CDS Франции: страхование французского долга становится все дороже

<< Как вы обанкротились? Двумя способами. Постепенно, а затем внезапно. >> Французский долг долгое время жил первой половиной этой реплики Эрнеста Хемингуэя, взятой из романа Прощай, оружие. На этой неделе рынки начали повторять вторую. В пятницу, 2 октября, кредитные дефолтные свопы (CDS) на 5 лет, контракты, которые служат страховкой от дефолта, по Франции достигли 81 базисного пункта (один базисный пункт равен 0,01 %). Это их самый высокий уровень за несколько лет.

Правительство Лекорну тем не менее только что представило бюджет на 2027 год с экономией в 54 миллиарда евро. Инвесторы явно ожидают чего-то большего, чем экономия на таблице: они хотят, чтобы это было проголосовано, а затем выполнено. Ключевые моменты этой статьи:

• Страхование французского долга от дефолта (CDS на 5 лет) теперь стоит 81 базисный пункт, что не наблюдалось в течение многих лет.
• Разница в ставках с Германией (спред OAT-Bund) достигает 159 пунктов, и Франция занимает даже дороже, чем Италия.
• Хрупкий бюджет 2027 года и президентские выборы в апреле 2027 года: инвесторы сомневаются в способности Парижа стабилизировать свой долг.
• Биткойн пока не извлекает выгоду, но каждый дополнительный базисный пункт стоит 31 миллион евро процентов в год для государства.

CDS Франции на уровне 81 пункта: цена страховки от банкротства государства

CDS работает как страховой полис. Покупатель платит премию каждый год, а продавец возмещает убытки, если заемщик перестает платить. С CDS Франции на уровне 81 пункта защита 10 миллионов евро долга стоит 81 000 евро в год, что составляет 0,81 % от застрахованной суммы. Сумма немаленькая.

Этот пик выделяется из данных S&P Global, переданных в пятницу Dow Jones. Давайте сохранять спокойствие. Мы все еще далеки от кризиса евро 2011 года, когда страхование итальянского или греческого долга стоило несколько сотен пунктов. Кроме того, никто не ставит на дефолт Парижа до Рождества. Рынок заставляет платить за риск, о котором он великолепно игнорировал два года назад. И он заставляет платить все дороже. Цена страховки от дефолта Франции (CDS на 5 лет, в базисных пунктах) на самом высоком уровне с начала 2010-х годов. График останавливается на 76 пунктах, сразу перед пиком в 81 пункт в эту пятницу. Источник: Bloomberg

Спред OAT-Bund и CDS: Франция занимает дороже, чем Италия

CDS никогда не движутся в одиночку. Разница между французской ставкой на 10 лет и ее немецким эквивалентом называется спредом OAT-Bund. OAT (облигация, эквивалентная казначейским облигациям) обозначает заем французского государства, а Bund — его немецкий эквивалент, считающийся самым надежным в зоне евро. Чем выше разница, тем дороже Франция платит по сравнению с Германией. Она превысила 100 базисных пунктов 18 сентября, что стало первым случаем с 2012 года, как тогда сообщал Boursorama. В пятницу, 2 октября, она достигла 159 пунктов, что является самым высоким уровнем с ноября 2011 года, согласно Dow Jones. OAT на 10 лет тогда составляла 4,99 %. Конкретно, Париж платит почти на 1,6 пункта больше, чем Берлин каждый год за заем на десять лет.

Италия, долгое время отстающая в зоне евро, теперь занимает значительно дешевле. 30 сентября итальянский BTP на 10 лет (эквивалент OAT) закрылся на уровне 4,60 %. OAT, напротив, закончила на уровне 4,84 %, согласно Il Sole 24 Ore. Отстающий обогнал первоклассника.

Бюджет 2027 и президентские выборы: почему рынок больше не верит Франции

Представьте себя на секунду в роли управляющего облигациями, этого профессионала, который приумножает сбережения своих клиентов, кредитуя государства. Вы кредитуете государство, долг которого достигает 119 % от ВВП, то есть больше, чем все богатство, произведенное страной за год. Его дефицит составляет около 5,4 % от ВВП в 2026 году, почти вдвое превышая европейский лимит в 3 %. Затем вы видите, как это же государство представляет 54 миллиарда евро экономии перед парламентом без большинства. Из осторожности вы покупаете CDS Франции для защиты. Если все управляющие поступят так же, цена этой страховки вырастет.

Президентские выборы в апреле 2027 года усложняют ситуацию. Ни одна партия не заинтересована в голосовании за замораживание зарплат или меньшую индексацию пенсий за шесть месяцев до выборов. Однако управляющие это знают. Они меньше сомневаются в платежеспособности Франции, чем в ее способности принять бюджет, который стабилизирует ее долг. Именно этот сомнение измеряет CDS Франции.

Биткойн против кризиса французского долга: убежище подождет

На X рост CDS Франции вызвал привычные рефлексы: долг обрушивается, покупайте биткойн. Аргумент имеет свою логику. Актив, ограниченный 21 миллионом единиц, избегает любой разбавления: ни одно государственное казначейство не может создать больше, чтобы погасить свои долги. Он становится более привлекательным, когда подпись государства G7 ухудшается.

Тем не менее, цифры все же призывают к осторожности. Биткойн торговался в пятницу утром около 86 000 долларов. Он вырос на 9,6 % за месяц, но упал на 28,5 % за год. Его рост больше связан с принудительным закрытием коротких позиций (ликвидация коротких позиций) и снижением процентных ставок в США, чем с нервозностью в Париже. Несмотря на высокий CDS Франции, пока нет бегства в BTC.

Настоящее испытание произойдет задолго до президентских выборов, в ритме аукционов, этих регулярных продаж, через которые государство занимает у инвесторов. С государственным долгом в 119 % от ВВП Франция должна много занимать. Агентство Франция Казначейство планирует выпустить 310 миллиардов евро долга в среднесрочной и долгосрочной перспективе в 2026 году. Давайте посчитаем: 310 миллиардов евро, умноженные на 0,01 %, дают 31 миллион. Каждая базовая точка, требуемая инвесторами, добавляет 31 миллион евро процентов в год только на долг, выпущенный в этом году. Если CDS Франции продолжит расти, счет последует.