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    去中心化是开始,称之为链上金融

    By: rootdata|2026/08/10 18:00:10
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    以下为Andre Cronje,Flying Tulip创始人兼首席执行官的客座文章和观点。

    去中心化是DeFi的起点。但对于大多数协议而言,这已不再是完整的运营模型,我们的语言也应随着行业的发展而演变。

    这并不是反对去中心化的论点,而是关于明确去中心化存在的地方、运营责任仍然存在的地方以及随之而来的信任假设的论点。

    我这样说是因为我曾花费多年时间朝着相反的理想努力。Yearn Finance在没有团队分配、没有基金会和没有预挖的情况下启动。所有的一切都归协议用户所有。这个愿景与比特币的愿景相似:最小化对创始人的依赖,让社区推动系统向前发展。最初的Yearn协议完全在链上运行,没有任何支持其核心操作的链下服务器。我唯一支付的费用是域名。

    今天,这种模型将难以维持。用户现在期望有一个可识别的团队来维护产品、支持运营、管理风险并持续创造价值。代币也越来越多地首先被评估为经济风险,然后才是其效用。早期的用户基础较小且更具技术背景;而今天的用户基础更广泛,产品也随之演变。

    考虑一下现代协议在实践中所需的内容。它需要一个可靠的前端、支持渠道、链下基础设施,以及团队通常自己操作的保管人和清算机器人,而不是完全放在链上。这些功能都有实际的运营成本。

    它还需要一个可以获得报酬的团队,能够在归属期内保持并超越两年的视野。这些都不包含在智能合约中。结果是,许多协议越来越像运营公司:它们收取费用,雇佣团队并维护系统。

    不可变性是设计选择,而不是教条

    当团队问我合约是否应该不可变或可升级时,我通常建议对于复杂的金融系统采用可升级性,前提是治理和安全模型围绕这一事实设计。

    对于简单、有限的系统来说,不可变性仍然是有价值的。然而,在一个必须应对不断变化的市场、集成和威胁的金融系统中,它也可能成为一种约束。

    这一选择带来了严重的责任。可升级性在协议中创造了最大的威胁面之一。一个拥有单方面权力的开发者密钥可以成为系统范围内的故障点。传统的智能合约审计无法消除这种操作风险。

    审计不是安全策略

    审计很重要,仍然是必要的,但它们只是一个层面。行业仍然给予审计的关注超过基础设施安全、密钥管理、断路器和实时流出监控。

    这些控制措施需要时间来建立。它们也会引入摩擦,团队自然不愿意增加这些措施。但它们仍然是必不可少的。

    在Flying Tulip,我们使用多层断路器。当用户请求提款时,请求进入队列,并在六小时后变得可索取。

    我自己也使用过这个系统,查看过Etherscan,看到资金停留在断路器合约中而不是我的钱包里,曾短暂地想知道发生了什么,随后才想起了延迟。我亲身理解这种摩擦,但这仍然是值得的。

    断路器是一种特性,而不是缺陷。行业内反复出现的八位数损失继续强化这一论点。

    做到这一点不仅仅是拥有多层次的控制。还涉及到权力的分离。

    在我们的系统中,任何可以移动资金的东西都在时间锁和多重签名的保护下。任何可以暂停或延迟资金流出的东西都不能在同一个时间锁下,因为需要72小时的紧急控制并不是真正的紧急控制。

    这种分离必须在基础代码层面存在。它需要从一开始就设计好。

    你的交易对手并不总是智能合约

    然而,更重要的问题并不是技术层面的。

    许多链上金融仍然使用早期DeFi的信任假设来描述,用户可以将智能合约视为他们的主要交易对手。

    策划的保险库说明了这种区别。它们通常通过2020年Yearn保险库的概念模型来理解:你的风险暴露于合约及其存入的协议。

    在许多现代结构中,风险暴露更广泛。有效的交易对手可能包括策展人、链下信用机构、不可清算的链上真实资产或欠条。

    这仍然可以是一个合理的产品。重要的是用户理解他们实际上暴露于什么。

    在大多数情况下,这反映了一个正在转型的行业,而不是恶意。最初围绕软件形成的团队正在学习如何运营完整的金融业务,这涉及到披露、治理和控制。

    但是,当产品的呈现与其实际的信任和交易对手模型不完全匹配时,风险就会出现。

    同样的原则适用于代币。受监管的公共市场通常对披露、合规、治理和财务报告施加广泛的期望。公开交易的代币通常通过类似的经济视角被买家评估。

    如果我们寻求公共市场的可信度和流动性,我们应该准备满足相应的透明度标准。

    -- 价格

    --

    将这一标准应用于我们自己

    Flying Tulip的保证金账户是基于权益而非贷款价值比(LTV)。这听起来可能是一个技术细节,但它是设计的核心。

    传统的LTV模型无法完全中和德尔塔。如果质押的ETH有90%的LTV,仍然存在10%的资产负债表要求,仅仅通过对冲价格风险无法消除。你需要系统识别100对100。

    净配置可以近似达到该结果,但无法完全消除剩余要求。权益账户可以做到,因为它们评估账户的实际权益,包括损益和抵消头寸,例如质押的ETH与ETH之间的关系。

    这就是ftUSD运作的原因。

    我们将存入的USDC和USDT作为抵押,借入ETH作为抵押,交换借入的ETH为质押的ETH,并将质押的ETH作为额外抵押。质押的ETH和ETH之间的关系旨在相互抵消,而基础的稳定币抵押继续支持该头寸。

    在我们建模的参数下,设计可以支持大约八次周转。

    我们目前的运营大约在1.5倍,故意低于建模容量,因为系统仍在发展,流动性尚在形成中。

    在更高的利用率下,经济学依赖于利差。如果质押的ETH收益为2.4%,而ETH借贷成本约为2.1%,每次周转大约贡献0.3个百分点的收益,其他成本之前。稳定币方面可能再增加3.2%到4%。

    因此,最终的回报会随着杠杆、借贷成本、质押收益、流动性和执行而变化。这是一个设计能力,而不是固定的回报或承诺。

    我们的永久市场尚未上线。一旦上线,标准的套利交易可以成为第二个收益来源,而不是让系统依赖于单一机制。

    我特别自豪的一个设计选择是我们的基于RFQ的清算过程。

    而不是让清算人偿还债务并获取固定比例的抵押品,该系统会发出报价请求(RFQ),并填充最佳出价。在最近的市场压力期间,我们处理了大量的清算,在几乎所有情况下,清算的债务都以一比一的方式偿还,没有对用户造成损失。

    这听起来可能是渐进的,但这些设计选择是相互叠加的。

    这一切都不符合2020年去中心化定义的纯粹版本。它反映了我们所是的:一家在链上运营金融基础设施的公司,遵循该模型所需的披露和控制。

    资本评估结果

    我经常被问到机构是否会认真对待链上金融,通常就好像情绪或术语会决定结果一样。

    实际上,核心问题是一个系统是否提供更好的风险调整结果,是否比替代方案做得更多,是否透明地管理风险并且成本更低。

    这些基本原则比标签更重要。公共加密讨论和机构分配者的尽职调查往往关注非常不同的事情。

    称之为链上金融。这一学科仍然是金融;基础设施现在在链上。

    本内容仅供参考,不构成任何金融、投资、法律或税务建议。文中提及的任何活动、奖励、线上活动或相关信息,不应被视为对购买、出售或交易任何加密资产的推荐、招揽或邀请。加密资产具有高波动性,存在价值损失风险。WEEX服务、产品及相关活动的可用性可能因地区而异。用户在参与前有责任确保符合当地适用法律法规。

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