Депег стейблкоина: почему привязанная к 1 $ монета может торговаться ниже 1 $

Предполагается, что стейблкоин стоит один доллар, однако в одни выходные в 03.2023 один из крупнейших стейблкоинов торговался примерно по 87 центов. Это наглядное напоминание о том, что цена на экране и стоимость, которую монета должна сохранять, — не одно и то же.

Разница между целевым значением и рыночной ценой называется депегом. Разберёмся, что это значит, как привязка может нарушаться двумя способами, почему разные модели дают сбой по-разному и какие факты стоит проверить, когда стейблкоин торгуется ниже 1 $.

Что такое депег: рыночная цена и стоимость погашения

Привязка стейблкоина — это целевое значение, обычно один доллар США. Депег возникает, когда его рыночная цена отклоняется от этого значения, причём отклонение возможно в обе стороны. Рыночная цена — это цена, о которой договариваются покупатели и продавцы на биржах и других платформах. Стоимость погашения — это сумма, которую эмитент обязался выплатить, обычно 1 $ за токен, но только тем, кто может напрямую погасить его у эмитента.

Федеральная резервная система отмечает, что это два отдельных процесса: погашение токена у эмитента — одно, а продажа на рынке — другое. Депег проявляется во втором случае. Исследование S&P Global пяти крупных стейблкоинов, привязанных к доллару, показало, что падения ниже 1 $, по-видимому, происходили чаще и длились дольше, чем рост выше этого уровня.

Два способа нарушения привязки у стейблкоинов с резервным обеспечением

Исследователи Федеральной резервной системы выделяют две формы нестабильности привязки стейблкоинов с резервным обеспечением. Первая — риск погашения. Если держатели теряют доверие к надёжности обеспечения стейблкоина, может начаться паническое погашение: держатели поспешат обменять токены, а резервы будут распродавать, чтобы удовлетворить спрос. Вторая — ценовое отклонение на вторичном рынке, где шоки спроса могут отдалить цену от привязки, пока эмитент не скорректирует предложение.

Обычно арбитраж удерживает цену около 1 $. Если рыночная цена падает ниже стоимости погашения, у тех, кто может погасить токены у эмитента, появляется стимул купить их дешевле и погасить, что подталкивает цену вверх. Этот механизм перестаёт работать, когда рынок теряет доверие к привязке или погашение становится недоступным. То же исследование показывает, что во время резких распродаж на крипторынке стейблкоины, привязанные к доллару, иногда некоторое время торговались выше 1 $, поскольку инвесторы массово переходили в них.

Как по-разному дают сбой три модели

Стейблкоины с фиатным обеспечением уязвимы там, где слабы их резервы и каналы погашения: стоимость резервных активов может снизиться, доверие к кастодиану — ослабнуть, а механизм погашения — перестать работать. Стейблкоины с криптовалютным обеспечением обеспечены другими криптоактивами, обычно с избыточным обеспечением, поэтому резкое падение цены залога может поставить привязку под угрозу. Федеральная резервная система отмечает, что такие монеты могут чаще сталкиваться с более масштабными паническими погашениями.

Алгоритмические стейблкоины имеют мало резервов или не имеют их вовсе и полагаются на смарт-контракты для корректировки предложения. По данным Федеральной резервной системы, эти механизмы работают только в том случае, если достаточное число участников верит, что цена вернётся к привязке. Если эта вера исчезает, может начаться самоподдерживающееся паническое бегство. В глоссарии ведомства спираль, при которой стейблкоин и связанный с ним токен одновременно падают в цене, называется «спиралью смерти».

Два случая: USDC в 03.2023 и TerraUSD в 05.2022

В 03.2023 за одни выходные обанкротились три американских банка. По данным S&P Global, цена USDC упала примерно на 13% ниже 1 $, достигнув минимума около 0,87 $, после того как эмитент подтвердил, что в Silicon Valley Bank хранилось 3,3 млрд $ денежных резервов. Кроме того, для проведения погашений он частично полагался ещё на два банка, которые также терпели крах. За USDC последовал DAI, поскольку на тот момент USDC составлял более половины его обеспечения. Оба токена восстановились после того, как власти США подтвердили поддержку кредиторов банков. Тезер, не имевший средств в этом банке, немного подорожал выше 1 $, поскольку держатели выходили из затронутых токенов и переходили в него.

TerraUSD, алгоритмический стейблкоин, рухнул в 05.2022. Федеральная резервная система отмечает, что его крах отразился на всей экосистеме цифровых активов, а S&P описывает его как один из внезапных крахов, характерных для алгоритмических моделей. Эти два случая показывают, насколько по-разному может проявляться одно и то же явление — депег: резервы USDC существовали, но временно были недоступны, тогда как сама модель TerraUSD не выдержала.

Что проверить, если стейблкоин торгуется ниже 1 $

Если стейблкоин торгуется ниже 1 $, стоит проверить несколько фактов. Публиковал ли эмитент официальное заявление? Когда выходил последний отчёт о резервах и из чего они состоят? Приостановлено или задержано ли погашение? Наблюдается ли дисконт на одной платформе или сразу на нескольких? И какую сеть и версию токена вы держите, учитывая, что обёрнутые версии могут вести себя иначе, чем нативные?

S&P Global отмечает, что прозрачность механизма стабилизации и способов погашения влияет на рыночные цены. Это сведения, которые стоит проверить, а не сигналы о том, куда цена двинется дальше.

Напоминание WEEX: проверяйте факты, а не только цену

WEEX напоминает пользователям: цена ниже 1 $ на одной платформе сама по себе не объясняет, что за этим стоит. Проверьте заявления самого эмитента и последний отчёт о резервах, убедитесь, с какой сетью и адресом контракта вы имеете дело, и остерегайтесь тех, кто предлагает «восстановить» или «обменять» токен с утратившейся привязкой и просит сид-фразу или приватный ключ. Этот материал не является финансовой рекомендацией.

Заключение

Депег — это отклонение рыночной цены стейблкоина от целевого значения. Его причиной могут быть проблемы с погашением, ценовые отклонения на рынке или сбой самой модели. Эпизод с USDC в 2023 году и крах TerraUSD в 2022 году показывают, насколько разными могут быть причины и последствия. Понимание механизма, на котором основан стейблкоин, помогает определить, на что обращать внимание.

Часто задаваемые вопросы

1. Что такое депег стейблкоина?
Депег — это отклонение рыночной цены стейблкоина от целевого значения, обычно 1 $. Цена может опуститься ниже или подняться выше него.

2. Почему стейблкоин может торговаться ниже 1 $, даже если он полностью обеспечен?
Потому что рыночная цена и стоимость погашения — не одно и то же. В 03.2023 резервы USDC существовали, но часть из них хранилась в обанкротившемся банке, а каналы погашения были нарушены. Поэтому рыночная цена упала и восстановилась лишь после подтверждения поддержки кредиторов банков.

3. Может ли стейблкоин торговаться выше 1 $?
Да. Федеральная резервная система обнаружила, что во время резких распродаж на крипторынке стейблкоины, привязанные к доллару, иногда торговались выше 1 $, поскольку инвесторы массово переходили в них. Это продолжалось до тех пор, пока эмитент не корректировал предложение.

4. Означает ли сокращение общего предложения стейблкоина то же самое, что депег?
Нет. Депег — это изменение торговой цены. Сокращение предложения означает, что токены были погашены и выведены из обращения, а это отдельное событие.

5. Всегда ли депег означает крах стейблкоина?
Нет. USDC восстановился за несколько дней, тогда как TerraUSD рухнул. Результат зависит от механизма стейблкоина и от того, выдержат ли проверку его резервы и система погашения.