia Pty Ltd 在澳大利亚证券投资委员会 ASIC 注册。

但 OKX 也有明显的牌照缺口，香港方面，OKX 已撤回 VATP 牌照申请、日本方面，截至 2026 年初 OKX 仍在 OKX 限制服务的名单上。换言之，OKX 在亚洲的高含金量牌照集中在新加坡与迪拜，但日本与香港这两个市场仍未打通。

它的牌照叙事或许是"为了重新进入美国而付出代价，并用这个代价换取全球机构信任"。

为什么有些牌照"没含金量"？

从可验证的监管文件与业界实务经验，加密牌照大致可分为三层。

第一层：高含金量牌照

这类牌照的特征是：发牌机关属于主流金融监管体系，申请流程冗长、资本与治理要求高、可进行完整的零售业务、可串接当地银行与法币通道。

代表案例包括：

新加坡 MAS 的 MPI 完整牌照（OKX SG 持有）。根据 Bloomberg 报道，新加坡在 2024 年总共只发出 13 张加密牌照。
香港 SFC 的 Type 1 与 Type 7 牌照。截至 2024 年底，香港共有 7 家完整持牌虚拟资产交易平台（其中 4 家于 12 月 18 日获得限制性牌照），另有 7 家持临时牌照。
日本 FSA 的加密货币交易业者注册。迪拜 VARA 的 VASP 完整运营牌照。
阿联酋 SCA 的完整虚拟资产平台运营商牌照（Bybit 为首家）。
欧盟 MiCA 完整 CASP 牌照。

第二层：中等含金量牌照

这类牌照的特征是：可合法运营、但业务范围有限、或所在司法管辖区的监管框架仍在建构中、或当地金融体系规模较小。

代表案例：立陶宛、意大利、波兰等欧盟成员国的 VASP 注册（许多交易所都有持有，但通常只是 MiCA 过渡期的权宜选择）、萨尔瓦多 BSP 与 DASP 牌照、格鲁吉亚数字资产牌照、保加利亚 VASP 牌照。

这些牌照本身是合法且真实的，但相对容易取得，因此单独持有不太能形成竞争门槛。

第三层：低含金量牌照

这类牌照的特征是：发牌机关可能是小国金融部门、商业注册机关、或自由贸易区管理单位。发牌标准可能只要求基本的 KYC/AML 流程，持牌方可能无法享有任何法币银行接入或当地零售运营的权利。从可信度与信号价值来看，这类牌照更接近一种"公司注册"而非"金融牌照"。

经过分级后，再回头看五家交易所的牌照表现，会得到一个更清晰的图像：

币安在亚洲拿了六张高含金量牌照（含即将收购的 Gopax 为七张），这是它的绝对护城河。
OKX 在新加坡、迪拜、欧盟 MiCA 三个高含金量地区都有，但日本与香港缺席。
Bybit 拿下了 UAE 完整牌照与 MiCAR，但在日本、香港、新加坡同时受阻，呈现"两极分化"的格局。
Gate 通过收购进入日本，并在马耳他取得 MiCA 牌照，加上迪拜 VARA 完整运营牌照，在高含金量区间有三个立足点。
Bitget 在高含金量区间目前最薄弱，仍以低中含金量牌照的"广度"为主要叙事。

合规牌照竞赛的下一阶段

从这五家交易所的轨迹，可以归纳出几条清楚的规律。

监管套利的时代已经结束

过去交易所可以在塞舌尔或英属维京群岛注册、通过去中心化的运营架构服务全球用户，这条路径在 2025 年实质上已被堵死。欧盟 MiCA、新加坡 DTSP 制度、香港 VATP 框架、日本 FSA 制度，都在要求交易所必须在当地有实体、有牌照、有合规长、有资本准备。

"收购持牌实体"比"重新申请"更有效率

币安收购 Gopax 切入韩国、Gate 收购 Coin Master 切入日本、Bybit 洽谈收购 Korbit、Binance 收购 Sakura Exchange BitCoin 切入日本，都是这个逻辑。对成熟市场（日本、韩国）的监管机关来说，发新牌照需要漫长的审核；但允许既有持牌方变更股东结构，是更可行的路径。

被监管罚款，反而成为合规认证

OKX 支付 5.05 亿美元和解金后正式进入美国、Bybit 印度子公司支付约 106 万美元罚款后取得 FIU-IND 注册，都呈现一个反直觉的现象：在加密产业，承担过监管处罚并完成和解，反而被视为"已经洗白"的证明。因为过去的问题被"定价"了，可以视为利空出尽的好消息。

牌照数量会成为衡量企业价值的关键指标

过去评估交易所的标准是交易量、用户数、币种数。未来这份名单上会新增一项："高含金量牌照数量"。从业内近期的并购与融资估值来看，这项指标已经开始影响定价。