‘叙事’的时代结束了……Tiger Research预测2026年加密市场将由PMF主导

2026年上半年，加密货币市场将摆脱由特定‘叙事’主导的局面，转而以实际使用、收入和用户留存率为评估标准，重新构建为以‘PMF’为中心的格局。Tiger Research在最近的报告中分析了稳定币、去中心化金融（DeFi）、实物资产（RWA）、预测市场和模因币在低迷的市场环境中以不同方式生存和发展的情况。

过去，加密货币市场每个时期都重复着一个强有力的叙事吸引流动性的结构，如DeFi、NFT、GameFi、Layer 1和Layer 2、再质押等。然而，这种方式往往更依赖于期望而非可持续性。以GameFi热潮的核心案例Axie Infinity为例，其月均玩家人数从2022年1月的280万骤降至2026年5月的8000人，降幅高达99.7%。这表明，即使资本和救助先行，如果无法证明实际需求，市场也会迅速退潮。

实际上，Tiger Research将2025年定义为叙事消费的顶峰。自AI代理出现以来，几乎每个月都会出现新的主题，转变速度也越来越快。然而，市场需求的本质被指出并非解决问题的能力，而是对代币价格上涨的期待。

报告将这种趋势总结为‘没有需求的供给创新’。例如，去中心化社交网络服务虽然以改善创作者奖励为名义出现，但在初期通过代币奖励和空投吸引用户，随后产品开发停滞，流动性和用户迅速流失的情况反复出现。最终，2026年的市场不再仅仅依靠宣言式的愿景运作，只有那些能够推动重复使用并实际创造收入的项目才能生存。

在这种变化的最前沿是稳定币。稳定币最初是为了避免波动性而作为交易工具，但现在其功能已扩展为跨境汇款和链上支付基础设施。该类别的市值达到3042亿美元，接近历史最高点3210亿美元。Tether（USDT）的市值为1840亿8000万美元，月支付量为1万7900亿美元，12个月累计支付量为10万2000亿美元。Circle（USDC）也以732亿5000万美元的规模在主要交易所和机构支付渠道中占据核心稳定币的地位。此外，Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase和BlackRock等参与的OUSD将在2026年6月发布，制度化的联系也在加速。非美元稳定币市场目前仍处于12亿美元水平，但持有钱包数量从2023年1月的4万个激增至2026年3月的120万个。

DeFi的生存方式也发生了变化。最初，回馈用户中介利润的理念占据主导，但现在其性质已转变为满足机构链上金融需求的基础设施。Aave的总锁仓价值（TVL）为145亿3000万美元，年收入为1亿1900万美元，继续保持DeFi贷款第一的位置。Morpho则以74亿9700万美元的TVL吸引了机构友好的风险管理需求，而Uniswap的年收入为8亿5000万美元，24小时交易量为26亿6000万美元，继续维持去中心化交易所的主导地位。Hyperliquid以8740万美元的年收入和高达70%的链上无限期期货市场份额被视为同时证明DeFi的盈利能力和可用性的案例。

实物资产（RWA）也是一个值得关注的领域。该领域最初以扩大传统资产的可及性为出发点，但现在已演变为以机构为中心的效率提升手段。该类别的市值为652亿美元，其中代币化国债占最大比例，达到134亿美元。Ondo Finance成为TVL为35亿2000万美元的代表性企业，而BlackRock的BUIDL则发展为规模为24亿美元的单一国债基金。Maple Finance以40亿美元的私募信贷资产管理规模提升了存在感。最近，代币化股票也在迅速扩展。DTCC将在2026年7月与50多家机构一起启动代币化证券的实际交易，Securitize则在美国证券市场上市的同时，在Avalanche、Solana等多个链上发行代币化股票。然而，与DeFi相比，其交易量和抵押品利用率仍然有限，因此距离全面的‘资金乐高’阶段仍需时间。

预测市场被归类为2026年增长最快的领域。它不仅仅是简单的投注，更是吸引链上实际用户的罕见案例。Kalshi获得了累计20亿美元的融资，企业价值被认可为220亿美元，仅在6月一个月的交易量就达到了315亿美元。Polymarket的累计融资约为16亿美元，企业价值约为90亿美元，6月交易量为102亿6000万美元。在世界杯期间，体育合约的交易量占到了约80%，推动了快速增长，但决赛后未平仓合约较高点下降了近20%。监管变量依然存在。2026年7月21日，华盛顿州法院对Kalshi的体育事件合约销售发布了临时禁令，认为其存在非法赌博的可能性。尽管如此，预测市场并未仅依赖代币市值或TVL，而是通过实际交易量和收入证明了其存在价值，被视为‘实际使用’的象征。

模因币依然处于最独特的位置。虽然没有明显的实用性，但其在短期内聚集流动性和关注的功能依然存在。该类别的市值为256亿8000万美元，超过预测市场。Dogecoin和Shiba Inu占据了整体的53.4%，保持了象征性资产的地位。同时，模因币也被用作新链和应用的初始引导工具。Pump.fun在2025年7月的公开销售中仅用12分钟就筹集了6亿美元，而Robinhood链的‘CASHCAT’在发布一周内市值暴涨超过2100%，推动了整个链的TVL和交易量的扩大。实际上，Robinhood链的TVL从7月3日的1700万美元激增至7月13日的3亿1200万美元，日均DEX交易量也飙升至8亿4680万美元。模因币的长期价值正在被重新解读为‘用户引入和入驻工具’的功能。

最终，2026年加密货币市场的核心关键词是‘PMF’。一方面，模因币、无限期期货DEX和预测市场等高波动性和即时回报的投机需求依然强烈；另一方面，稳定币、RWA和DeFi等资产保管、转移、抵押设置、收益化和风险管理的实际金融需求也已明确形成。市场现在开始更加重视使用频率、剩余资本、手续费收入和运营能力，而非代币价格。

在这方面，Tiger Research指出，长期生存项目的条件包括重复使用的产品、可持续的收益结构和网络效应。虽然‘叙事’可以创造关注，但没有实际使用性和收入的项目将不再受到市场的青睐。2026年的加密货币市场已进入一个用数字证明的时代，而非华丽的口号。

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