付鹏：市场对 AI 投入-回报容忍度下降，需关注长期回报

8 月 13 日，新火集团首席经济学家付鹏指出，腾讯最新自由现金流转负，与阿里及硅谷的 Meta、谷歌等大厂类似，因大量 AI 资本支出打破了以往高自由现金流和稳定回购分红的模式。付鹏认为，自今年 Q2 起，市场对 AI 投入-回报错配的容忍度显著下降，应用端收入相对数千亿累计投入仍处于验证期，投资者需看到可量化的长期回报。当前投资者情绪已从前期狂热转向谨慎，未来几个季度是关键窗口期，必须看到真正可以乐观量化的确定性收入增长，才能打消投资者的质疑。在这一 ROI 证明或证伪的等待期内，只要不出现巨大的外部系统性冲击，整体市场将保持一种「不投不行，投也不行」的纠结状态，表现为下有基本面支撑但不敢轻易看空，上有 ROI 审视但不敢盲目做多。资本市场在等待「杀手级应用」，产业界则在等「单位算力成本的突破点」与「工作流重构的临界点」。

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